造就13位全球亿万富豪的嘉吉为什么不上市？

2017-09-20ChrisKatje编译白小乘

农经 2017年9期

文｜Chris Katje 编译｜白小乘

文｜Chris Katje 编译｜白小乘

［√］ 2017年全球亿万富豪榜出炉，坚持不上市的嘉吉贡献了最多的富豪。

2017年福布斯全球亿万富豪榜出炉，美国粮商嘉吉一下贡献了13位亿万富豪，又一次吸引了公众目光。然而嘉吉在福布斯榜单上的成绩可不仅仅于此：它还是连续几十年的美国最大非上市公司第一名。事实上，自从1985年福布斯首次对美国非上市企业进行排名以来，嘉吉一直排在第一位，仅有两次屈居第二。

作为美国最大的私营公司，嘉吉自1865年由苏格兰移民后裔威廉·嘉吉（William W. Cargill）创立以来，一直保持其家族继承人的私有公司地位。这家总部设在美国明尼苏达州的公司目前成为拥有10万名左右员工的跨国贸易、加工和销售公司，经营范围涵盖农产品、食品、金融和工业产品及服务业，年收入超过1097亿美元，是世界上最大的动物营养品和农产品制造商。

那么这150年来，这家国际粮商为什么坚持不上市？它又是如何在不募集市场资金的情况下保证版图扩张的？

紧密的家庭控制

自从威廉· 嘉吉成立嘉吉公司以来，该公司一直是一家家族企业。嘉吉有两个孩子，一个儿子奥斯汀和女儿埃德娜，埃德娜和她父亲的商业伙伴约翰·麦克米伦（John MacMillan）结婚，将麦克米伦家族引入嘉吉的运营。截至2015年11月，已有超过100名家庭成员拥有嘉吉85%的股份。

在公司发展的初期，嘉吉由自己人全面控制，并随着时间的推移向多元化管理转变。而直到1960年，卡吉尔和麦克米伦家族的第四代才首次任命一位“外人”欧文·凯尔姆（Erwin Kelm）担任嘉吉的CEO。而自1995年惠特尼·麦克米伦（Whitney MacMillan）退休后，其家族成员就再也没当过公司的一把手，今天的嘉吉也只有一位家族成员仍在公司工作。虽然目前在嘉吉的17名董事会成员中只有6名家庭成员，但是公司90%的股份依然由大约100名家族成员掌握着。

对于这样紧密的家族控制，自然有好有坏：好处是无论谁担任CEO，公司的每一个决定都必须获得家族股东的首肯，这保证了嘉吉在市场上稳扎稳打的作风（这对粮商而言可谓必备的品质）和公司策略的独立性——只为家族负责，首席执行官戴维·麦克伦南（David MacLennan）就表示这样不错：“我们在私营中得到了实惠。”高管们也希望公司“在可预见的未来内保持私营状态”。

资金从哪儿来？

嘉吉其实也曾多次推出公开募股（IPO），只是公开的范围一致在内部。虽然由于其巨大的规模和巨大的资产，嘉吉已经能够避免IPO的压力，但是在1992年，它还是启动了员工股票计划，将家族股东17%的股份出售给员工，募得7亿美元。同时在2011年，嘉吉的第一大股东Margaret A Cargill基金会通过协议，宣布分散其集中在嘉吉的持有股。

不仅如此，嘉吉还曾剥离其持股64%的上市化肥公司马赛克（Mosaic）的股份，以120亿美元的估值转售给第一大股东和其他家族股东，并用其中的70亿美元办理了流动资金贷款以及偿还债务。这笔马赛克股权转让为嘉吉的不上市提供了足够的空间。嘉吉家族办公室的前首席执行官本杰明·奥勒尔（Benjamin Oehler）表示：“我觉得这笔资金足够帮助嘉吉来应付流动资金的需求，一直撑到家族的下一代了。”

良好的信誉才是经营保障

当人们讨论嘉吉为什么不上市时，通常我们认为上市募集市场资金可以扩大公司规模，同时规避市场波动带来的风险。然而，即使对于上市公司而言，影响公司股价和市场认可度的因素依然亘古不变：良好的信誉和务实的规避风险能力。

嘉吉拥有标准普尔和惠誉的A评级，以及穆迪的A2评级。通过这些好的评级，嘉吉可以持续地以低利率筹集资金，而不需要通过股权融资筹集资金。嘉吉的债务已经从2011年的225亿美元缩小到2015年的123亿美元——这不可谓不成功。

同时，经过150多年的发展，嘉吉已经将风险管理能力作为其核心竞争力，嘉吉的内部风险管理涉及许多方面，如谷物、桔子汁、糖类、肉类和其他领域，而正是这一能力决定了公司核心农产品贸易和加工公司的生死存亡。

嘉吉通过规范的期货市场和经纪人市场来保值，以规避风险。作为一个世界级的农业加工商，如果不能使自己避免受投入原料和产出产品的价格波动冲击，即便拥有世界顶级技术，也难逃赔钱的厄运。而嘉吉公司建立了一套成熟的风险管理体系，该体系的核心是明确定义风险的范围，然后将风险分摊到公司的各业务部门，并严格实行日汇报。这保证了公司即时对市场风险随时了解，也保证了公司的经销商在各自的经营范围内有自由空间施展拳脚。

2017排名上年排名公司名称营业收入（亿美元）利润（亿美元）净利率134 112 ADM公司 623.46 12.79 2.1%136 121 中粮集团 612.65 2.05 0.3%182 157 路易达孚 498.38 3.05 0.6%229 214 邦吉公司 426.79 7.45 1.7%239 254 丰益国际 414.02 9.72 2.3%

上市就万事大吉了吗？

虽然外界对于嘉吉上市可能的表现依然充满遐想，但是通过其对手的上市表现其实我们就可以对嘉吉不上市的原因表示一些理解了。

作为嘉吉最大的竞争对手，同为四大粮商的邦吉公司和Archer Daniels Midland（ADM）公司是食品加工和农业行业的上市公司。在2017年财富榜单中，邦吉公司的营业收入为426.79亿美元，利润为7.45亿美元。Archer Daniels Midland公司（ADM）的营业收入为623.46亿美元，利润为12.79亿美元，而嘉吉2017年的营业收入为1097亿美元。

同时这两家公司的股票表现在过去五年和十年期间都表现一般：邦吉公司在过去五年中股价上涨了21%，在过去十年中只有29%。Archer Daniels Midland公司（ADM）表现好一些，五年增长39%，10年增长71%。

这也从侧面表明了粮商上市依然面临市场表现欠佳的可能，以及嘉吉虽然不上市却依然具备的可观的盈利能力。