中国环保产业融资现状分析及融资渠道创新研究

郁佳琪+耿利敏

【摘要】日益严峻的各类环境问题亟需我国大力发展环保产业，但投融资动力不足、效率低下已然成为遏制环保企业进一步发展的瓶颈。本文分析了“十二五”以来我国环境污染治理投资概况、存在问题以及环保产业投融资的未来趋势，认为环保产业存在投资总量不足、投融资渠道单一且效率较低等突出问题，在此基础上依托绿色金融的发展背景，在现有的常规主要融资渠道的前提下，提出了把PPP资产证券化融资作为创新投融资机制。

【关键词】环保产业 投融资机制 绿色金融 创新

一、环保产业投融资的绿色金融政策引导

新中国成立以来，我国传统经济模式主要是以粗犷型管理模式为主，经济过度依赖高耗能产业，致使自然环境污染严重、人均资源约束趋紧。由于环境污染严重、资源过度浪费和破坏，再加上传统经济发展模式已根深蒂固，决定了我国环境保护任务的艰巨性和长期性，进而污染治理和环境保护的迫切需求势必也为我国环保产业带来了巨大的发展空间。

社会主义市场经济本质上是法治经济。然而，我国关于环境与资源保护法律体系建立不够完善，尚未形成一个完整统一的环保法律框架体系，并且在已有的法律条文下，环境执法能力偏弱，企业在环境污染方面的违法成本较低，法律实施力度和效率达不到生态文明建设的要求。显然，我国现有法律对环保产业投融资和完善绿色金融体系的指引作用还没能很好地发挥出来，还不能为绿色金融事业提供强有力的法律保障。在国家日益加强重视生态环境保护和绿色金融体系建立的当今，有关法律法规、指导文件相继出台，长久以来的经济发展弊病将得到根治，环保产业发展将迎来转机。

2012年5月，国务院发布《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》，提出了将节能环保产业作为“十二五”期间重点发展的七大战略性新兴产业之首。《规划》的出台显示了国家支持环保产业发展的决心，指明了环保产业的重点发展方向和主要任务。

2016年8月，也就是G20杭州峰会前夕，中国人民银行等七部委联合发布《关于构建绿色金融体系的指导意见》，是首次在部委文件中定义绿色金融。这一定义厘清了金融市场上一些存在偏差甚至错误的理解，使绿色金融的概念更为清晰、统一，也使其更容易被更广泛的市场接纳。峰会期间我国把绿色金融议题纳入会议内容，推动成立绿色金融研究小组，并在《G20绿色金融综合报告》中提出了建立绿色金融体系、扩大绿色融资等类似的构想，向全球释放了强烈的政策性信号。我国积极推动G20杭州峰会的绿色金融议题也同时是我国国内绿色金融事业发展的指路牌，为环保产业的发展扫清了根本性障碍。

围绕生态文明建设、构建绿色金融体系，近年来国家相继出台了一系列环保政策措施，全面推进环境治理，相信在我国各方的共同努力下，绿色信贷、绿色证券、绿色保险甚至碳金融等绿色金融的多种形式都可以被纳入到一个统一的框架中，未来可以发挥协同效应，从而可以更好地为环保产业有效投资，环保产业投融资将出现爆发性增长。

二、当前我国环保产业投融资的现状及问题分析

（一）环保产业整体融资快速增长

根据中国环境保护部公布的2001年到2015年的环境统计年报整理得，“十五”期间全国环境污染治理投资总额为8395.1亿元，“十一五”期间为21623.3亿元，同比增长157.57%，“十二五”期间为41698.8亿元，同比增长92.84%。“十五”到“十二五”期间，全国环境污染治理投资总额累计增长了396.70%，年均增长达28.33%。

从环保投资比重1来看，“十五”期间环境污染治理投资总额占 GDP比重为1.316%，“十一五”和“十二五”期间分别是1.418%和1.450%，虽然逐年小幅上升，但是总体水平大致保持不变。虽然环保投资总额在三个规划阶段占比重增幅不大，但是我国的GDP在逐年稳步上升，其基数越来越大，对应的环保投资额也随着经济增长逐年增加，由此可以看出我國的经济方针并没有轻视环保产业的调整和发展，而是根据我国这十五年的经济实力，有目的地、对应地加大对环保产业的投资。从中我们可以看出国家战略部署的重要一环，即在未来五年乃至十五年，逐步加强对环保产业的重视，提升其社会影响力，把环保产业作为国家发展的机遇和新的动力，因而发展环保产业也必然是一个大趋势。

（二）环保产业投融资仍处于较低水平，尤其是环保投资比率远不及发达国家水平

表2呈现的是刚刚过去的“十二五”期间的环保产业投资情况，2011～2015年间，全国环境污染治理投资总额增长趋势不稳定，环保投资同比增长率在2011～2012年达到顶峰，为26.99%，而2012～2013年间增长率降至9.49%，在2014～2015年间，总投资额由9575.5亿元减少至8806.3亿元，出现了负增长，并有逐年下降趋势。由于新一期即2016年环境统计年报尚未公布，但从发展趋势来看，2016年环保产业投资状况很难满足环保产业发展所需资金。

我国的环保投资水平却远远低于发达国家。按照国际经验，国家在经济高速增长时期，其环保投资比重为1.5%～2%时，对环境的恶化只能起到初步抑制作用，若要使环境质量有实质性的改善，环保投资额必须在一定时间段内连续稳定地达到同期GDP的3%～5%。根据表2可知目前我国环保投资比重仅为1.30%（截止至2015年），最高时也仅是2012、2013年的1.59%。这一水平远远无法达到目前我国环境污染治理的要求。放眼国际，欧美发达国家基本都在2%以上，欧盟一直维持在2%以上，美国早在2000年的时候就已达到2.6%，日本在上世纪80年代末期达到3.4%。2015年意大利环保投资比重为3.14%，法国为5.27%，英国为5.28%，日本为6.17%2。由此可见我国目前环保投资比率还很低，远不能满足控制环境污染的资金需求，要想控制污染并且改善环境尚存在很大差距。

2012年，中国环境保护部在《环境统计年报》中首次提出全国环境污染治理投资弹性系数的概念，定义环境污染治理投资弹性系数=，其值变化趋势和环保投资增长率相似，在2012年达到极大值3.79后，逐年下降，2013年其值小于1，环保投资增速低于GDP增速，环保投资动力不足表明全国范围内环保投资呈低迷状态。endprint

（三）环保投融资机制存在的问题分析

我国环保产业的投资问题可以概括为投资总量不足、投资热情愈渐低迷，要解决这一瓶颈问题，就必须从我国环保产业的特点与投融资格局的现状着手。众所周知，环保产业是具有较强的正向外部性、政策依赖性特征的战略性新兴产业，该特征使政府在环保产业的投融资中始终发挥主导作用。政府采取各种政策支持和促进其发展，例如通过财政政策，积极发挥财政支持作用，来满足环保产业资金方面的刚性需求。导致环保产业在资本市场融资和国际融资相对于政府投资来说比例很低。如若一味地靠政府发行国债、财政支出，而不主动去向整个市场融资，相比较环保产业高速发展所需要的大量资金需求，政府的投入仅仅是杯水车薪，仍然难以突破环保产业面临的融资瓶颈。

更为深层的原因是资本市场体系问题，一个国家的融资结构受限于该国的资本市场开放水平和市场结构体系。目前我国股票主板市场甚至创业板市场上市的门槛相对较高，大多数环保企业无法满足上市准入条件；债券市场中，环保企业通过国债间接融资还要取决于国债的发行规模和政府财政的投入力度。此外，企业债券发行的要求非常严苛。显然，这三种方式都难以为环保产业带来长久稳定的融资资金。

三、我国环保产业融资渠道分析

自“十二五”规划起，国家将环保产业为首的战略性新兴产业作为国民经济重点发展方向，先后推出各类政策以大力扶持环保产业，促使环保产业进入快速发展阶段。接下来本文将从主要的常规融资渠道角度进行分析。

（一）商业银行贷款

环保企业通过向商业银行贷款是解決其资金需求的主要间接融资途径。根据中国银行业协会日前发布的《2015年度中国银行业社会责任报告》，2015年我国银行业金融机构绿色信贷余额为8.08万亿元，21家主要银行业金融机构绿色信贷达7.01万亿元，其中节能环保项目和服务贷款余额5.57万亿元。而截至2015年底，全国金融机构各项贷款余额共计93.95万亿元，环保企业贷款余额仅占全部贷款余额的5.93%。

究其原因有两个，一是环保产业自身特点所致。环保产业具有初始投资大、投资周期长、产出效益低、信贷违约风险大的特点，再加上当前大多数环保企业仍处于中小型规模，金融市场中缺少对它们的信用评价和担保机制，商业银行往往将其获取贷款的条件设置得更加严苛、手续复杂烦琐，审核批准耗时过长使得一些环保企业融资项目无法及时获得贷款资金，进而影响了环保企业向银行借贷的积极性；另一个是因为银行的本质是逐利的，如果没有政府的贷款利率支持和倾斜，中小型环保企业往往无法担负银行的长期贷款利率。因而银行通常也没有足够的积极性借贷给环保企业或环保项目。

（二）债券融资

由于企业债券发行门槛很高，各项指标要求严格，鲜有环保企业能通过发行企业债券的方式融得足够的发展资金。因而环保产业通过债券市场融资通常是依靠政府发行国债，国债作为财政收入，政府再根据当年财政计划和政策将其部分投入环保产业。这种融资方式本质上是间接的债券融资。

2015年以来，随着浦发银行、中国农业银行、中国银行等先后在境内外发行绿色债券，以及中国证监会大力推动绿色债券持续健康发展，我国绿色债券市场雏形初现。根据兴业银行2016下半年发布的《绿色金融半年报》，2016年上半年我国绿色债券市场共计发行549亿元，仅半年间就达到了2015年全年绿色债券的总发行规模，与此同时，这一数量占全球规模的29.3%，遥遥领先于其他经济体。截至2016年6月底，国内市场绿色债券余额为569亿元，加上中资机构境外绿色债券余额17亿美元，合计占全球绿色债券余额8.6%。我国绿色债券市场的迅猛发展的势头令人惊叹，然而，有业内人员表示，该成绩与绿色金融3000亿元的预期目标相比，绿色债券市场仍有继续扩大的潜力。

（三）股权融资

我国环保企业通过国内沪深股票市场甚至境外股票市场上市融资的发展速度较快，这与近年来我国股票市场的高速发展和国家逐步开放资本市场的政策是息息相关的。根据上交所和深交所所网站统计，截至2016年末，沪深两市共有146家主营节能环保、其中包括30家环保工程上市公司，形成了绿色环保板块，呈现一定规模。从表3中可以发现，大多数环保上市公司市值规模在30亿到100亿之间。

其次，部分尚不能达到交易所上市要求的环保企业也可以通过新三板——全国中小企业股份转让系统（NEEQ）进行股份转让以获取股权融资。截止2017年1月末，水利、环境治理和生态保护等环保企业共计161家，而新三板共有10837家企业挂牌，环保企业仅占1.49%。且新三板长期以来处于不温不火的状态，市场的流动性不足使得其价格发现功能不足，价格发现功能不足导致融资功能不足，这对实体经济持续经营与发展非常不利。因而即使企业已顺利在新三板挂牌，制度性缺陷仍然会成为它们融资的巨大障碍。同样地，环保企业也难以打破市场融资功能缺陷的僵局。

四、环保产业投融资创新机制及对策建议

目前我国亟需正确认识环保产业的实际投融资情况，针对上文所分析的环保产业融资现状和融资格局，以经济发展趋势为主要依据，进一步创新环保产业融资机制，鼓励更多的社会资本积极参与环保产业投资，拓宽融资渠道。环保产业投融资机制方面，应该在继承以政府投资为引导传统的同时，开辟一个更为开放的、多元化、多层次的新型投融资机制。下文将介绍环保产业融资机制创新的新思路。

（一）环保产业PPP资产证券化（ABS）融资

2013年以来，在国务院的决策部署下，多部委相继推出了公共服务和基础设施建设领域的政府与社会资本合作即PPP（Public-Private Partnership）创新型项目运作模式。自PPP模式试点并得到推广以来，由政府和社会资本合作中心设立的PPP综合信息平台及项目库统计数据显示，截至2016年12月末，全国入库项目共计11260个，投资额高达13.5万亿元，足以可见我国PPP模式正处于高速发展阶段。endprint

虽然PPP项目模式具有集融资、建设、运营于一体的利润整合优势，有利于撬动社会资金，但PPP项目流动性较低、退出机制狭隘，这些缺陷大大降低了社会资金参与PPP项目的积极性。而资产证券化因其本身流动性较强，可以作为PPP项目建设期首轮融资后的再融资和退出的重要金融工具。

资产证券化（ABS）融资于20世纪80年代在美国兴起，它是依靠资产支持证券（Asset-Backed Securities）的一种新型融资工具，指以项目所拥有的资产或资产组合为一个资产池，以其可预期的收益为保证，出售给中间机构SPV获得融资，SPV再通过资本市场发行证券的直接融资方式。

PPP资产证券化是一种将PPP模式和资产证券化相结合而形成的投融资方式，与上文阐述的几种常规融资方式相比，环保企业利用ABS方式进行融资优点非常明显：融资成本较低、融资风险较低、优化资金的配置。近年来我国证监会也多次发布文件积极支持符合条件的节能环保、可持续发展相关的绿色环保企业发行ABS资产支持证券筹集资金。2016年12月，中国证监会颁布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，明确了PPP资产证券化的项目范围；积极引进多元化投资者；并设立受理、审核、备案绿色通道。当前开展PPP资产证券化相关工作，无论对PPP项目领域还是资产证券化（ABS）领域，都是一个重大利好。这样一来，上有政策支持，下有市场需求，可以预见PPP和ABS两个市场一旦被打通，PPP资产证券化市场将呈现井喷式增长。

环保产业利用PPP+ABS模式进行融资将成为未来融资的重要渠道。中国证监会、交易所为首批PPP资产证券化项目设置了绿色通道，交易所在严格遵守规则的前提下，对此类项目实行“即报即审，5个工作日内给反馈”，中信证券-首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划于2017年3月13日正式成立。首创股份作为国内环保产业的龙头企业之一，率先推出该产品，是PPP资产证券化领域的里程碑，同时也是环保产业投融资创新机制建设的序幕。

（二）其他融资创新渠道

此外，还有一些其他新型的融资渠道，但在环保产业中融资所得占比很小，例如绿色信托。信托作为构成我国金融体系的一大支柱，在引导资源优化配置方面起到了重大作用。它具有限制性条件少，审批时间短，融资成本相对较低的特征。绿色信托是对传统信托的一种创新，它主要以環保产业、环保项目为标的，为环保企业进行融资。绿色信托横跨货币市场、资本市场，并涉及实业投资领域，这一创新投融资渠道，可以更好地将社会资金引入环保产业，更为有效地对环保产业进行投资以支持其发展。

（三）对策建议

从环保产业角度来看，必须提高其核心竞争力和科技含量，使其自身拥有被投资的价值和潜力，同时也可以多种方式寻找融资，不仅仅局限于常规融渠道，敢于尝试市场上推出的新型绿色金融产品。

从政府角度来看，在国家经济发展过程中，政府的财政、产业政策倾斜能够引导重点发展的产业。德国、美国、日本等国家的环保产业一直处于世界领先地位。德国作为“绿色金融”的发源地之一，通过国家贴息、给予优惠信贷等一系列产业政策支持环保产业。由于我国关于绿色金融起步较晚，政府关于产业政策的推进有待进步，因而客观上环保产业融资渠道的拓宽有所限制。我国政府可以借鉴德国政府用财政贴息支持绿色贷款对绿色贷款，同时也需要健全国家财政对绿色贷款的贴息机制和相关法律。同时，德国的政策性银行德国复兴信贷银行着力于设计和开发出各种优惠和扶持环保产业投融资的绿色金融产品，在其节能环保产业融资过程中有举足轻重的作用。尽管我国政策性银行之一的国家开发银行也曾发行过绿色金融债券投资于环保产业，我国的三大政策性银行理应向德国复兴信贷银行学习，发挥更大的作用。最后，我国应深化资本市场开放程度，构建一个多层次资本市场体系使具有市场潜力的环保产业融资机制更为完善和多元。

注释

①环保投资比率即环境保护投资总额占国内生产总值（GDP）的比重。

②联合国数据库[DB/OL].http：//data.Un.org。

参考文献

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项目基金：江苏省大学生创新实践项目201610298089X。

作者简介：郁佳琪（1996-），女，汉族，江苏苏州人，就读于南京林业大学，本科生，研究方向：应用经济学。endprint