基于EVA的煤炭企业多元化经营与绩效关系研究

吕靖烨　廉序　张金锁

【摘 要】 为扎扎实实推进供给侧结构性改革，推动能源企业转型升级，我国能源企业中重要成员——煤炭企业在發展过程中一直注重多元化经营战略的实施。在煤炭价格高涨时期研究多元化经营与企业绩效的关系时，高煤炭价格往往会掩盖企业多元化经营导致的各种问题，并且运用传统的财务绩效指标衡量企业绩效易出现会计失真。经济增加值（EVA）是全面衡量企业生产经营创造价值的一个指标，在EVA视角下研究煤炭企业多元化经营与绩效关系，运用回归分析等方法发现煤炭企业的多元化经营对绩效的影响表现在综合性指标的调节效应上，得出多元化经营与绩效负相关，煤基多元化与绩效正相关的结论，从而帮助煤炭企业更加准确把握经营方向，保障企业持续健康发展。

【关键词】 煤炭企业； 多元化经营； EVA； 绩效

【中图分类号】 F407.2 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）19-0109-06

一、引言

当前全球范围内开展对高碳经济发展方式和高耗能、高污染企业转型的思考，我国制定的能源“十三五”规划中将未来能源发展和改革的战略导向基本明确为能源消费总量控制、煤炭清洁高效利用、大力发展清洁能源、能源体制改革。G20会议围绕“绿色低碳循环发展”与“供给侧改革”等主题展开讨论，提出我国将毫不动摇实施可持续发展战略，坚持绿色低碳循环发展，坚持节约资源保护环境的基本国策，着力抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大重点任务，扎扎实实推进供给侧结构性改革，从2016年开始，用3至5年的时间，再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右，综合运用安全、环保、质量、能耗、产业政策等市场化法治化手段，推动能源企业转型升级。

我国能源企业中重要成员——煤炭企业，在发展过程中一直注重多元化经营战略的实施，希望通过多元化经营延伸产业链、开辟新市场、提高企业效益、实现企业转型发展，因此有关专家、学者、企业管理者都在探究多元化经营与企业绩效间的关系。从已有文献看，许多学者在不同角度研究多元化与绩效之间的关系得到了不同结论：有研究通过分析企业多元化与企业生产成本和协调成本的关系，提出相关多元化经营既能提高企业绩效也能降低企业绩效，非相关多元化会降低企业经营绩效[ 1 ]；有学者指出多元化战略虽然有正面作用，但业务扩展带来的后果更不容忽视，企业多元化程度与经济绩效存在负相关关系，企业多元化程度越高，经济绩效越差[ 2 ]；还有学者认为我国多元化经营企业的规模、资本结构会影响到其经营业绩[ 3 ]。对于煤炭企业的多元化经营研究采用更多的是在煤炭价格高涨时期的指标，在这一时期内，不断飙升的煤炭价格会掩盖企业多元化经营存在的各种问题，使得企业经营的各项指标因为高煤炭价格而增大，原本可能相关度不高甚至是不相关的数据都有可能变得高度相关。所以，在我国经济下行的宏观背景下，煤炭市场进入低迷期时更能够科学合理地描述煤炭企业多元化经营对各项指标的影响，有效考察多元化经营与经营绩效间的相关性。

对于煤炭企业经营绩效指标的选取，多数研究中采用的是传统财务指标如资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）等，而传统的财务绩效指标在权益资本成本的计算上考虑的并不全面，易出现不同程度的会计失真。经济增加值（EVA）与传统的财务指标相比充分考虑了资本成本在企业中的作用，更具有现实意义，能更加准确地反映出煤炭企业所创造的价值。在EVA视角下研究煤炭企业多元化与经营绩效的相关性，特别是从煤基多元化和非煤多元化两方面进行探究，有利于煤炭企业更加准确地把握经营方向，合理分配资源，保障企业持续健康发展。

二、我国煤炭企业多元化经营模式选择

煤炭企业实施多元化经营，有两种产业方向可供选择：一种是煤基多元化，即以煤炭产业为基础，以煤炭产品为原材料进行深加工，以煤炭产品为燃料进行生产，或以煤炭为基础的关联多元化综合开发，包括其下游产业如煤炭的液化、气化等，形成逐级转化、产业紧密相连的煤炭产业链条；另一种是非煤多元化，这是一种与煤炭主业相关度不高甚至不相关的纯粹跨行业经营，将繁荣第三产业为主要突破口，以发展旅游、物流等为主攻方向，在一定程度上有利于煤炭企业开拓新市场或形成互补产业，还能够帮助解决煤炭企业分流员工的再就业问题。

三、我国煤炭企业多元化经营及绩效现状的描述统计

本文以31家煤炭上市企业为样本，将2013—2016年作为样本观察时间段，在收集31家煤炭企业的多元化数据和绩效数据后，对样本对象进行多元化经营状况和绩效状况的描述。

（一）我国煤炭企业多元化程度及相关性指标统计

在测量多元化程度这一指标时，综合采用赫芬达尔法。计算赫芬达尔指数时，首先测量企业运营中的行业数目，其次计算企业各行业的销售总额与企业总销售额，通过各销售额占总销售额比重的平方来描述企业的多元化程度，具体计算公式如下：

在煤炭企业中，DR可以作为煤基多元化的程度指标，测量以煤炭为基础的关联多元化综合开发。DU可以作为非煤产业多元化的程度指标，用以说明煤炭企业涉足与煤炭主业相关度不高甚至是不相关的纯粹跨行业经营。

2016年报告披露数据不全面，致使2016年统计出的煤基多元化和非煤多元化企业数量有所降低，但是从2013年到2015年的趋势来看，无论是涉及煤基多元化还是非煤多元化，煤炭企业数目都有增加，特别是煤基多元化企业数量由19个上升到22个，说明新增3家煤炭企业从事煤基多元化经营，用以提高过剩煤炭产能利用率（表2）。

（二）我国煤炭企业经营绩效指标统计

经济增加值（EVA）是全面衡量企业生产经营真正盈利或创造价值的一个指标或一种方法。在EVA的计算过程中，通过会计调整和消除会计信息失真能够更加精准体现煤炭企业所创造的价值[ 4 ]。

EVA=NOPAT（税后净利润）-加权平均成本×总资本endprint

当EVA>0时，表明煤炭企业获得了利润，创造了除成本外的经济价值，此时是盈利的；当EVA<0时，表示企業是亏损的[ 5 ]。从2013年开始，煤炭企业承受煤炭价格下降、市场低迷的压力，发展艰难，EVA值连年下降，到2016年为负值，这不单意味着煤炭企业经营亏损，还说明煤炭产业不振影响仍在发酵（表3）。

四、变量选择与假设提出

（一）指标选择

基于数据的可获得性考虑，选取了2013—2016年31家煤炭上市企业相关数据，为了更科学系统地研究企业多元化经营程度与绩效的关系，还引入了可能影响煤炭企业经营绩效的其他指标作为控制变量：资产负债率（DEBT）反映债权人和股东对企业的影响，进而对企业绩效产生作用；资产规模（SIZE）是企业经营能力的体现，为消除变动影响，采用总资产对数进行分析（表4）。

（二）假究假设

假设1：煤炭企业多元化经营与EVA正相关。

我国处在经济转型期，在供给侧改革背景下，政策对煤炭企业的作用很大程度上体现在影响企业行为进而促进多元化。为了大力推进煤炭清洁高效利用，推动能源结构优化，相关部门出台利好政策，帮助煤炭企业转型升级。有了政策支持，煤炭企业可以获得资金、人才等通用型资源，或是依托其进行再投资，实现多元化经营，扩大企业规模，获得规模经济，从而有利于企业绩效的提高[ 6 ]。

假设2：煤炭企业多元化经营相关性中煤基多元化与EVA正相关。

煤基多元化可以使煤炭企业利用本身具备的生产条件、管理团队、技术条件和市场渠道等将业务范围扩展到上下游产业，从而实现较强的协同效应，为企业带来更多利润，煤炭企业大都主动通过延伸产业链来发展煤基多元化。

假设3：煤炭企业多元化经营相关性中非煤多元化与EVA负相关。

煤炭企业在进入陌生的新经营领域时将不可避免地打破原有的分工、协作等级制，管理协调难度也将加大。企业资源是有限的，非煤多元化容易造成企业内生产经营单位过度分散，原有的主导产品和主营业务的竞争优势也会削弱。另外非煤多元化还可能超出了资源利用能力和管理能力，进而降低企业绩效。

五、基于EVA的煤炭企业多元化经营绩效实证研究

通过对我国煤炭企业多元化经营模式、现状描述及EVA计量方法的了解和认识，推测出多元化经营既可能造成煤炭企业经营绩效的提升，也可能使煤炭企业经营绩效下降。EVA是一种优于传统业绩评价体系的评价体系，本文通过实证分析基于EVA的指标体系去衡量煤炭企业多元化经营的效果，以期得到多元化经营与企业绩效的关系。

（一）煤炭企业多元化经营指标相关性分析

相关系数是描述两个变量X和Y之间线性关系程度和方向的统计量，用r表示。考察自变量之间的相关性，相应的SPSS分析结果如表5所示。

多元化程度与多元化相关性指标的相关性：H和DT呈现负相关关系，这两个指标在0.01水平上显著相关。多元化相关性指标间的相关性：DT与DR、DU在0.01水平上显著正相关；而DR和DU在0.05水平呈现负相关。多元化指标与控制变量间相关性：资产负债率与DT在0.05 水平呈现负相关，与DU在0.01水平上呈现负相关，这意味着煤炭企业在多元化经营过程中，特别是进行非煤多元化经营程度越高，其资产负债率越低；资产规模与H在0.05水平呈现负相关，与DR在0.05水平上呈现正相关，与DU在0.01水平上呈现负相关，这说明煤炭企业多元化经营程度越高，涉及的非煤产业越多，资产规模越小，相反涉及的煤基多元化越多，越有利于企业资产规模扩大。

（二）煤炭企业多元化经营指标与绩效的回归分析

为了对多元化经营与煤炭企业绩效关系进行实证分析，以我国煤炭上市企业的绩效作为因变量，多元化经营指标为自变量，拟定了回归分析的模型：

EVA=？茁0+？茁1Xi+？茁2DEBT+？茁3SIZE+？孜

以DEBT、SIZE为控制变量，以EVA为因变量，并分别以Xi（赫芬达尔指数H、熵指数DT）为自变量，运用SPSS软件进行回归检验，分别从多元化程度指标和多元化相关性类型方面与绩效关系进行分析，回归检验结果如表6。

表6显示，在模型一中，H指数的显著性为-0.100、DT指数的显著性为-0.081，均不在水平范围内呈现显著性，因此对模型一进行修正，加入交叉项即考虑H和DT两者对EVA的共同作用，提出一个综合性多元化经营指标H*DT，得到模型二中H*DT指数显著性为0.087，系数为-0.174，与EVA呈显性负相关。由此得出煤炭企业多元化经营对绩效的影响结果——若不考虑多元化经营综合性指标H*DT，无论是考察多元化程度指标H还是多元化相关性指标DT，对绩效的作用并不明显；但若逐步引入调节指标H*DT，才考察出多元化经营对绩效带来了负面影响，与假设1相反。

（三）经济下行背景下煤炭企业多元化相关性指标与绩效的回归分析

随着国内外环境发展的深刻变化，我国经济增长脚步放缓，尤其是国内煤炭市场仍面临较大的下行压力，需求不足和产能过剩矛盾突出，发展中积累的结构性矛盾和问题也逐渐浮出水面。为了理性看待、正确认识和有效应对当前煤炭企业面临的市场下行压力，需要在模型构建中加入反映总体经济运行情况的调节变量——国民经济增长率（GDP）（表7）。

经济下行影响煤炭价格持续走低，在低迷市场环境中煤炭企业多元化产业受煤炭主业影响减弱，其多元化经营状况更能科学合理地体现多元化经营水平，所反映出的问题也更加典型。因此在经济下行背景下分析煤炭企业多元化相关性与煤炭企业绩效的关系，需要对回归分析的模型进行修正：

通过以总熵指数DT、相关熵指数DR、非相关熵指数 DU为自变量，国民经济增长率为调节变量，DEBT、SIZE为控制变量，以EVA为因变量进行回归检验，得到表8结果。endprint

结果显示，在模型一中熵指数及控制变量指标国民经济增长率GDP均没有通过显著性检验。在模型二中，剔除影响指标相关性的非相关熵指数DU，得到总熵指数DT显性为0.095，系数为-0.241，与EVA是显著的负相关关系；相关熵指数DR显著性为0.021，系数为0.381，与EVA呈显著的正相关关系，即煤炭企业经营单元间的相关性越高绩效越好，假设2得到了验证。国民经济增长率GDP与煤炭企业EVA也存在正向显著，说明越趋向上行的宏观经济环境对煤炭企业经营绩效起促进作用，越趋向下行的宏观经济环境对煤炭企业经营绩效起抑制作用。但非相关熵指数DU与EVA没有显著关系，说明非煤多元化与煤炭企业绩效关系并不明显，与假设3不符。

六、研究结论与对策

（一）研究结论

在回顾煤炭企业多元化经营相关理论与实证研究成果的基础上，围绕煤炭企业多元化经营与绩效的关系，得出以下结论：

1.煤炭企业多元化经营对绩效的影响表现在综合性指标的调节效应上，得出多元化經营与绩效负相关

煤炭企业进行多元化经营，一方面是出于规避风险的主动需求，另一方面是在政策主导下的被动需要[ 7 ]。相关数据表明多数煤炭企业中煤炭主业盈利水平远大于煤基、非煤产业的盈利水平，许多多元化业务盈利为负，即便是煤炭企业不断拓展多元化业务单元，企业的整体绩效也会被拉低。煤炭企业一直在用煤炭主业的高盈利来培育多元化产业，试图以此来增加企业经营的稳健性，但是近年来煤炭市场下行，煤炭主业受创，企业的绩效水平也会降低。

2.煤基多元化与绩效正相关，非煤多元化程度与绩效的关系不明显

煤基多元化加强了煤炭企业内部协作，充分挖掘产业间的协同效益，既扩充了内部市场份额，规避了外部市场风险，又降低了管理费用，提高了运营效率，因此对企业绩效产生积极影响。煤炭企业的非煤多元化很多是受行政干预或者是为了员工再就业需求，兼并重组了一些落后的非相关企业，承担起部分社会职能，因而对企业业绩难有贡献。

（二）对策建议

煤炭企业多元化经营最主要的目的是创造市场竞争优势、提高企业的经济效益，而不是为了多元化而多元化。为了煤炭企业的长期可持续发展，必须在对自身条件和外部经济环境充分认识的基础上，提出适合自身发展的多元化战略[ 8 ]。

1.提升产业关联度，强化产业链上下游间的协同

产业关联度意味着实施产业多元化发展战略更易达到资源共享和优势互补的目的。一些中小规模、实力有限的煤炭企业应避免盲目进行非相关多元化，在实施多元化发展战略时一般要注重多元化产业关联度，尽量避免进入到那些关联度低、差异性大的行业。大型有实力的煤炭企业应与下游的电力、化工、建材等企业建立良好的合作机制，采用上下游一体化等方式发展[ 9 ]。

2.加强煤基多元化与非煤多元化之间的权衡管理

在经济下行、煤价下跌和需求减弱的市场环境下，煤炭企业要优化产品结构，降低管理成本，找准市场定位。煤炭企业对于煤基多元化业务要注重多渠道挖掘和扩大内部市场，包括原材料、产品和服务；非煤多元化经营要发挥规模经济效应，降低整体管理费用，也可以采用委托管理运营等方式提高专业管理水平、资源利用效率和经济效益[ 10 ]。通过搭建交流平台，加强咨询服务，强化监督管理等方式，推动煤基多元化和非煤多元化有序规范化运作，形成煤基多元化和非煤多元化相互促进的良性发展机制。

3.加大科技支撑力度和人才支持力度

煤炭企业多元化发展不能再走传统低端、同质竞争的老路，要以科技创新为引领，努力占领产业链高端，做到人无我有、人有我优，切实落实中央经济发展的“创新、协调、绿色、开放、共享”的“五大理念”。煤炭企业多元化还可以通过和科研院所、高等院校联合进行技术攻关，加快科技成果产业化速度。煤炭企业多元化发展需要各类专业人才的支持，特别是培养选拔优秀的管理人员，优化内部管理流程，提升管理效率[ 11 ]。

【参考文献】

[1] 胡宏，忻展红.企业多元化经营与企业绩效关系分析模型[J].北京邮电大学学报（社会科学版），2009（1）：55-60.

[2] 魏巍.我国企业多元化经营战略与企业绩效之实证研究[J].石家庄经济学院学报，2011（4）：82-86.

[3] 潘剑飞，赵丹月，李明.基于EVA的企业多元化经营绩效研究[J].经济研究导刊，2011（31）：32-34.

[4] 孙伟，熊若楠.基于EVA的污水处理企业财务战略探讨[J].会计之友，2016（7）：31-33.

[5] 赵淑惠.EVA在中国银行业绩评价中的应用研究[J].会计之友，2016（7）：34-37.

[6] 王毅.基于“供给侧改革”视角的煤炭市场治理研究[J].会计之友，2016（9）：14-19.

[7] 杨扬，陈富永.经济增加值（EVA）在央企业绩评价中的计算以及改进策略[J].会计之友，2012（6）：22-24.

[8] 陈戈.经济全球化背景下煤炭企业的多元化发展[J].内蒙古煤炭经济，2016（2）：50-51.

[9] 郑成杰.大型煤炭企业的多元化发展模式[J].内蒙古煤炭经济，2015（6）：23，25.

[10] 张旭，韩彩娟.国内大型煤炭企业多元化发展产业调整模式总结[J].内蒙古煤炭经济，2013（7）：22-23.

[11] 吕靖烨，廉序，张金锁.我国煤炭企业多元化经营创新：模式选择与对策[J].技术与创新管理，2016（6）：638-643.endprint