都铎投资：完美纪录是如何炼成的

石伟

作为最出色的投资人之一，对冲基金经理保罗·都铎·琼斯曾保持连续多年不曾亏损的纪录，在华尔街简直是“神”一般的存在。

保罗·都铎·琼斯是美国家喻户晓的对冲基金经理，曾创下连续五年高达三位数的回报率纪录。对冲基金杂志Alpha是这样介绍保罗·都铎·琼斯的，“1984年，保罗·都铎·琼斯二世（Paul Tudor Jones II）成立都铎投资，这位超凡的投资者自此开始了不曾有一年亏损的脚步，他那老派的宏观分析法建立在他所谓的‘盘感的基础上，包括对价格走势的分析和趋势的把握。这种分析需要高超的平衡风险与收益的技巧，而直觉不够敏锐或是不够自信的交易员仅是依赖基本面。琼斯的核心理念是，价格的变动和趋势的开启常常是投资者行为所驱动的，这位出生在田纳西州孟菲斯的投资人以棉花交易起家，在1987年初次扬名，1986年成立的Tudor B.V.I. Global Fund自成立以来平均年化投资收益率约为23%。”

在《福布斯》杂志发布的2017年全球富豪榜上，保罗·都铎·琼斯以47亿美元的身价排名第348位。

1954年出生的保罗·都铎·琼斯如今已经63岁，但他的思维仍然非常活跃，就在阿尔法狗横扫围棋界之际，人工智能在投资领域的应用也正如火如荼，很多大佬已经开始布局以人工智能代替传统的基金经理，保罗·都铎·琼斯也不例外。

2016年，都铎投资宣布裁员15%，以量化交易工具模拟最优秀基金经理的操作，其最终目的是取而代之。

原因不重要 关键是涨跌

与巴菲特等价值投资者不同，保罗·都铎·琼斯认为投资最终还是要看走势图，他非常注重技术分析。

都铎投资目前管理的资产超过100亿美元，旗下最大的基金Tudor BVI Fund自1986年成立以来的年化收益率达到26%。

保罗·都铎·琼斯在投资界有很多雅号，例如“外汇交易大师”、“期货交易大师”及“宏观交易大师”等，可以毫不夸张地说，他在每个所从事的领域多做到了极致，但其最著名的还是在1987年10月份美国股市“黑色星期一”及之后的表现。

1987年10月是投资人的梦魇，但由保罗·都铎·琼斯所管理的都铎期货基金却实现了62%的回报，令业界侧目。

此后几年，都铎投资无往而不利，1992年欧洲货币体系发生危机，都铎公司在数月内通过外汇交易获利十几亿美元；然而，保罗·都铎·琼斯最初是以经纪人的身份进入投资领域的，但成为经纪人的第二年（即1977年）他就赚了第一个100万美元；1980年，保罗·都铎·琼斯到纽约棉花交易所当现场交易员，几年之内赚了上千万美元。

1984年，由于厌倦了交易员的工作，他以150万美元创立了都铎期货基金，到1992年年底已经增长到60亿美元。

谈到成功的秘诀，保罗·都铎·琼斯认为自己的长处是洒脱，任何已经发生的事情都已经过去，3秒钟之前发生的事已经无关紧要，关键是下一步怎么办，以前的开发不对就要及时纠正。

在进行具体操作时，如果在建仓后发现市场朝着不利自己的方向发展，就说明判断可能有问题，不能盲目的加仓，因为如果方向错了，新加的仓位只能是错上加错；反之，如果相信此前的判断无误，只是价位不够好，就不必过于计较。

在接受《机构投资者》杂志采访时，保罗·都铎·琼斯说道，“宏观交易好比一个三维的棋局，很难找到一个优秀的宏观交易员，因为没有人能够像分析单个证券那样对宏观数据进行分析，因为宏观经济涉及的数据实在是太多了，因此在进行宏观交易时不能只简单地依靠基本面信息，更重要的是依赖于自己对盘面的直觉，正因为不懂得分析大盘走势，才会有那么多只懂得依赖基本面的交易员阵亡在相对价值策略之下。”

他认为，市场大约每五年就会出现一些“百年一遇”的事件，雖然他会花很多时间分析数据，收集关于基本面的信息，但最终还是要看趋势。

保罗·都铎·琼斯是一个典型的结果导向型投资人，“我发现年轻一代的基金经理总是试图理解并解释涨跌的原因，但通常等逻辑变得非常清晰后，行情已经结束了。现在存在很多关于行业的深度理解，互联网技术的发展导致信息量暴增，人们误以为任何现象都可以被很好地解释，寻找原因成了唯一的任务，但我认为背后的原因并不重要，关键在于涨跌。”

但是，保罗·都铎·琼斯的交易生涯并非一帆风顺。1979年，大宗商品交易市场的波动非常剧烈，由于判断错误并且仓位过重，都铎投资的本金损失了三分之二，保罗·都铎·琼斯也几乎对自己失去了信心，甚至想着退出这一行业，但他却由此学会了风险控制，以至于后来他规定每个月的亏损不能超过10%。由于风险控制做的非常好，都铎投资在判断失误时也能保持盈利。

保罗·都铎·琼斯在交易方面实际上是一个非常谨慎的人，他认为交易最重要的是防守而不是进攻，他每天都假设自己每一笔交易都是错误的，并事先设定好止损位。

他认为，交易员要不停地怀疑自己，永远不要以为自己有多了不起，这并不是说对自己毫无信心，而是要适可而止。

在被问及错过的最大机会时，保罗·都铎·琼斯表示，“我错过了2007年次贷危机带来的机会，都铎投资尽力回避抵押贷款，因为它涉及的领域过大，不能充分抵消尾部风险，但这给我们带来了巨大的机会成本。”

“神”的烦恼与人工智能

尽管在各种排名中，保罗·都铎·琼斯和都铎投资都位列前茅，但是他却感到投资越来越不容易。一方面，对冲基金行业的业绩令人失望，导致很多客户撤资，进而基金公司被迫裁员，并且大幅降低收费标准，都铎投资目前的收费标准为资金量的1.75%及盈利的20%分成，尽管已经大大低于2016年的2.75%和27%，但仍高于行业平均水平，Two Sigma和文艺复兴科技公司等量化交易型基金公司的存在，使得其他基金公司的生意非常难做，由于大量使用了计算机自动化交易并大幅削减了人工成本，这些量化交易型基金公司的收费大大低于传统型对冲基金公司；另一方面，人工智能的出现及迅速普及对整个基金行业造成了不小的冲击。

近几年，人工智能将取代人脑已经成为基本的共识，以谷歌公司所研发的阿尔法狗为代表的机器人横扫一切之前被认为不可能被计算机所替代的传统智力行业，最典型的就是国际象棋和围棋界。在多次对弈中，人类选手几乎无一能胜，令很多人意识到人工智能已经今非昔比。

在投资领域， 最有可能被人工智能冲击的非对冲基金行业莫属，很多业界大佬已经在人工智能方面进行了布局。

SAC资本的传奇式掌舵人史蒂文·科恩已经开始尝试以量化交易程序复制其以往最赚钱的交易策略，而全球最大的对冲基金桥水创始人雷·达里奥更是很早就开始在人工智能交易技术领域下注，黑石也紧随其后宣布裁减超过40个主动型基金管理职位，并以人工智能取代。

老当益壮的保罗·都铎·琼斯自然也不甘人后，他开始转而寻求量化交易和人工智能的帮助，近年来热衷于雇用数学家、程序员和数据科学家，将量化策略与传统的基础分析相结合。但是，都铎投资很少招聘刚刚毕业的大学生，他认为新人通常会纠结于理解整个市场变化的逻辑，但实际上市场是由非理性波动主宰的，只有经验丰富的老手才能准确把握市场的脉搏。

美银分析师塞维塔·萨布拉马尼安曾经在一份研报中表示，“资产和资源迅速转向数据驱动的短线投资策略，为长期的基本投资策略留下了巨大的机会。人工智能相对于人脑在运算和执行方面拥有巨大的优势，不会为感情所困扰，在某些行业代替人力是历史的必然，而投资人最重要的就是‘买未来。”

目前，保罗·都铎·琼斯已经投资了Cargo Metrics和Numerai等两家以量化交易为主要策略的基金公司。

其中，Cargo Metrics位于波士顿，发起人是谷歌掌门人埃里克·施密特，主要是利用全球船运数据和卫星图像寻找可交易的模式，而Numerai是由以量化交易为主要策略的文艺复兴科技公司共同创立者霍华德·摩根创建、位于美国西海岸的基金公司。

数据提供商HFR表示，量化对冲基金在2016年的客户资金流入连续第八年上升，所管理的资产从2009年翻番至9180亿美元，而只有规模较小、较复杂的领域才适合人工智能，但这也往往是投资者最感兴趣的领域。

保罗·都铎·琼斯曾经告诉其管理团队，“在投资领域，没有人比机器好，而人与机器的结合效果比机器本身更好。”