中国股票市场成熟度研究

马文军

【摘要】本文提出了股市成熟度的概念，根据股市的实际情况，选取了覆盖股市规模、结构和效率的17个指标，构建了股市成熟度指标体系，然后采用主成分分析方法编制了股市成熟度综合指数，并对中国股市1992年以来的成熟度状况进行了具体描述，得出了对于股市发展具有重要意义的结论。

【关键词】股票市场 成熟度 综合指数

股市成熟度是股票市场的完善程度，包括股市规模的增长、股市结构的优化和股市效率的改善。相比股市有效性、波动性等单个指标而言，股市成熟度综合了更多方面的因素，更能从整体上反映股市的发展状况。股市成熟度指标的构建，可以为研究股市提供一个客观的、有形的测量准则，有效避免评估的随意性。

一、股市成熟度综合指数设计思路

第一，从股市规模、结构、效率三个维度选择指标体系。

股票市场的发展和成熟，往往是股市规模不断增大、股市结构不断优化以及股市效率不断提高的结果。可以说，这三个方面直接决定了股市成熟这一进程。

第二，选取数据，对数据进行无量纲化和标准化处理。

第三，根据主成分分析法的结果，得到股票市场成熟度综合指数的计算公式，并根据该计算公式对中国股票市场的成熟度状况进行描述。

二、指标体系的构建

（一）股市规模指标

股市规模指标主要是从总量角度反映股市成熟度，包括股市总市值（X1）、股票发行量（X2）、上市公司数量（X3）、以及股市开户数（X4）。一般来说，股市总市值越大，上市公司数量越多、股市开户数越多，股市成熟度也就越高。

（二）股市结构指标

结构类指标，主要包括股市流通结构、投资对象结构以及投资主体结构。

股市流通结构指的是流通股与非流通股的比例特征。本文用流通股比率（X5）来反映这一问题。

投资对象结构指的是股票市场上交易品种的多少及活跃程度。一般来说，交易品种越多，交易品种越活跃，股市成熟度也就越高。我们将股市交易品种主要分为A股、B股、H股、N股以及其他品种，用A股筹资比率（X6）、B股筹资比率（X7）、H股及N股筹资比率（X8）来衡量。

投资主体结构主要指股市投资者中个人投资者与机构投资者所占的比率。在个人投资者中，投资者的性别、年龄、学历水平也在一定程度上反映了股票市场的成熟程度。我们用机构投资者比率（X9）、个人投资者女性占比（X10）、个人投资者30岁以下占比（X11）、个人投资者60岁以上占比（X12）、个人投资者本科及以上占比（X13）来描述。

（三）股市效率指标

股市效率是一个综合的概念，股市的流动性、波动性，股市投融资功能的发挥，都在一定程度上反映了股市效率的高低。

本文根据已有的的文献资料所述，用平均交易率（X14）和换手率（X15）两个指标衡量股票市场的流动性，用股价振幅（X16）来衡量股市波动性，用股市平均市盈率（X17）來衡量股市投融资功能。

三、实证研究

本文选取的数据时间段是1992～2016年的年度数据。数据来源包括：国泰安、Wind数据库。采用的分析软件是SPSS116.0forWindows。

我们得到实证结果如下：

第一，前四个主成分的特征值均大于1，且前四个特征值累计贡献率达到85%以上，因此用四个主成分就足以获取原始数据的方差结构了。

第二，根据初始因子载荷矩阵，第一主成分和第二主成分主要反映了影响股市成熟度的规模指标和结构指标，第三主成分和第四主成分主要反映了影响股市成熟度的效率指标。

第三，在选定四个主成分的情况下，第一个主成分对应的特征值的新的贡献率是60.85%，第二个主成分对应的特征值的新的贡献率是16.47%，第四个主成分是13.08%，第四个主成分是9.61%。

用初始因子载荷除以相应的相关矩阵特征值平方根，可以得到四个主成分中每个指标相对应的系数，我们用CF1、CF2、CF3、CF4表示。同时，利用得到的四个主成分的新的贡献率，就可以计算得到每个指标对应的总的系数，我们用符号TF表示。即：

四、股市成熟度综合指数的分析与运用

通过中国股票市场成熟度综合指数，我们能够看到：

第一，中国股市成熟度总体保持上升趋势，但仍不时出现波动。这与我国股票市场的发展历程基本是相符的。我国股票市场随着改革开放和加入WTO而不断完善和成熟，但是发展过程中伴随着问题的暴露以及世界经济的影响，导致了股票市场发生波动。

第二，规模类指标和结构类指标对我国股市成熟度的贡献要明显高于效率类指标。这表明了我国股票市场成熟度的提高主要依靠的是金融总量的推动和股市结构的不断优化，而效率尚未成为推动我国股市发展的中坚力量。总的来说，我国股市正在逐渐由不成熟市场向成熟市场过渡，而成功过渡的关键，就是改善金融运行质量，提高市场运行效率。

参考文献

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