人民币“入篮”对我国房地产价格的影响研究

蔡娟++钟洁

【摘要】2016年10月01日人民币纳入SDR正式生效。为为使人民币符合入籃标准，我国从2005年7月开始将固定汇率改成有管制的浮动汇率。为此，本文通过选区2005年7月至2016年12月房地产价格及人民币汇率的月度数据，然后建立分位数回归模型，分析人民币入篮对房地产市场价格的影响。实证结果表明人民币升值将导致房地产市场价格上涨，反之亦反是。最后文章根据模型结果提出了几点建议以供有关人员参考。

【关键词】SDR 民币汇率 房地产价格 分位数模型

一、引言

（一）研究问题的提出

2015年11月30日，国际货币基金组织宣布正式将人民币纳入特别提款权货币篮子，人民币成为了SDR货币篮子中权重第三的货币，新的SDR货币篮子的生效时间为2016年10月1日。

人民币加入SDR货币篮子对我国的影响最为明显的是我国的汇率以及房地产价格。为使人民币符合一篮子货币的标准，我国在2005年7月进行了汇率机制改革。截至2016年底人民币已累计升值18.85%。而这段时期，房地产市场也进入持续繁荣阶段。人民币加入SDR之对房地产价格到底有怎样的影响呢？

为此，本文采用了理论与实证相结合的方法，选取汇改以来人民币汇率及房地产价格的月度数据进行实证研究，并根据实证分析结果有针对性的提出了政策建议。

（二）文献综述

Agnès Bénassy-Quéré，Damien Capelle（2012）指出人民币成为篮子货币之后，SDR的币值将会更坚挺、稳定，同时SDR币值的波动性将会减小。Stigliz（2010）指出人民币的加入将使得SDR更好的发挥作用，在货币体系改革中扮演重要角色。泰国发展研究院研究员Chalongphob Sussangkarn（2016）认为人民币入篮将有效推动人民币与其他外汇的直接兑换。

人民币加入SDR会削弱发达国家和主要货币的垄断地位有助于国际经济金融格局的再平衡（王芳等，2015），促进新兴国家在国际金融治理中的话语权的提出（周小川，2009）。谭小芬（2016）指出，可以直接分配给小型的国家，同时在IMF流动性设施里面提供SDR的贷款。

国内外学者在人民币入篮生效之前就对人民币入篮的影响从多个视角进行了分析。但是他们关注的重点主要停留在宏观层面上。本文主要从微观层面通过建立模型进行实证分析来研究人民币入篮的影响。

二、理论分析与模型假定

（一）理论分析

关于人民币入篮对我国房地产价格影响的理论分析主要分为以下几种：

预期效应。即人民币升值预期使国际游资进入中国，并进入投资回报率较高的房地产市场，推高房地产价格。由于羊群效应，会有更多的资本进入中国房地产市场，形成资本流入与房地产价格螺旋式上升的趋势。

财富效应。人民币升值使得进口商品相对价格降低，提高人民币购买力，居民财富相对增加。由于财富效应，人们会把多余的财富投放到资本市场获得收益，价格高涨的房地产市场无疑是最佳选择，进而推动房价上升。

此外，不少学者认为房地产价格快速上涨不仅会吸引国内资金，还会吸引国际资本、尤其是短期国际资本的流入，国际资本的流入也必定会推动人民币升值。

（二）分位数回归模型

1978年，Koenkerh与Basset提出了分位数回归模型。该模型的基本思路是：假设随机变量Y的的分位数为其概率分布满足F（y）≥τ的最小值：

q（τ）=inf{y：F（y）≥τ}，0<τ<1 （1）

q（τ）=argminξ{∫y>ξ|y-ξ|dF（y）+（1-τ）∫y<τ|y-ξ|dF（y）}=argminξ{∫ρτ（y-ξ）dF（y）} （2）

通过求解其一阶条件得出τ分位数下的估计值。若β（τ）=（β1，β2，…βk）′是τ分位数下的系数向量。当τ在（0，1）之间变动时，分位数回归的不同参数估计值为：

三、实证分析

（一）样本选择

本文选取了从2005年6月至2016年12月的70个大中城市房地产价格指数以及人民币兑美元汇率的月度平均值进行实证分析。为了使时间序列数据保持平稳，本文最终选取70个大中城市的房地产月度价格指数的同比增长率（用hp表示）以及人民币兑美元汇率的的增长率（用er表示）进行分析，增长率的计算公式可以表示为：×100%。无特别说明本文数据均来自Wind资讯。

（二）模型建立

在确定模型之前需要对所选的数据进行基本的计量统计分析。分析结果如表1：

从统计结果不难看出，人民币汇率增长率的偏度1.635309大于零，说明其存在右偏现象；而其峰度为10.59708，远远大于零，说明人民币汇率存在尖峰后尾的现象。而房屋价格指数的偏度小于零，存在轻微的左偏现象，再结合峰度及其JB统计量可以看出hp总体服从正态分布，而er则不服从。这意味着样本数据并不满足传统线性模型的基本假设。因此，本文最终选择了分位数回归模型，具体模型如下：

hpi（τ）=β0，τ+β1，τeri+εi，τ （4）

同时结合公式1～3便可以得出回归结果。

（三）实证结果

为避免数据不稳定出现伪回归现象，在实证分析之前先对数据进行单位根检验。本文使用了ADF检验法进行单位根检验。一阶差分之后的检验结果如表2：

单位根的检验结果表明人民币汇率增长率在1%的水平下是平稳的，70个大中城市房屋价格格指数的增长率hp在5%的水平下是平稳的。因此可以进行下一步的实证分析。回归结果如表3：

本文选取了10%、25%、50%、75%和90%五个分位点进行回归分析，从表3的回归结果可以看出，不同分位数水平下人民币汇率与房地产价格指数之间均呈明显的负向关系，这与理论分析的结论一致。并且随着分位点的增加，人民币汇率对房地产价格指数的影响也在加剧。endprint

（四）回归结果检验

为了探究人民幣汇率增长率er与房地产市场价格指数增长率hp之间是否存在联动关系，将模型中的解释变量与被解释变量进行互换：

eri（τ）=λ0，τ+λ1，τhpi+ei，τ （5）

回归结果如表4：

的回归结果可以看出房地产价格指数对人民币汇率几乎没有影响，且回归系数随着分位点的增大逐渐增大。这主要是由于房地产价格快速上涨意味着投资者在短期内就可以获得远高于其他投资领域的收益。高额的投资收益不仅会吸引国内资金，还会吸引国际资本、尤其是短期国际资本的流入，国际资本的流入推动了人民币的升值。

四、结论与政策建议

（一）结论

本文通过建立分位数回归模型，对人民币加入SDR对我国房地产价格指数的影响进行了定性与定量的分析。结果表明，人民币加入SDR后的人民币汇率对我国房地产价格指数的影响比较显著而房地产价格指数对人民币加入SDR后的人民币汇率的影响因为国际资本、尤其是短期国际资本的流入产生了轻微的影响。

（二）政策建议

根据对回归结果的分析，本文提出以下建议：

1.提高市场透明度。本文在对样本数据进行计量统计时发人民币汇率增长率er与房地产市场价格指数增长率hp均存在一阶滞后的现象。这说明人们对人民币汇率以及房地产价格的预期会严重影响到人民币汇率以及房地产价格的走势。因此透明的市场有助于帮助人们对市场做出正确的判断，从而引导人们正确的心理预期，以促进我国经济体系更加稳健的发展。

2.建立全面的投资市场。大量“热钱”向我国房地产行业的涌入也反映了我国投产市场不健全，投资品种不能满足广大投资者需求的问题。因此，应尽快根据我国的国情建立建全投资市场，不断丰富投资品种，以满足不同人的需求。

3.通过将解释变量与被解释变量互换可以看出，国际资本的流入也会影响到房地产市场指数以及人民币汇率。因此，监管当局在吸引国际资本进入中国的同时也要考虑到国际资本对我国经济体系的冲击。

参考文献

[1]王周伟等.经济计量研究指导实证分析与软件实现[M].北京：北京大学出版社，2015.

[2]任仙玲，孙淑娜.人民币汇率与房地产价格互动关系的分位数回归分析[J].青岛行政学院学报，2016.

[3]黄燕芬，王晓爽.人民币汇率变动对我国房地产价格的影响研究[J].价格理论与实践，2016.

[4]杨洋.浅析人民币加入SDR的短期和长期影响[J].金融经济，2016.

[5]吴秀波.人民币加入SDR货币篮子的前景和意义[J].价格理论与实践，2015.

[6]Koenker，R.and Bassett，G.Regression Quantiles.Econometrical，1978.

[7]Bassett，G.And Koenker，R.Srong Consistency of Regression Quantiles and Related Empirical Processes.Econometric Theory.1986.

作者简介：蔡娟（1994-），女，汉族，安徽宿州人，上海大学研究生，研究方向：金融学；钟洁（1993-），女，汉族，浙江湖州人，上海大学研究生，研究方向：金融学。endprint