浅议并购业务中财务风险的成因和控制

张勇

摘要：近年来，随着中国经济的不断发展，越来越多的企业开始进行资本扩张，海内外并购业务越来越多。财务风险是一个不断变化的概念，它发生在整个企业合并业务过程中，并且不同时期的侧重点和发生概率的大小并不一致。在整个企业合并业务过程中，企业领导应当重视对不同阶段的财务风险的把控和应对，制定积极的预防措施和应对方案，综合采用风险转移、风险转嫁、风险规避、风险对冲等手段降低风险发生后导致的财务损失，实现企业整体收益最大化的目标。文章对并购业务中的财务风险的成因和如何加以控制做了简单分析。

关键词：并购业务；财务风险；成因；控制

近年来，随着中国经济的不断发展，越来越多的企业开始进行资本扩张，海内外并购业务越来越多。并购业务已经成为资本扩张最常用的一种方式。并购在促进资本整合，结合不同国家和区域的优势，融合不同地区的产业优势方面发挥了重要优势。由于企业合并业务需要大量的资金，这其中又蕴藏着大量的风险，特别是财务风险。因此，分析并购业务中的财务风险具有非常重要的理论意义和现实意义。

企业并购（M&A）是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为，是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。企业并购主要包括公司合并、资产收购、股权收购三种形式。

一、企业并购中财务风险的主要类型

价值评估风险。价值评估是对标的企业的公允价值进行评估的过程。如果评估价值显著高于实际价值，则并购方可能出现较大的财务损失。常见的评估企业价值的方法是净资产法，市盈率法，现金流法，清算价值估算法等。目前，最常用的定价方法是净资产法和现金流量测算法，但这两种方法在估值的时候需要选定两个重要的参数，即折现率和未来现金流量估计数，由于这两个参数的选择带有较高的主观性，因此在测算标的企业的价值的时候，可能会存在较大的偏差，因此对企业价值进行评估时可能存在较大的潜在风险。

融资风险。兼并收购需要大量资本才能得以实现，但企业一般很少拥有大量的自有现金流来完成并购业务，一般都通过杠杆收购的方式实现并购目的。企业在面临融资决策的时候，一般会综合利用各种方式进行融资，譬如通过发售债券，定向增发股权或者向银行举债的方式进行。在这种情况下，企业选择各种不同的融资方式进行并购，面临着不同的财务风险。企业融资主要可以分为内部融资和外部融资。内部融资是指企业使用留存收益进行并购，相应的支付方式主要是现金支付。外部融资渠道主要有股权融资和债权融资等。并购的融资决策将影响企业的原有资本结构，导致长期资金和短期资金结构规模发生实质性变化，严重影响公司的短期和长期偿债能力。

财务整合风险。完成企业并购业务的初始活动后，被并购企业的财务报表要纳入母公司核算。由于不同国家和地区的会计期间、税收政策、利率水平、使用货币、财务会计准则等等都可能存在显著的差别。因此，在财务核算方面，要首先制定集团公司和下属子公司的财会政策，确保财务信息的一致性和可比性，实现财务上的协同效应。另外，在筹融资的决策方面，要综合考虑集团公司的实际情况，合理调配，节约财务资源，实现集团整体的利益最大化目标。

二、并购业务中财务风险的主要成因

价值评估方法选用不当。常见的评估企业价值的方法是净资产法，市盈率法，现金流法，清算价值估算法等。如果关键参数估计错误，则会对最终的估计值产生重大影响，严重偏离标的企业的真实价值，导致巨大的财务风险。此外，信息不对称也可能导致此种风险。由于并购方在实施并购行为前，不能很好的进行尽职调查，对被并购企业的经营状况和财务成果了解程度不高，被并购企业通过各种会计手段，操纵利润，粉饰报表，美化企业的财务状况，使得并购企业高估被并购企业的真实价值，导致集团财务报表出现较高额的商誉，直接导致并购企业遭受大额的财务损失。

并购后财务整合不当。兼并收购目标达到以后，面临的主要问题是财务一体化与企业经营业务之间的整合。在后期的并购中，如果财务一体化目标没有实现，被并购企业估值偏高，导致资本结构出现严重变化，可能对整个集团公司都带来重大的负面影响。如乐视公司并购了汽车业务以后，导致整个集团公司的现金流出现了短缺，给公司的财务状况带来了显著的负面影响。

三、企业并购业务中财务风险的主要防范措施

加强法律法规的约束。现阶段，并购业务的各项财经法律法规主要散见于《公司法》和《证券法》之中，主要是由政府加以规范。但是我国是以公有制经济为主体，多种所有制经济并存的经济大国，很多企业属于国有控股，在制定政策时具有一定的话语权，因此具备双重身份。有时，政府会出台一些政策，指导企业间的并购行为，这种情况主要发生在国企与国企之间，国企与非国企之间。这种并购本质上并非是一种商业行为，而是国有资本和国有资本之间，或者是国有资本和民营资本之间的一种整合，有可能导致经济损失。解决这个方面的问题，需要法律明确规定政府与企业之间的权责边界，划清产权关系，即政府不能既当裁判员，又当运动员，政府应当更好地履行监督监管和制定执行政策的职能。同时，政府应当制定符合时代特征的法律政策，履行相关的审批和监督职责。对相关的并购主体进行严格的规范，做到有法可依，有法必依，维护资本市场的稳定发展。

完善中介服务机构的规范。并购业务中涉及的中介服务机构主要涉及会计师事务所、投资银行、律师事务所和资产评估机构等。优质高效的中介服務机构，对企业并购的顺利实现具有非常重要的作用。建立完善的并购交易体系，需要建立有效的市场机制，包括市场价格机制、风险控制和管理机制和信息传导机制。如果中介机构的专业素质不合格，可能导致并购双方的利益受损。因此，有必要遴选专业的会计、法律和资产评估人员，打造专业的服务平台，服务于大型的并购活动，一方面可以防止可能发生的重大风险，另一方面，可以为企业节省重要的财务资源。

选择恰当的融资手段和支付方式。企业应当结合自身的经济状况，积极寻求不同方式的融资渠道，一方面可以确保并购业务的顺利进行，另一方面可以优化自身的资本结构，使企业继续稳健经营。在并购活动中，由于并购双方各自的资本结构不同，导致长短期资金的比例会产生差异，所以并购企业必须考虑不同融资渠道对资金流动性带来的影响。企业应该在现金、股权支付和举债之间做出决策。如果企业认为，并购业务完成后，会给企业的净利润带来较大幅度的提升，则可以选取短期的融资方式，譬如短融或者向银行举债，预计在较短时间内就可以偿还相应的借款。如果企业预计并购后，资金的回收期限较长，那么可以选用股权支付方式，因为股权支付不需要定期支付利息。

并购后，如果整合工作不能使集团公司产生预期的协同效应，将难以实现规模经济互补，甚至产生不规模经济，子公司可能掏空集团公司财务资源。并购企业在融合管理后应全面重视兼并重组，提升企业核心竞争力，确保企业现金流稳定。只有被并购企业的资源和并购企业的资源有效整合在一起才能真正实现协同效应。对流动性差，资产回报率低的资产，企业应及时剥离；对于复杂的人员和机构，企业应该及时削减。而对于具有核心优势的技术和人才，应该得到充分的保留和挖掘。

总之，并购业务中产生的各种风险是一种价值风险，是对并购风险的综合反映。财务风险是一个不断变化的概念，它发生在整个企业合并业务过程中，并且不同时期的侧重点和发生概率的大小并不一致。在整个企业合并业务过程中，企业领导应当重视对不同阶段的财务风险的把控和应对，制定积极的预防措施和应对方案，综合采用风险转移、风险转嫁、风险规避、风险对冲等手段降低风险发生后导致的财务损失，使企业的整体收益实现最大化的目标。在并购业务完成后，还要注重集团公司之间的资源整合和财务整合，充分发挥并购的协同作用，实现1+1>2的目标，结合市场的具体情况，对母子公司进行全方位的规范管理，为股东创造越来越多的价值。

参考文献：

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[2]张卉.浅议企业财务风险的成因和控制[J].河南化工，2006（11）.

[3]宋夏云，廖春玲，况学文.并购业务中财务风险的识别及控制[J].中国内部审计，2006（09）.

（作者单位：上海逐原资本管理有限公司）endprint