行业成长性和竞争性对企业营运资本管理政策的影响

马亚蒙，陈 林，于谦龙

（1.上海理工大学 管理学院，上海 200093；2.中国商飞上海飞机客户服务有限公司，上海 200000）

行业成长性和竞争性对企业营运资本管理政策的影响

马亚蒙1，陈 林2，于谦龙1

（1.上海理工大学 管理学院，上海 200093；2.中国商飞上海飞机客户服务有限公司，上海 200000）

以97家建筑企业2006-2015年的数据为研究样本，通过固定效应的线性多元回归分析发现：行业成长性对企业营运资本管理政策有显著的正向作用，行业竞争性对营运资本管理政策有显著的负向作用。行业的成长性和竞争性能显著减弱企业性质对营运资本管理政策的负向作用而显著增加销售波动的负向作用。因此，企业在制定营运资本管理政策时，不仅应该考虑企业的内部因素，也要考虑行业当时的成长性和竞争性对它的影响。企业属于高速发展的行业，最好采用稳健甚至保守的营运资本管理政策；企业属于竞争性较强的行业，则最好采用激进的营运资本管理政策。另外，随着行业的发展和市场化进程的加快，市场日渐趋向完全竞争的状态，国有企业的寡头效应在减弱。因此企业性质对营运资本管理政策的作用在减弱，在这样的行业环境下，销售波动的作用却变大了。

行业成长性；行业竞争性；营运资本管理；建筑业

Abstract:Select 97 construction companies as research samples.By multiple regression of fixed effects model,the study finds out that industry growth has a significant positive effect on the working capital management policy,and the industry competition has a significant negative effects on the working capital management policy.The growth and competition ofthe industrycan significantly weak the negative effects of the enterprise property and increase the negative effects of sales volatility on the working capital management policy.Therefore,enterprises should not only consider the internal factors of enterprises,but also consider the growth and competitiveness of the industry.If enterprises belong to the high-speed development industry,it had better to adopt a prudent or even conservative working capital management policy.If enterprises belong to competitive industries,it had better to adopt the aggressive working capital management policy.In addition,with the development of the industry and the acceleration of the market process,the market is becoming more and more competitive,so the oligarchic effects of state-owned enterprises are weakening.As a result,the role of corporate nature in working capital management policy is waning.However,the role ofsales volatilityhas increased in such an industryenvironment.

Key words:Industrygrowth;Industrycompetition;workingcapital management;construction industry

1 引言

近几年，由于我国城镇化的快速发展以及房地产的投资热潮，建筑业保持着较快的增长速度。建筑行业的持续增长，导致企业数量和规模的增加，因此企业间的竞争也越来越激烈。行业的成长性和竞争性会产生一系列的效应：企业数量增多、产品差异化程度加深以及逐渐走向纵向一体化等。这些效应都会对企业营运资本管理产生影响。比如企业为了加快发展，但是营运资金不足，就冒险选择了激进的营运资本管理政策；企业进行纵向一体化时会常常遇到突发事件，为了减少风险以及应对紧急事件常常采取稳健甚至保守的营运资本管理政策。营运资本管理是对企业流动资产和流动负债的管理。企业需要根据所处的行业环境来选择合适的营运资本管理政策。研究行业成长性以及竞争性对营运资本管理政策的影响可以帮助企业选择和实施有效的管理政策，从而实现企业价值最大化。另外，营运资本管理是管理会计的重要内容，我国管理会计的发展相对国外起步较晚，目前财政部正在大力推广管理会计在企业中的应用。学术界对营运资本管理的研究也很少。我国学者对它的研究主要包括营运资本管理效率对企业盈利、企业价值等的影响；一些财务指标对营运资本管理政策的影响以及企业营运资金需求量的预计等。他们的研究大部分是基于资源基础观，认为影响企业绩效的是企业内部资源，没有考虑行业结构。尝试研究行业成长性以及竞争性对营运资本管理政策的影响，希望能够补充有关领域的研究不足。

2 理论分析与研究假设

随着中国市场经济的深化，建筑行业的飞速发展，行业因素对企业的影响程度不断加深。一些学者已经发现行业特征会影响企业的管理行为，如：连玉君和刘醒云（2011）[1]研究发现导致现金持有水平差异的重要因素是行业竞争强度和行业收益的不确定性；王斌和王乐锦（2016）[2]发现行业资产特性会对纵向一体化的成本收益关系产生影响。因此，企业在选择营运资本管理政策时不但要考虑内部因素的影响，也要考虑到行业因素。营运资本管理政策划分为三种：长期债务投资短期资产或者流动资产大于流动负债，属于保守的营运资本管理政策；长期债务投资长期资产、短期债务投资短期资产或者流动资产与流动负债相差不大时，属于稳健的营运资本管理政策；短期债务投资长期资产或流动资产明显小于流动负债时，属于激进的营运资本管理政策。伴随着行业的成长，企业的生产经营需要更新和改造，比如购入生产效率更高的设备、采购环保原料、雇佣高层次人才等，企业加大营运资本的投入会增大经营杠杆。为了减少杠杆带来的财务风险，管理者偏向于选择稳健甚至保守的营运资本管理政策，即长期的资本投入用长期负债，短期的资本投入用流动负债甚至长期和短期的资本投入都使用长期负债。因此提出研究假设一，行业成长性对企业营运资本管理政策有正向作用，即行业的成长性越强，越易于促使企业采取稳健甚至保守的营运资本管理政策。在市场达到饱和之前，企业的数量会越来越多，竞争会加剧。企业为了抢占市场份额扩大行业内的影响力，可能会有“打肿脸充胖子”的行为，即没有能力去接订单，但是由于企业间的竞争仍然接受了。此时企业除了需要维持正常生产经营需要的营运资本外，还需要面对竞争额外投入的营运资本。企业可能要面临长期负债不能满足长期资产投资的问题，会用短期的负债投资长期资产，这属于激进的营运资本管理政策。因此提出研究假设二，行业竞争性对企业营运资本管理政策有负向作用，即行业内竞争越强，企业越趋于选择激进的营运资本管理政策。

假设1：行业成长性对企业营运资本管理政策有正向作用。

假设2：行业竞争性对企业营运资本管理政策有负向作用。

3 实证研究

3.1 变量指标与模型设计

营运资本管理政策—WCR是被解释变量，用流动资产和流动负债的差与营业总收入之比表示，其余是解释变量。企业自由现金流—OCF用自由现金流比营业总收入表示，资产负债率—ALR负债比资产的值，资产规模—Size用总资产自然对数表示，企业的销售增长—Gowth用每年营业总收入的增长率表示，市场议价能力—Mkshare用营业总收入比上样本上市公司营业总收入之和表示，销售波动性—SalesVar用前五年营业总收入标准差比前三年平均营业收入表示（刘怀义，2010）[3]。企业性质分为国有和非国有，国有企业赋值为1非国有企业赋值为0。行业成长性—IndustyG是利用因子合成法生成的。总共选取了15个因子，它们包括：行业总收入增长率（杨广青，2012）[4]、行业总产值增长率、行业增加值增长率、房屋建筑施工面积增长率、行业利润增长率、劳动生产率增长率(按总产值计算)、劳动生产率增长率(按增加值计算)、行业从业人员增长率、行业资产增长率、行业负债增长率、行业所有者权益增长率、行业实收资本增长率、自有施工机械设备数增长率、自有施工机械设备年末总功率增长率、技术设备率增长率。行业的竞争性—Compete，周夏飞（2014）[5]的方法是用行业内各个体企业勒纳指数的中值表示。这里将它和行业内企业数量用因子分析法拟合到一起表示。

以下三个模型都是固定效应下的多元回归。模型（1）的解释变量只涉及企业内部因素，模型（2）和模型（3）在模型（1）的基础上分别加入了行业成长性和它与企业销售增长的交互项、行业竞争性和它与企业销售增长的交互项。加入行业成长性、竞争性是为了研究在企业内部因素不变的情况下，这两个因素分别会对企业营运资本管理政策产生何种影响。两个交互项可以帮助模型达到固定企业自身特点以及随时间变化的效果，从而使模型的回归结果更加准确。

线性回归模型：

3.2 样本筛选与数据来源

根据2012年新的行业划分标准，选取97家非ST建筑业上市公司2006—2015年的数据作为研究样本。所有数据均来自国泰安数据库。删除了缺失值后共有940个观测值。为了剔除极端值的影响，对变量进行了5%的奇异值缩尾处理。

3.3 实证结果与分析

3.3.1 描述性统计

表1描述性统计的结果来看，极大值、极小值以及均值相差不大，标准差整体上看较小，说明样本观测值分布均匀，不存在极端值，实证研究的基础较好。另外，由于企业销售总收入缺失严重，使得销售增长和销售波动的观测值缺失较多。

3.3.2 回归分析

表 2中，Group1、Group2、Group3分别对应得是模型（1）、模型（2）、模型（3）的回归结果。三个回归的R平方调整系数都在40%以上，说明从整体上看所选的解释变量对营运资本管理政策具有一定的解释力。Group1反映的是企业内部因素对营运资本管理政策的影响。可以看出企业自由现金流水平、资产负债率、销售增长率以及企业性质对营运资本管理政策在5%的水平上有显著的负向作用。说明企业的自由现金流越多、资产负债率越高、销售增长越大，越容易采取激进的营运资本管理政策。另外，企业性质的影响说明国有企业比非国有更容易采取激进的营运资本管理政策。原因可能是金融机构更愿意借款给国有企业，国有企业有实施激进型管理政策的财务后盾。Group1与Group2的比较反映的是行业成长性对营运资本管理政策的影响；Group1与Group3的比较反映的是行业竞争性对它的影响。下面分别进行分析。

①行业成长性的回归分析。Group2是在Group1的基础上加入了行业成长性以及其与销售增长交互后的回归结果。行业成长性的系数是正的0.750 7，并且在0.05水平上显著。说明行业成长性对营运资本管理政策有显著的正向作用，即行业成长性会促进企业实施稳健的管理政策，这与假设1是一致的。说明伴随着行业的成长，企业需要扩大规模，会加大营运资本的投入，因此经营杠杆会增加。为了减少杠杆带来的财务风险，此时管理者会偏向于用长期负债投资长期的资产，短期负债投资流动资产，甚至使用长期负债投资短期的资产。加入这两个变量后，企业的销售波动对营运资本管理政策的负向作用增强，从之前的不显著变成5%的显著水平；而企业性质的负向作用减弱，从之前的5%显著水平变成不显著。说明行业的成长性能显著减弱企业性质对营运资本管理政策的影响，同时显著增加企业销售波动的影响。企业性质这里分为国有和非国有，随着建筑行业的发展和市场化进程的加快，市场日渐趋向完全竞争的状态，国有企业的寡头效应在减弱。因此企业性质对营运资本管理政策的作用在减弱，在这样的行业环境下销售波动的作用变大了。

②行业竞争性的回归分析。Group 3是在Group1的基础上加入了行业竞争性以及其与销售增长交互后的回归结果。行业竞争性的系数是负的0.533 2，并且在0.001的水平上显著。说明行业的竞争性对企业营运资本管理政策有十分显著的负向作用，即行业竞争性越强，管理者越容易采取激进的营运资本管理政策，这与假设3相一致。竞争性越强，企业为了抢占市场提高销售量，会在维持正常生产经营的基础上加大营运资本的投入。如果投入的过多，企业资金就会发生短缺，企业会向银行借入短期借款，短期贷款比长期贷款容易借到。企业很可能就把短期借款投入到长期资产上从而采取了激进的营运资本管理政策。考虑行业竞争性后，企业性质的作用从之前5%的显著水平降低到1%，而企业销售波动的负向影响变大，从之前的不显著变成了10%的显著性水平。说明行业竞争性能显著减弱企业性质对营运资本管理的作用，同时增加销售波动的作用，其经济学意义与行业成长性中的分析一样。

模型（1）中分别加入以上两种行业因素后，模型（2）和模型（3）的常数项显著性水平均提高。模型（2）在5%水平上显著，模型（3）在10%的水平上显著。常数项可以类似代表解释变量为0时的均值，说明考虑行业因素后模型相对更加符合现实状况。这进一步说明了关于企业营运资本管理政策的选择，考虑行业的成长性和竞争性是很有必要的。

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4 结语

在前人研究营运资本管理政策影响因素的基础上加入了行业成长性和竞争性这两个变量。通过固定效应的多元回归模型，研究发现：行业成长性对营运资本管理政策有正向作用，即行业成长性会促进企业实施稳健的管理政策。行业竞争性对企业营运资本管理政策有负向的影响，即行业竞争性越强，管理者越容易采取激进的营运资本管理政策。行业的成长性能使企业的销售波动对营运资本管理政策在5%的水平上有显著负向作用；而使企业性质的负作用显著下降；加入行业竞争性因素后，企业性质的作用从之前5%的显著水平降低到1%，企业销售波动的负向影响变大，从之前的不显著变成了10%的显著性水平。说明行业的成长性和竞争性会显著减弱企业性质对营运资本管理政策的作用，同时显著增加销售波动的作用。综上分析，行业成长性和竞争性对营运资本管理政策产生了显著影响，企业在制定有关政策时可以把它们考虑进去。考虑行业里包括的信息，管理者就能站在比企业层次更高的位置去分析问题，这样可以有效提高企业决策的准确程度减少决策成本。关于营运资本管理的研究，除了行业因素会对它产生影响外，股权分置改革、管理理念的改变等因素也会对其产生影响，这都是未来可以研究的方向。希望该论文能为有关学者提供有益的借鉴。

[1]连玉君,刘醒云,苏治.现金持有的行业特征:差异性与收敛性[J].会计研究,2011(7):66-72,97.

[2]王斌,王乐锦.纵向一体化、行业异质性与企业盈利能力:基于中加澳林工上市公司的比较分析 [J].会计研究,2016(4):70-76,96.

[3]刘怀义.营运资本管理政策影响因素实证研究[J].南开经济研究,2010(3):105-115,134.

[4]杨广青,丁茜.行业特征、创新战略与资本结构:基于跨层次模型的实证研究[J].经济管理,2012(6):45-53.

[5]周夏飞,周强龙.产品市场势力、行业竞争与公司盈余管理:基于中国上市公司的经验证据[J].会计研究,2014(8):60-66,97.

［责任编辑：鹿 鸣］

The impact of industry growth and competition on the working capital management policy

MAYa-meng1,CHENLin2，YUQian-long3
(1.UniversityofShanghai for Science and Technology,College ofManagement,Shanghai 200093,China;2.COMCAShanghai Aircraft Customer Service Co.,Ltd,Shanghai 200000,China)

F273.4

A

1673-5919（2017）04-0024-04

10.13691/j.cnki.cn23-1539/f.2017.04.006

2017-06-19

马亚蒙（1990-），女，河南漯河人，硕士研究生。