2017年，股市靠什么上涨？

桂浩明

一致看“牛”

经历了2015年股市的暴涨暴跌，又经历了2016年年初股市、年底债市的两轮下跌，中国资本市场的投资者无不身心疲惫。面对迭创新高的海外股市，更是“别有一番滋味在心头”。不过，跨进2017年的时候，大家还是对这个市场表达了由衷的希望与祝愿。有人统计了岁末年初这段时间人们对2017年股市的预测和判断，比较普遍的观点是认为会有行情，其中偏谨慎者觉得会走“慢牛”行情，大盘会有一定的上涨；偏乐观者尽管为数不多，但观点十分大胆：指数会创新高——那无疑是大牛市了。不管股市是小涨还是大涨，似乎都与“牛”有关，而没有人看作熊市的。当然，实际状况到底会怎么样，只能让时间去检验。在这里，笔者想细致地分析一下，如果2017年股市真的是牛市，能够走出一波行情，那么其背景是什么，或者说，是什么力量推动大盘上涨。

股市上涨的逻辑

历史经验告诉人们，股市的上涨，通常需要三方面条件的支持，首先当然是实体经济要好，因为这样上市公司的效益才有全面提升的空间，从而拉动股市走高。所谓“股市是经济的晴雨表”之说，其实就是建立在这个基础之上的。当然，股市上涨，来自资金面的推动也是不可或缺的，没有足够的资金，也就形成不了有购买力的需求，股票也就维持不了较高的估值，这样自然是易跌难涨了。此外，市场政策的变化、交易规则的调整，也就是所谓的游戏规则改变，也会在一定程度上给股市带来影响，而且通常意义上会偏于正面（否则这种改变就无法实施）。诚然，也不是所有的股市上涨，都要求市场必须具备以上全部条件，有时具备其中的一两个也是可以的。但应该说，当这些条件基本具备时，股市行情会相当大。

典型如2005-2007年，此间股市从998点上涨到6124点，如此大的行情是从来没有过的，而且这个高点纪录在10年以后仍然给人以遥不可及之感。当时的状况就是一方面实体经济处于高速增长阶段，另一方面货币供应充分，甚至出现流动性过剩，此外，管理层又启动了颠覆原有股市格局的股权分置改革。这样一来，大盘的上涨就获得了来自三个方面因素的全面支持，行情自然是翻两番都不止。相比之下，2014-年年底开始的这波股市上涨，现在看来并没有得到实体经济的有力支持，政策面上也没有发生大的变化，只是由于央行调低了人民币利率，货币相对宽松，形成了场外资金借助杠杆大举入市的局面，其结果就是出现了一轮力度不小的“资金牛市”。随着股市去杠杆的开始，这些来历不明的增量资金快速撤出，行情也就从“千股涨停”演绎为“千股跌停”，来了一次牛熊的瞬间转换。

2017强调“稳”

有了以上这样的股市经历，人们分析2017年的市场多少也就有章可循，可以同样从三个方面来展开探讨。无疑，2017年的经济形势恐怕是颇为严峻的，GDP的增速可能会进一步回落。在房地产投资下降以后，一时间还找不出有哪个行业的投资能够快速提高，从而弥补其留下的缺口。去年出现的民间投资不振的问题，现在还没有得到根本的解决，而大宗原材料价格的上涨，虽然对于改善一部分上游产业企业的经营状况有所帮助，但是因为最终需求仍然不足，因此中下游的制造业面临更大的困难。问题还在于，2017年的物价水平整体上是趋于上涨的，通货膨胀的回升与经济增速的回落，虽然尚不至于导致滞胀，但毕竟也在相当程度上压缩了宏观调控的操作空间。所以，2017年实体经济难有惊喜，基本上会是延续2016年的L型态势，这就无法给股市以大的上涨支持。

另外，再就资金面来说，从去年下半年开始，总体上就有趋紧的态势。2016年年底召开的中央经济工作会议，定调货币政策为“稳健、中性”，同时强调了“去杠杆”的要求。因此有理由认为，在2017年像M2及新增信贷规模等增速，都会有一定的回落。尽管不至于闹出“钱荒”，但流动性的相对偏紧，在终结债券市场两年牛市的同时，也不会给股市以很大的推动。出现在2011年底及2015年上半年这种“资金牛市”、“杠杆牛市”，绝对不可能再现。

至于说到股市的政策，管理层的态度应该说也是明确的，这就是在“稳”的主基调下奋发有为，强调要在把好度的前提下在一些关键领域有所進取，把防控金融风险放在更加重要的位置。显然，这也意味着，在2017年股市不会有类似当年股权分置改革这样的全局性大动作。避免市场的过大震荡，维护其平稳有序运行，将是最基本的工作。

“资产荒”下钱投哪儿

如此看来，现今的股市明显缺乏那些在传统意义上能够驱动其上涨的基本因素，那么，2017年的股市行情靠什么来推动呢？其实，只要对市场现状作番细致的分析，还是可以找出能够支持2017年股市向上运行的新的动力，这就是来自于客观存在的“资产荒”所带来的资产配置需求。

一段时间来，“资产荒”成为媒体上的一个高频词汇，大家都在议论它。其实，从逻辑上来说，只要不发生大规模的自然灾害和战争，社会上就不会存在真正意义上的“资产荒”。在理论上，“资产荒”只是一种货币现象，是货币发行规模长期大幅度超过资产增长量以后，所引发的市场上优质资产以及有效资产相对缺乏的状况。换言之，也就是市场上钱多了，可供购买的优质资产少了。以往，投资者应对“资产荒”的最常用手段是购买房产，这也是一段时间来国内房产持续过热、房价强劲上涨的原因之一。不过，去年10月份以后，随着房地产调控的不断升级，再加上中央经济工作会议明确“房子是用来住的”原则，房地产作为人们配置资产重要方面的作用，已经大大下降了。另外，随着外管局对居民外汇使用监管的加强，投资海外房产、证券、保险等已经被重申是禁止性行为，这也就意味着境内居民资产的全球化配置开始变得不那么现实。虽然境内还有黄金、收藏这样一些配置渠道存在，但对于大多数普通居民来说，能够合法并且有效配置的资产种类，客观上是不多的。

在日益严重的“资产荒”面前，拥有较多资产的投资者，在不同程度上都面临一个“钱往哪里投”的问题。尽管股票市场风险不小、不确定性又大，但毕竟现在是处于一个相对低位，与海外市场动辄创历史新高的状况相比，境内股市现在还只处于前期高点一半左右的位置，其安全性相对是比较高的。在“稳中求进”的大环境下，股市无疑显现了一定的配置价值。再说了，虽然现在实体经济不是太景气，上市公司效益也是差强人意，但总还能够找到一些或是低估值、或是高增长的公司，这些公司的确显现出一定的投资机会。贵州茅台在当前行情整体偏弱的情况下，还能够逆势上涨创新高，这就突出地表明它作为优质资产已经获得了广大投资者的认可。

发生在去年年底的险资举牌热，虽然因为部分险资本身运行上的不够规范而被叫停并加以整顿，但是那些险资所重点投资的公司，却也因为受到险资的关照而凸显出了价值。应该说，且不论险资举牌行为的对与错，至少它的选股思路还是值得投资者借鉴的。这也从另外一个角度告诉人们，现在的股市中不是没有好的资产，只要人们的预期不是太高，能够坚持理性操作，那么是能够把股市作为化解“资产荒”的主要场所。

“慢牛”值得期待

投资2017年的股市，获取一定收益的可能还是相当大的。说白了，现在未必是投资股市的最佳时点，但是因为没有比股市更好的投资对象，因此作为一个次优选择，投资股市也并非没有道理，在不少地方还是具有其可取的一面。事实上，当钱相对比较多，急于寻找出路的时候，股市的地位也就阴差阳错地提高了。在“资产荒”的背景下，股市成为投资者的一个重要选项，尽管也许是种无奈。

当然，基于“资产荒”所展开的股市行情，其力度应该是有限的，毕竟没有来自基本面的支持，而且全市场的资金面又是偏紧的，投资者也不太容易通过寻找到股市政策红利来实现投资收益的扩张。因此，在通常情况下，2017年的股市不可能出现全面上涨，无法想象指数会有20%的涨幅，市场更多会呈现出区间震荡、底部抬高以及结构性上涨的特征。如果说这也能算是一种“慢牛”的话，那么认为2017年股市有“慢牛行情”也是对的。只是，这样的“慢牛”其财富效应不会很大，因此投资者在参与2017年的股市操作时，需要调整思维，坚持从资产配置的角度出发，避免对所谓题材股等过度追捧，并且以平常心来对待行情的起起伏伏。endprint