黄金价格和美元指数相关关系文献综述

江淼

摘 要：千百年来，黄金作为财富的象征被世人痴迷和追捧，人们相信拥有了黄金就是拥有了财富。20世纪70年代以前，世界上流通最广的货币--美元是跟黄金挂钩的，这也就是所谓的"金本位制"。70年代以后，布雷顿森林体系瓦解，美元不再与黄金挂钩，但是黄金依然是全世界最重要的投资品、保值品之一。而美元和黄金之间依旧存在着某些密不可分的关系。本文就从美元价值主要衡量指标的美元指数和黄金价格相关关系的文献综述入手，试图去探讨美元指数对于黄金价格的影响。

关键词：美元指数；黄金价格；负相关关系

黄金投资市场近年来蓬勃发展，投资者们也越来越关注黄金价格短期和长期的变动。但是学者们对于影响黄金价格变动的因素的研究还是比较少的。学界普遍认为黄金价格受到多种因素影响，例如：美国货币政策，黄金本身的供求，原油期货价格等。美元指数作为衡量美元价值变化的重要指标，可以说是影响黄金价格变动的主要因素。所以我们很有必要去了解美元指数如何影响黄金价格变动的，这对于投资者预测黄金价格的变动趋势并制定相应的投资策略有很重要的影响。

美元指数作为衡量美元价值的指标，其本身会受到美国货币政策的影响。而美国货币政策基本上是由美国所处的经济周期决定的。所以可以发现存在一个传导机制：美国经济周期——美国货币政策——美元指数——黄金价格。对于美国经济周期和美国货币政策的关系，外国学者Martin Floden（2000）指出货币政策和经济周期是有联系的，而且二者之间往往呈正相关关系，换句话说，经济周期决定了制定何种货币政策。郭婧和肖文帅（2011）则认为一定时期内，货币政策工具的使用几乎完全是和经济周期相反的，货币政策对经济周期起到了对冲作用，满足对宏观经济调控的需要。可以看出，2000年以前，美国货币政策与经济周期是正向的，即货币政策对美国经济有正向推动作用，只是有1～2年的滞后期。而2000年以后，货币政策和经济周期完全是逆向的。李淑霞，孙显松等（2007）则认为，以“泰斯规则”和凯恩斯宏观调控主义为基础的货币政策工具的选择，对冲了经济周期当中的短期剧烈波动，促进了经济增长的周期。

显而易见，美国货币政策决定了美元未来一段时期的强弱和走势。王珺（2013）指出美国为了应对07年次贷危机和08年金融危机对经济带来的冲击，施行了三轮的量化宽松政策，其后果是导致美元流动性过剩，全球资产价格波动剧烈，黄金价格也是深受其影响。。宋旸（2013）认为，美国货币政策既可以通过影响国际资本流动规模，从而影响到美元对别国汇率，也可以通过直接影响美元的价值高低，影响汇率。X Sun，X Lu，G Yue（2017）通过研究美国货币政策和美元指数以及WTi原油市场之间的相互关系，发现美国货币政策运作对美元指数有明显的影响。

再来看黄金价格，黄金价格的走势从1971年金本位制瓦解到今天，大致可以分为四个阶段：第一阶段黄金价格从1971年到1979年大约42美元上涨到1980年的800多美元，由于债务，赤字，货币大量发行等因素使市场对美元信心不足，从而导致了黄金价格的上涨。第二阶段，从1979年到2001年，这一阶段黄金经历了20多年的下行趋势，1999年和2001年黄金价格两次触底。第三阶段，2001年到2014年，受经济形势影响，黄金价格盛上涨趋势，在2013年更是到达了历史高点。第四阶段，2014年至今，可以说黄金价格进入了下行周期。国内外众多学者也对影响黄金价格的因素做过研究。Steven Harmston（1998）的实证结论显示，黄金价格的变动趋势与美国中长期债券的价值存在负相关关系。。Forrest Capie、Terence C Mills、Geoffrey（2004）研究表明，黄金价格与主要货币汇率之间存在反向变动关系。Eric J Levin、Robert E Wright（2006）则考察了长期和短期黄金价格的决定因素，长期看，黄金价格和美国物价水平之间存在着一定长期正相关关系，也就是说黄金可以作为应对长期通货膨胀的套保工具。短期看，信用风险程度和实际利率对黄金价格有影响，前者对黄金价格有正向影响，后者有负向影响。Toraman、Cengiz（2011）通过多元线性回归模型去分析实际利率，石油价格，美元汇率和美国通货膨胀率是否影响黄金价格。结果表明：美元汇率和黄金价格具有高度相关性，而石油价格以及美国通货膨胀率和黄金价格并不显著相关。张若钦、江新国（2011）以2000年9月至2010年9月美元指数和黄金价格的月度数据为基础，实证研究了在美元持续贬值的大背景黄金价格受到哪些因素的影响，结果显示，在黄金价格出现上涨行情时，美国消费者物价指数、美元指数对其有显著影响，而美国联邦基金利率对黄金价格影响有限。

可以看出，在对黄金价格影响因素的研究中，大部分学者都认为美元的强弱对黄金价格变动有很大的影响，而衡量美元强弱最主要的因素就是美元指数，所以研究美元指数和黄金价格之间的相关关系是有意义的。而国内外学者对美元指数和黄金指数的相关关系之间已经有了一些研究。

国外研究文献综述

M Kaewkheaw、PLeeahtam（2014）分析了黄金价格和美元指数的行为，采用双变量极值的方法，提出了黄金价格和美元指数的回报是极端独立性的结论。Zhengyuan Shen（2014）收集了1995年到2014美元指数和黄金价格的相关数据。他得出的结论是：美元指数和黄金价格在2007年次贷危机前后都是呈负相关的关系。 Blose L.（2015）认为美元作为国际货币，他的汇率的变动可以通过美元指数的变动来反映。Blose通过VAR方差模型研究了2009年1月到2009年12月國际黄金价格和美元指数的相关数据，得出了美元指数和黄金价格之间的相关关系。他认为美元指数和黄金价格不仅存在负的长期相关均衡关系，而且存在Granger意义上的因果关系，即美元指数上升会引起国际黄金价格下降。Haitao Zheng、Huiwen wang等（2016）认为美元指数和黄金价格之间关系并不稳定，通过对美元指数和黄金价格两个数据集的迭代计算，他们发现这两个变量不同时期的数据集都有三个共同的隐含周期：两个负相关的长周期和一个正相关的短周期。

国内文献综述

郝玉柱、王秋影（2010）从美元指数与黄金价格的非常态变动关系入手，认为全球投资市场避险情绪高涨时，美元指数与黄金价格会偏离常态，出现正向相关的趋势。该文从全球避险情绪高涨、美元与黄金同为避险工具、黄金以美元标价三个方向重点分析了二者正相关关系形成的原因。李治国（2012）以国际原油价格、黄金价格、美元指数这三个变量为研究对象，运用协整检验、单位根检验以及误差修正模型和格兰杰因果关系检验对国际原油价格、黄金价格和美元指数三者之间的相关联动关系进行实证研究，结果显示，原油价格、黄金价格和美元指数这三者之间存在着长期稳定的均衡关系，而美元指数和黄金价格之间并不存在长期稳定的均衡关系。谢太峰、赵树俊等（2014）采用2009年1月至2013年12月数据，运用金融学的统计分析方法，在对时间序列数据进行单整和协整检验，最终认为：美元指数和黄金价格之间不仅存在负的长期均衡关系，而且美元指數是黄金价格的格兰杰因果关系。张坤、薛晔（2014）从经济周期的角度，在长期市场均衡的大前提下，结合美元指数和国际黄金期货价格的实证检验，提出美元指数和黄金期货价格之间的门限协整套利策略，并且最终给出了国际黄金期货价格的无风险套利区间。杨丽君、张坤（2016）选取1986年1月至2016年5月的月度数据，也是采用了统计学的分析方法，实证考察了存在适应性预期下美元指数和黄金价格之间的联动性。研究结果表明：长期内，黄金价格与美元指数之间显著负相关，而适应性预期对美元指数影响显著，故投资者在美元指数与黄金价格同时出现上涨时，应更加理性，合理安排持有美元与黄金资产的比例。

通过以上对于黄金价格和美元指数文献的综述，我们可以基本得出这样一个结论，即长期内，美元指数和黄金价格这二者之间有显著的负相关性，而且美元指数是影响黄金价格的格兰杰原因。但是我们同时也应该注意到，美元指数和黄金价格并不总是城负相关关系的，这二者有时的走势可能是一致的，这种一致性产生的原因可能是在全球经济不景气时，美元和黄金同时作为避险资产，投资者们会同时选择黄金和美元避险保值。不管怎么说，研究美元指数和黄金价格之间的相关关系是有意义的，我们可以通过对美元走势的判断，去预测黄金价格的走势，从而确定一个投资的盈利区间。

参考文献：

[1]美元指数与大宗商品价格相关性分析[J]. 吴开尧，李榕. 价格理论与实践. 2013（06）

[2]“弱美元”背景下黄金价格的影响因素分析[J]. 张若钦，江新国. 黄金. 2011（05）