2017年经济展望：持续去杠杆及去库存

薛俊升

去年11-12月份社会消费品零售增长加快，带动内地经济第四季增长6.8%，高于第三季的6.7%。

去杠杆及去库存过程持续，意味整体经济放缓风险仍然存在。

鉴于主要发达国家经济前景略为改善，以及内地政府采取措施应对经济前景不明朗，今年内地经济仍可望保持平稳增长。

我们预期今年全年内地经济增长为6.7%。

去年第四季内地经济增长6.8%

2016年第四季内地国内生产总值按年增长6.8%，高于第三季及市场预期的6.7%（表1）。

这是近一年以来最高的增长率，初看是由强劲消费增长带动。社会消费品零售销售货额继11月份上升10.8%后，12月份再升10.9%，升幅为近一年以来最高（表2）。

不过，综观2016年，零售销售货额增长只算平稳，全年徘徊于10%-11%之间。

去年全年计，内地国内生产总值增长6.7%，低于2015年的6.9%，主要反映占经济比重45%的投资增长减慢。固定资产投资增长由2015年的10%，下降至去年的8.1%近年低位。

内地去杠杆过程持续，意味经济放缓风险仍然存在。早年内地贷款增长急升，导致近年出现投资过多以至产能过剩等问题。因此，去杠杆及去库存，或于未来一段时间出现投资放缓及经济增长减慢。

不过，环球主要央行相继采取措施应对经济及金融风险，令外围经济前景略为改善，这将有利内地今年保持增长。近月欧元区经济回稳，美国经济增长亦已加快，加上市场对环球经济前景的信心普遍增加，可以支持内地外贸及制造业表现改善。

去年的经验显示，内地当局有需要时仍然可以透过增加公共投资等措施于短期内稳定经济（表3及4）。基于以上因素，我们估计今年内地经济增长为6.7%，与去年相若（表5）。

我们亦預期未来一年中国人民银行应会保持货币政策不变。虽然近期内地经济回稳，消费物价通胀稍微回升，但经济放缓的风险意味人行难以调高其目标利率水平。另一方面，进一步放宽货币政策或增加人民币汇率回落的压力。因此，我们预测人行会将一年期贷款基准利率维持于4.35%及存款准备金率维持于17%。

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