普通商品证券化——以江西优农生态农业开发有限责任公司为例

孟庆燕

普通商品证券化
——以江西优农生态农业开发有限责任公司为例

孟庆燕

本文以2015年成立的江西优农生态农业开发有限责任公司为例，将公司产品“有机蔬菜”的消费和投资性质相结合，创新出出既可以将“蔬菜”进行实物消费，又可以将其通过证券化交易变现的一种创新的金融产品——蔬菜券，另外综合考虑各方面因素，对其进行定价，从而更好说明商品证券化的运行原理。

所谓商品证券化，就是将用于出售的商品通过金融化包装，给予金融性质后将其直接转变成有价证券。实际上是将投资者对商品的物权转变为持有证券性质的所有权凭证。其主要适用于发展潜力较大但融资比较困难的成长性企业。本文以2015年成立的江西优农生态农业开发有限责任公司为例，说明企业进行商品证券化的具体流程及其定价原理。

公司简介

该公司成立于2015年，是一个关联企业，其经营模式为“互联网+农业”，公司通过自行生产的方式向广大消费者提供高质量无公害的有机蔬菜，并通过自行创建建及联营的农场、互联网电商平台、冷链物流和配送终端，从基地把安全放心的有机蔬菜直接送达到消费者手中，依靠互联网、现代生物科技技术等手段，结合可视化物联技术的安全保障体系，对生产、加工、销售、物流配送等各环节进行监管，从而有效地保证食品质量和安全，为消费者一日三餐提供无公害高质量的有机蔬菜。

商品证券化的原因

所处行业角度分析。随着消费者对于食品安全重视程度不断提高，为了满足消费者的需求，不采用化学合成的肥料、农药,从而改用有机肥进行有机蔬菜培育的行业应运而生。另外该行业已处于行业发展阶段的成长期，处于发展阶段的第二阶段，在市场上有发展潜力大。从行业角度上来看，符合商品证券化的条件。另一方面，相对于行业内其他公司而言，该公司具有以下核心竞争力：

(1)基地水资源丰富，土壤肥沃：公司种植基地坐落于江西省赣州市北部五云镇，该镇水资源极其丰富，土壤肥沃，对于生产有机食用产品具有德天独厚的自然条件。

(2)纯天然的无公害有机产品：从建场起，公司就以生产有机产品为目的，同时引进北京中关村培育农产品方面的先进技术，做到整个产品培育过程中不施加任何农药、化肥等化学药物等真正做到纯天然，无公害。

(3)有机蔬菜生产受到政府支持：目前，无公害蔬菜生产被列入了赣州市政府“菜篮子工程”建设项目，受到了政府的高度重视。

(4)直销与代销相结合的销售模式：该公司主要采用通过自生自产的方式向最终消费者提供高品质的绿色无公害蔬菜等生鲜食品，从而大大减少了传统销售链的冗杂的层层传递环节，保证了产品的质量的同时降低了期间成本。

公司自身角度分析。对于一个成立将近两年的公司来说，为了进一步扩大经营规模，满足庞大的需求量，需要不断的融资。另外目前该公司已面向全国市场。日后，将逐步实现与市场接轨,向国际化、多元化发展,为了满足发展规划,公司必然需要大量的资金，开拓更新的销售渠道以满足发展的需要。另一方面，该公司主要的产品为无公害蔬菜、无籽西瓜、茶油等系列送礼佳品推动健康产品，符合商品证券化的商品虚拟价值成分大于理性的使用价值的要求。

商品证券化——蔬菜券的交易原理

根据以上分析，该企业具有很好的发展前景，市场潜力大，但由于企业正处于成长期，融资方式少而造成的融资难是其不可回避的问题。为了自身更好的发展，通过商品证券化——蔬菜券进行融资是大势所趋。但而其中蔬菜券的定价是其中关键的一部。以下通过具体的例子说明定价原理。

商品证券化——蔬菜券的定价原理

如图1，假设厂家以F的价格发行面值为100元的蔬菜券，券商再加价T ,以（F+T）的价格销售给公司和市场商人，其中公司将蔬菜券作为福利送给的员工，员工便可以拿去市场买蔬菜，抵扣现金。

在此过程中，各参与者的盈亏情况如表1：

蔬菜券的运行原理

这里会出现一个问题：市场商人会不会愿意认可消费者用该券买蔬菜呢？分析过程如下：假设每斤蔬菜成本为X，市场商人从厂家批发价格为Y，并以Z的价格销售蔬菜给消费者。厂家、市场商人、消费者之间的成本、盈亏关系如下表所示：

由表1可知，市场商人从券商处购买蔬菜券获得收益为100-(F+T),如果商人承认这张蔬菜券，则要失去斤蔬菜，但是其可以蔬菜券到厂商提货，以冲抵自己的现金支付，因此其用面值为100元蔬菜券，买到了斤蔬菜，市场商人认为自己可以获得利润为:。

图1 蔬菜券的交易过程图

表1 参与者的盈利状况表

表2 参与者的成本、盈亏关系表

如果要使蔬菜券能够达到一个稳定的流通，必然要达到以下均衡：即市场商人从券商处购买蔬菜券能够可获得的利润，至少与承认蔬菜券带来的利润要相等，此时达到以下平衡：。

原因如下：假设市场商人从券商处购买蔬菜券可获得的利润大于市场商人承认蔬菜券使用带来的利润，会让市场商人认为直接从券商那边购买蔬菜券，能够获得更多的收益，从而增加市场商人对于蔬菜券的不认可，甚至导致拒收蔬菜券从而阻止消费者使用，减少蔬菜券的流通。相反情况下，会让市场商人认为直接从消费者手中认可蔬菜券，能够获得更多的收益，从而减少市场商人对券商推销蔬菜券的购买，这样蔬菜券的流通也会受阻。

因此，流通均衡为两者相等:

以上得到了厂商发行价格等式。

联立①②③可得：F=100-100M-T ④

可见，厂商的发行价必须考虑市场商人的盈利情况。

接下来分析厂家的盈利情况，以发行价F发行100元的蔬菜券，发生兑付情况后，厂家损失为。厂家未发行蔬菜券的情况下，正常销售中存在着隐藏成本，放弃了蔬菜券兑换蔬菜获得的利润。厂家发行蔬菜券的情况下，市场商人使用券提货会增加自身隐藏成本，即对于原需求来说，每张蔬菜券销售额损失：

对于原总需求，增加的总损失:

厂商增发蔬菜券，消费者使用蔬菜券购买蔬菜时，主观认为蔬菜价格比较便宜，从而会增加购买量，且市场商人也会认为买入蔬菜券后，自己销售成本降低，导致市场整体对菜厂的蔬菜需求量增加。

另外，由于蔬菜是有一定的新鲜保质期的，过期未买出去的蔬菜造成损失，但通过蔬菜券增加市场需求，这就将会增加厂商的额外利润,即对于增加需求来说，每张蔬菜券将会获得收益：

所以对于增加总需求，引起增加的总收益：

故若厂家要在发行蔬菜券后，不亏损，则必须保证⑥-⑤≥0

整理得：

化简得：

令T=100L,结合④可得：K(1+N-M-L)-(M+L)(1-M)≥0 ⑧，

只要满足条件⑧方案便是可行的，代入若干参数数据可得出发行价F。而蔬菜券的现金回收，只要厂家设置低于发行价格，回购就可以实现了。

（作者单位：江西理工大学）