保险业参演国企混改大戏

程竹

8月16日，中国联通在香港举行的中期业绩发布会上披露了混改的具体情况，其展示的路演材料显示共有14家战略投资者入股，中国人寿出资最多，以217亿元认购10.22%股权。尽管相关公告随后被“召回”，分析人士认为，当前保险资金通过一系列债权计划、股权计划等方式，直接投资国家重大基础设施建设、养老社区和棚户区改造等民生工程，累计金额超过4万亿元，形成了一批有影响力的投资项目，保险资金“参混”不仅是资本配置之需，也是险资响应支持实体经济的重要举措。

“参混”动作频频

根据中国联通此前公布的混改方案，将以每股6.83元价格向中国人寿、BAT、京东等投资者发行90.37亿股A股新股，并由中国联通集团向上述投资人出售19亿老股。这不是中国人寿参与混改的第一案例，今年8月，中国人寿完成中国茶叶有限公司（以下简称“中国茶叶”）混改项目。其中，中国人寿投资中国茶叶7%股权。与过去动辄百亿的投资相比，本次入股中国茶叶尽管绝对金额不大，但这是中国人寿积极参与央企混改的重要标志。

早在2016年8月，保监会公布的《中国保险业发展“十三五”规划纲要》提及，“引导保险资金参与国有企业改革，服务政府投融资体制改革，通过公私合营模式（PPP）、资产支持计划等方式满足实体经济融资需求”。同时，《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》强调发展混合所有制经济，而保险业作为金融行业的一部分，已经开始探索多种形式。

某保险集团的管理层人士表示，金融领域的混合所有制改革方面，保险业整体的推进进度不会比银行业更快，但在改革的重要性一点也不逊色。特别是新“国十条”赋予保险业以重要地位后，“混改”正是促进行业整合资源、优化公司管理以提升资金运用效率的关键步骤。

虽然各家在参与程度和自身角色定位方面各有差异。但在动用资金参与“混改”的战略推进上，各家保险公司谨慎布局。

保监会相关人士表示，保险公司如果谋划更多地参与到混合所有制改革当中，必须从治理合规性出发，严格遵守监管要求。虽然参与混改的多数大中型保险公司在这方面都比较规范，但也不能完全排除风险隐患，因为混改牵涉的市场主体众多，保险公司如果出了问题，对于其他主体的参与信心也会造成影响，必须避免风险聚集可能导致的“改混”。

数万亿“向实”

目前，险资主要通过三种途径参与和支持实体经济建设：一是通过银行存款转化为银行贷款对实体经济间接融资。截至今年5月底，保险机构在银行存款超过2.3万亿元，其中多为长期协议存款和定期存款，成为商业银行中长期贷款的重要资金来源。二是通过购买债券等金融工具对实体经济直接融资。截至5月底，保险资金投资各类债券和股票合计超过6.6万亿元，包括国债、金融债和企业债等。三是通过股权、债权、基金等方式对实体经济项目融资。截至2017年6月底，保险资金通过债权投资计划、股权投资计划、资产支持计划、产业基金、信托计划、私募基金等方式投资实体经济超过4万亿元。

据了解，保险资金从投资的方式、领域和政策等方面在拓宽投资实体经济的渠道方面不断“务实”。

太保资产通过10年的努力，已累计设立债权、股权计划、资产支持计划等另类投资产品82项，累计投资资产规模约1600多亿元。从另类投资产品形态看，各类债权投资计划75项，目前余额约1330亿元，规模占比90.61%。从项目的投资区域看，在全国20多个省、市、区均有投资。目前，太保资产另类投资产品中，债权投资计划占比90%、股权投资计划和资产支持计划各占5%。

中国人寿资产管理有限公司投资总监刘凡透露，国寿资管优选公司治理情况良好，处于行业龙头地位或有独到竞争优势的骨干企业，其技术壁垒较高，市场前景明朗，财务状况稳健，具有持续分红能力和分红意向。截至2017年6月底，国寿资管投资地铁、高速公路、铁路、清洁能源、发电站、输油输气管道、公租房等涉及国计民生的多个重大建设项目，总规模超过2800亿元，其中交通、能源类项目规模最大，占比超过50%。上半年公司通过股权、债权等创新模式完成投资项目25个，主要集中在铁路、公路、港口、煤炭、地铁、棚改等领域，新增规模达到1084亿元。

“综合来看，保险资金具有期限长、规模大、追求稳定收益等特点，从保险资金自身特点以及运用要求上看，保险资金参与实体经济尤其是参与基础设施投融资，有助于险资发挥社会管理功能，发挥‘稳定器和‘安全阀作用。”多位险企资管人士表示，负债端现金流相对稳定、久期相对较长是保险资金的主要优势，这使得从期限匹配的角度来看保险资金可以对接一些具备长期稳定收益的投资。相比较限于金融市场的单一投资，对实体经济的投资可以丰富投资品种，优化资产结构，有利于保险资产管理行业的发展。

管住后端 把控风险

中国保险资产管理业协会发布数据显示，今年上半年，20家保险资产管理公司注册债权投资计划和股权投资计划共80项，合计注册规模2027.62亿元。其中，基础设施债权投资计划20项，注册规模650.97亿元；不动产债权投资计划49项，注册规模888.15亿元；股权投资计划11项，注册规模488.50亿元。

太平洋资产管理公司副总经理程劲松表示，目前，债权投资计划交易结构最为成熟，最能满足实体经济对保险资金量大、期长的直接融资需求，但债权投资计划对投资项目和信用增级要求较高，能投放的项目受到一定限制。股权投资计划可以提供股本金的投资，有利于企业降低负债比例，优化股比，但股权投资计划对当期收益以及退出安排要求高，合作对象受到一定限制。资产支持计劃的优势是可以盘活企业存量优质资产，提高企业资产利用效率，但保险资金作为私募性质的ABS，成本相较公开市场高，与公开发行ABS产品比，对企业吸引力较小。

“在这样的背景下，险资‘向实过程中，对风险把控尤为关注。保险资产管理业相对银行而言，对于偿债主体和项目的账户监管、现金流监控存在一定的劣势，实际操作中，对于债权计划偿债主体和项目的账户监管以及现金流监控方面，主要是依赖债权投资计划托管银行以及偿债主体监督账户开户行对偿债主体和项目的账户以及现金流进行监控。”程劲松表示。

“我们在另类投资中前置风险审查环节。公司合规与风险管理部门在项目立项阶段就介入，对交易对手、交易结构等作出初步判断。”程劲松说，他们还建立了所有产品的全生命周期管理，不仅在投前，在投中、投后都建立了全流程监控与管理，定期发布项目跟踪管理报告，有效控制风险。endprint