项目内部收益率的意义和实际应用

2017-09-29吴瀚中国机械设备工程股份有限公司

消费导刊 2017年12期

关键词：股本现值投资人

吴瀚中国机械设备工程股份有限公司

项目内部收益率的意义和实际应用

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内部收益率逐渐成为国际上用于评价投资项目经济效益的方法，为了帮助企业管理人员正确理解和运用内部收益率，本文对内部收益率的意义、计算和实际应用进行分析，仅为企业投资提供理论依据与决策支撑。

项目内部收益率定义计算方式

一、内部收益率的意义

项目内部收益率（Internal Rate of Return 简称IRR）是技术经济学的概念，主要用于衡量投资项目的收益情况，考察项目的抗风性能力，为投资人提供决策支撑的重要经济指标。

企业通常通过搭建项目模型来反映项目的收益性，而内部收益率是通过模型计算得出的最关键的指标。内部收益率高则表示该项目的收益性良好，在未来项目运营期间能够为企业提供稳定的现金流，提示该项目的抗风险性能力良好，遇到较小的突发风险事件仍能够保持一定的收益。

二、内部收益率的定义和分类

内部收益率是指在资金流入现值总额与资金流出现值总额相等时，净现值为零时对应的折现率。

在工程项目经济分析中，内部收益率通常又分为项目内部收益率和股本金内部收益率。

项目内部收益率指项目的资金全部由企业的股本金出资对应的收益率，该指标体现了一个项目能够最大承受的风险的情况。

股本金内部收益率指项目的资金由股本金和贷款两部分构成，该指标体现了一个项目对于股东自有资金的收益率。

三、计算方式

内部收益率公式：

假设一个项目的建设期为2年，企业在建设期内每年投资1000万，项目建设完成后，企业在未来4年的运营期将每年获得800万的投资收益。

项目的内部收益率根据上述计算公式为：

经Excel的计算，项目的内部收益率为17.46%

注：在一些特殊的情况下，项目在运营期同时存在盈利和亏损的年度，IRR可能存在多种计算结果。针对这种情况，在EXCEL IRR函数的guess选择0，得出与0最接近的项目内部收益率，这样计算结果是最准确的。

四、项目内部收益率与净现值的关系

之所以内部收益率能够体现项目的抗风险能力，是因为内部收益率反映了该项目能够承受的最大折现率。当折现率与项目的内部收益率相等时，该项目的净现值为零；当折现率超过内部收益率，则项目净现值为负，使得项目不具备投资价值；相反如果折现率低于内部收益率，则项目净现值为正，项目具备投资价值，因为可以为股东提供财富。

不同于净现值，内部收益率作为一个无量的数字，便于不同项目进行比较，所以在项目决策过程中深受青睐。很多企业采用内部收益率方法，而不是采用净现值方法作为投资决策，因为净现值方法涉及的折现率较为复杂。每个项目的折现率均不同，而且包含因素众多，如公司的自有资金成本、企业贷款成本、项目所在国国别风险、通货膨胀风险、汇率风险等等，上述因素均包含一定的主观判断，很难进行绝对量化，因此净现值方法一直具有比较大的争议。

在同一国家内，内部收益率较高意味着项目收益率较好、抗风险能力较高，在多个可比方案中常选择IRR高的方案作为最优方案。但如果项目位于不同国家，投资者需分别了解两个国家的通货膨胀、政治风险等因素，分别对两个项目的内部收益率进行调整，再进行比较选择。

五、项目内部收益率和股本金内部收益率

项目内部收益率与股本金内部收益率不同，项目内部收益率指全股本金出资的情况下对应的收益率。在实际操作上，项目以全股本金出资的几率较小，但并不妨碍内部收益率成为衡量项目抗风险能力的指标。

项目内部收益率体现了一个项目最大抗风险的能力，项目风险众多，包含政治风险、国别风险、汇率风险、通货膨胀风险等。假设一个位于美国的投资项目，美国作为世界最强国之一，政治稳定，法律健全，其国别风险、政治风险、通胀风险、汇率风险相对于其他国家较低。一般而言，在发达国家开展投资项目获得的内部收益率比发展中国家低。发展中国家由于国别风险较高，通常设置较高的回报吸引外商投资。据此，通常企业会对不同国别、不同行业设置不同的收益率要求。

如果一个项目的内部收益率为10%，那么该项目能够承受最大的风险为10%。假设该项目只存在汇率风险敞口，没有其他风险，那么10%的内部收益率表示该项目可以承受美元每年贬值的最大幅度为10%，在美元贬值10%时，该项目的净现值为零；如果美元贬值超过10%，该项目的净现值为负，证明该项目的投资有损股东的权益。

股本金内部收益率指项目的资金由股东自有资金与银行贷款组成对应的收益率，股本金内部收益率更贴近实际。由于股本金内部收益率受融资成本的影响，而融资成本主要取决于项目发起人的资产规模和资信能力。大型企业如BAT通过其雄厚的资产以及多样化的融资渠道更易于在市场上取得融资成本较低的贷款，而一些创业公司，通常取得的贷款债务成本较高。如果上述两种类型的企业同时投资一个项目，大型企业由于其贷款成本低，其股本金内部收益率要高于创业公司，所以股本金内部收益率并不能在客观上衡量一个项目的优劣。

综上所述，一般项目内部收益率用于从客观上反映项目的抗风险能力，而股本金内部收益率作为企业内部决策的支撑，为企业自由资金出资部分的回报率提供参考。

六、内部收益率的实际应用

模型假设是模型的搭建过程中最重要的环节。即使企业聘请国际知名的会计师事务所或者投资银行等专业建模机构，如果企业不能提供客观而准确的模型假设，即便模型的编制逻辑是正确的，也不能够客观反映项目的实际收益。

（一）收入侧假设

项目的运营期收入是模型最关键的假设。不同类别的项目需要考虑不同的收入来源：

1.电力项目，投资者通过与投资所在国的电力公司签署购电协议，在电站建设完成后，通过向电力公司售电，从而获得收入，实现投资收益。运营期电站的发电量乘以购电协议许诺的电价是该项目收入的主要来源。

2.工业园或住房类项目，与电站类项目不同，工业园项目更多是一个商业行为，项目的下游收入很难通过长期的包销协议锁定，投资人需要对拟建设地区开展的商业尽职调查，评估投资所在地周边工业园或住房的入住率、出售等相关情况，以确定项目未来的收入。

3.收购类项目，投资人拟收购一个已经成立，并具有运营经验的企业。投资人需要根据该公司目前已有的收入，综合考虑多方面因素，如运营、销售渠道、高层任职、整合规划、以及该公司所在国的CPI、通货膨胀指数等，预测项目未来的收益。

（二）成本侧假设

成本端也是影响内部收益率的关键假设。为保证模型的准确性，投资者需根据专业技术角度，从客观上考虑项目未来运营期的成本和费用：

1.火电类项目，投资人需合理考虑项目的运维、燃煤、运输、石灰石、飞灰处理、保险、债务偿还、项目公司运营等成本。

2.市场类如工业园项目，投资人也需要考虑其土地租赁、管理、招商引资、改造、维修等费用。

（三）税收假设

计算项目收益率一定要考虑投资所在国的税务，是否存在税务豁免政策，如果没有，要考虑项目公司每年需缴纳的税，包括不限于企业所得税、股息预提税、利息税、分红税。对于赋税较重的国家，如莫桑比克，企业所得税高达32%，忽略税务将会严重影响项目的收益率。注：摊销和折旧可以抵扣企业所得税，因此企业可以考虑对其资产实行加速摊销法以达到抵税的目的。

（四）现金流

内部收益率计算所用的项目公司每年现金流粗略的讲=项目的收入-成本-相关费用-税。

七、提高内部收益率

（一）提高收入

投资人可以通过购买方谈判交易价格，交易价格越高，项目收入高，内部收益率越高。

（二）降低成本

1.降低建设成本

投资人应在项目可行性研究阶段开展详实的技术调研，通过提出多种技术方案，比较不同方案的可行性，优劣势，在保证项目建设质量相同的水平下，选择最具性价比的方案，通过降低建设成本提高内部收益率。

2.降低运营成本

强化项目管理，优化运维方案控制运营成本，从而提高内部收益率。

（三）投入滞后/收入提前

1.投入滞后

由于时间价值的影响，项目资金投入越早折现回到零点的支出越高，内部收益率越低。相反投入越晚折现回到零点的支出越小，内部收益率越高。

对于绿地工程项目，投资人应与融资机构进行谈判，尽量优先使用银行贷款，从而达到自有资金滞后的目的，提高股本金内部收益率。

对于并购项目，投资人应在与卖方商谈的股东协议中设置交易对价交付的条件，如果能够分期支付，项目内部收益率将提高。

2.收入提前

收入与投入的性质完全相反，项目资金收入越早折现回到零点的收入越高，对应内部收益率越高；相反项目资金收入越晚折现回到零点的收入越低，对应内部收益率越低。

对于绿地工程项目，投资人应对项目建设进行详细的分析，对比多种设计和建设方案，如果能够在同等工程质量的前提下缩短建设周期，早日实现商业运营，有助于大幅度提升内部收益率。相反，如果项目出现拖期，不仅在工程项下EPC合同中造成违约，投资人需向业主支付违约金（liquidated damage），而且项目整体的内部收益率也会下降。