保险资金投资PPP项目的机遇与挑战

李燕妮

【摘 要】随着地方投资发展需求的不断增加，PPP将有可能成为地方基础设施项目建设的主要模式。目前我国宏观经济环境处于低利率运行水平，资产负债的匹配压力大，保险资金再配置需要不断拓宽基础设施投资范围，以适应长期有效回报率。2017年五月，中国保监会发布了《中国保监会关于保险资金投资政府和社会资本合作项目有关事项的通知》，就此，保险资金投资引迎来了对PPP项目投资的“松绑”，同时，也迎来了风险与挑战。

【关键词】PPP；保险资金；投资；风控机制

中图分类号：F842.4 文献标识码：A

引言：

2017年五月，中国保监会发布了《中国保监会关于保险资金投资政府和社会资本合作项目有关事项的通知》（保监发〔2017〕41号），就保险资金投资PPP项目有关事项的具体管理办法进行了解释和规范，此举进一步为推动政府和社会资本合作（PPP）项目融资方式创新，支持保险资金更好服务实体经济提供了有效的路径支持，被称为险资参与PPP項目的“松绑”。本文就保险资金参与PPP项目的机遇与挑战进行探讨，对保险资金投资PPP项目的方式和前景进行简要的阐述和分析。

一、保险资金投资PPP项目投资的机遇

PPP是Public-Private Partnership的英文首字母缩写，指在公共服务领域的各个项目中，政府通过竞争性方式选取具有投资、运营管理能力的社会资本进行合作。该模式的推行，实质是鼓励私营企业、民营资本与政府进行合作，参与公共基础设施的建设。

在中央严管地方债的大背景下，随着地方投资发展需求的不断增加，PPP将有可能成为地方基础设施项目建设的主要模式。目前我国宏观经济环境处于低利率运行水平，资产负债的匹配压力大，保险资金再配置需要不断拓宽基础设施投资范围，以适应长期投资需求，因此，保险资金投资与PPP项目融资存在较大合作前景。

据2016年12月公开数据显示，从行业分布来看，全国PPP项目中三大投资领域是重大市政工程、交通运输、水利项目，分别占比55%、 17%、9%，累计达到81%；三者的投资额也居于前三位，分别占比30%、 52%、7%，累计达到14.16万亿元，占当年全部PPP项目投资规模的近九成。而就在今年2月份，中国保监会副主席陈文辉表示，2016年保险资金运用的余额是13.4万亿元，比2012年翻了一番。保险资金与PP项目在资金量供需上的匹配不言而喻。其次，重大市政工程、交通运输、水利项目的建设与运营通常都是长期的，而保险资金中寿险、养老险的期限一般很少在10年以下，足以涵盖PPP项目的运营期间。再次，PPP项目以政府信用为背书，较容易符合保险资金的风险把控要求。此外，保险资金可以作为服务方参与到PPP项目中去，既能够优化PPP项目中的政企关系，又能有效的实施项目风险的监督与跟踪，这是保险资金投资PPP项目得天独厚的条件。

（一）保险资金在PPP项目中的选择

那么，保险资金如何在众多PPP项目中选择适合的投资对象呢？答案就是，充分结合优势条件进行选择。周期较长的项目，如：公租房、养老医疗基础设施项目，这类PPP项目所需资金量大、运营周期长，可以产生独立、持续的现金流，并且，这类业务运营中也很可能由保险机构进行承保，与保险业务产生良好的协同效应。保险资金的资金量和稳定性也正是这里项目需要的。还有，一些具备证券化条件的项目，带来稳定的现金流，也可能会吸引其他资金配置保险资管产品。

（二）保险资金对PPP项目的投资模式

1.首先，作为财务投资者，债权投资、股权投资、物权及其他可行方式都可以用于保险资金参与PPP项目。

债券投资，即项目公司为PPP项目提供信用担保，保险资金提供贷款，并由项目公司还本付息，保险公司以抽取资金利息分享PPP收益。

股权投资，即保险资金投入股本到项目公司用于参与PPP项目，从分红中获得投资回报。

物权和其他可行方式，除上述两种方式外，投资计划可以以募集资金向PPP项目公司购买项目资产未来权益，通过项目资产未来产生的现金流获得投资本金和收益，这需要提前取得政府方的认可。同时，也可以结合信托，将PPP项目资产设立信托或锁定为信托贷款的还款来源。

2.其次，作为合伙人，险资方可以设立PPP基金，用于各种PPP项目专项投资。

3.第三，与产业资本一起参与到PPP项目中，直接承担融资任务，为PPP项目提供资本市场资源。同时，依赖保险业务，作为风险管理者参与到PPP项目中。

二、保险资金投资PPP项目的挑战

（一）保险资金投资PPP项目的风险

PPP项目中，保险资金具有天然的投资优势，但是，机遇和风险通常是并存的， PPP项目投资也不例外。那么， PPP项目投资中值得险资投资方关注的风险有哪些呢？

1.政策风险

PPP项目原本是依赖政府政策进行启动和运作的，政策风险是保险资金投资PPP项目中需要重点考虑的风险。在PPP项目实施的过程中，政府政策如果不连续或者朝令夕改，会是各投资方无所适从，导致项目失败；政府能持续给与广泛、有力的支持，才是PPP项目取得成功的关键。保险资金在投资PPP项目前，除了要充分了解法律法规和合同，还必须观察考证政府可能影响项目投资回报的阶段和程度，然后再进行决策分析。

2.金融风险

我国目前存在外汇管制，同时，地方政府也对银行等金融机构有一定影响力。如果以地方最低工资涨幅为基础计算近年来各地的通货膨胀率，一些地方的货币贬值情况远比官方公布的通货膨胀率严重得多；如果货币贬值，地方政府通过行政等手段干预，将汇率或者利率限定在一个不太合理的官方水平上，便有可能对投资项目的回报率产生干扰，甚至导致原有预期收益大幅度削减。endprint

3.技术水平风险

PPP项目涉及的资金量大，投入期长，例如大型交通、水利项目，虽然技术风险多由民营方控制和承担， 但作为资金投入方，也必须对可能存在的技术风险进行详细调研和评估，从这一点上看，险资投资方很可能不及产业资本投资方来得容易。一般来说，民营方在建设期间较关注成本的降低，但成本也包括建成后的日常运营成本，这部分与技术水平密切相关，直接关系到投资回报率，并且不像建设期的投资成本那样容易准确估计，需经过详细的考证。

4.运营成本风险

除了技术水平之外，基础设施项目的经营状况或服务提供过程中受各种因素的影响，没有人能保证项目的盈利完全达到预期水平，民营方可能通过一些方式減少运营成本、转嫁运营风险，但通常不会将险资的资金成本考虑在内。投资方的资本成本应是估计基础设施项目未来投资回报率的最后底线。

（二）保险资金投资PPP项目的风险防范措施

风险的识别与控制，是成功运用PPP项目投资取得收益的关键，那么，保险资金投资PPP项目如何才能趋利避害？

1.首先是《中国保监会关于保险资金投资政府和社会资本合作项目有关事项的通知》的风险控制要求，包括项目资质要求（如PPP项目应属国家级或省级重点项目，纳入发改委PPP项目库或财政部全国PPP综合信息平台项目库等）、融资对象要求（主体信用评级不低于AA+，当地政府负债水平较低等）、受托人管理能力要求（主要是完善险资投资计划和退出机制）等。

2.同时，险资应针对PPP项目投资建立专门的风控机制

保险资金在投入到PPP项目的过程中，应针对性的建立风控机制以适应PPP模式的特征。首先，在PPP项目评选期间，应充分对经营性项目进行现金流评估，预期收益距离项目成本越近则越危险。比如高速公路、轨道交通、水利电力等安全性高、现金流较容易稳定，则需要更多的考虑地方政府的实力和信誉，此外，还要考虑项目的运作、实施、管理是否存在行业规范和国家法律法规标准等具体问题。其次，为了更好的控制PPP项目中的风险，保险资金投资方应该尽早介入PPP项目谈判，参与重大决策和运营机制的设计，既充分了解整个项目，又为项目的运营提供擅长的财务可行性评估。第三，由于PPP合作方的多元性，保险资金的信用评价模式也应该由单一走向混合多元，而不能简单套用以前保险投资项目的风控体系，针对PPP项目经营性、非经营性的主体进行信用评价并区分增信方式。最后，保险资金投资方需要建立独立、精细的投后管理系统，对现金流和收益进行实时监控并制定预警、退出方案。

保险资金参与PPP项目是当前保险业改革创新中的一大机遇，也是挑战。险资投资者应大胆尝试、细致验证、充分发挥自身优势，在响应国家供给侧改革，积极为实体经济服务的同时开辟出自身业务发展的新天地。

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