在资本流动和稳定汇率之间取得平衡

郁慕湛

今年元旦假期刚过，国家外汇管理局宣布了个人购汇六大禁令。个人向银行提出购汇申请，需要填写一大堆文书，境内个人办理购汇业务时，不得用于境外买房、证券投资、购买人寿保险和投资性返还分红类保险等尚未开放的资本项目，等等。

虽然外汇管理局声称，“与过去相比，外汇局的个人购汇监管政策没发生变化，这次只是重申了有关规定”，但结合之前中国监管部门对企业资金流出境外的严格管理，市场莫不以为中国在收紧资本境内外流动性。

今年年初央行公布的最新数据显示，2016年12月底外汇储备余额为3.011万亿美元，较上月减少410.8亿美元，为连续第六个月减少，基本符合预期，不过降幅较上月缩小，总算守住了3万亿美元大关。从2014年年中的最高3.99万亿美元峰值算起，随着近两年人民币贬值，中国的外汇储备已下降了近1万亿美元，其中，2016年全年下降3198.44亿美元，降幅9.6%。

2016年年初中国外贸出口负增长，全年合计总算有小幅增长。今年外贸出口形势恐怕比去年更加严峻，外汇储备额增长可能性基本没有。

中国整体经济转型缓慢，不可能在一二年内完成。国际环境则更加艰难，随着美国新总统特朗普上台及欧洲右转严重，自国际金融危机以来的贸易保护主义倾向在欧美将越来越明显，美元强势也是大概率的事，这些均对中国资本外流造成极大的压力，也对人民币贬值造成极大的压力。

有人说，人民币一直谋求国际化、市场化，我们不如干脆放开汇率，任由市场决定汇率，走出人民币国际化、市场化的最后一步。

人民币汇率完全放开，能够将特朗普扬言要打响的中美贸易战消弭于无形之中，同时也使得困扰中国的所谓WTO“市场经济地位”的天平，更加显著地朝中国这一方倾斜。虽然在当前完成人民币自由兑换，会引起人民币幅度不小的贬值，但是它或许也能给不景气的外贸出口带来益处。

当然人民币一味贬值带来的负面影响也不能等闲视之。首先，人民币长时间大幅度的贬值，使人民币及人民币资产的持有者财富大幅缩水。国内普通民众的财富大幅缩水可能造成的社会影响无须赘言，它还使国际资本市场对人民币信心减弱，从而加剧资本向境外流动，造成我外汇储备大幅下降。

根据经济学上三元悖论的原理，在开放经济条件下，本国货币政策的独立性、固定汇率、资本的自由进出不能同时实现，最多只能同时满足两个目标，必须放弃另外一个目标以实现调控的目的。

一年来中国严格管理企业的资本流出，最近更重申个人购汇的六项禁令，事实上是按住资本自由进出这一头来实现人民币汇率的相对稳定。

但是，这种管制资本流动的做法，虽然对稳定汇率是有效的，其弊端也是明顯的，它甚至影响了国内外对我国改革开放的信心，影响了中国经济进一步良性循环发展。

人民币管理当局其实陷入两难困境，既要稳定汇率，又要为中国经济的长远发展奠定坚实的基础，开辟美好的前景。

好在经济学上的三元悖论只是一个理论假设，在现实世界中，从来不可能将三元中任何一元做到极端，因此，人民币管理当局有足够的空间，在坚持独立的货币政策的前提下，在稳定汇率和适当管理而非管制资本流动之间取得平衡。

中国经济短期内不可能完成升级转型，国际贸易环境短期内也不可能宽松，中国经济困难的局面将会持续一段时期，人民币汇率从长远来看也是下行的，但是只要我们的经济政策不失衡，人民币汇率是有可能稳定的，中国经济也是不会失速的。endprint