“上市” “退市” 须协调推进

（中国人民大学国际货币研究所副所长） 向松祚

“上市” “退市” 须协调推进

（中国人民大学国际货币研究所副所长） 向松祚

证券市场的法治化、制度化、常态化建设是个系统工程，退市制度和IPO常态化必须协调推进。

正常生命体生长发育需要新陈代谢，物质和能量有进有出。资本市场亦是如此，既需要正常的IPO和再融资，也需要正常的、法治化和市场化的退市制度。

近年来，我国监管部门为完善和加强退市制度做了大量工作，证券市场上市公司退市制度正逐步完善，制度执行力度也在逐步加强。

A股上市公司已有3000多家，相对来看，退市公司数量还非常少。有些连年亏损的公司早该退市，但依然没有退。这一点饱受市场人士诟病。

我认为，退市制度是我国证券市场整体制度的组成部分，必须整体来看。

首先，我国的公司上市制度还没有完全实现市场化。

一个符合条件的公司，上市需经过多个环节严格核准。此过程中企业需要聘请律师事务所、会计师事务所、证券公司等中介机构，花费大量时间和费用。所以，公司上市后不会轻易退市，无论是自愿还是强制退市。

其次，公司成功上市，打通了资本市场融资渠道，比较容易获得商业银行贷款，还能获得较高的知名度，是一次很好的广告宣传机会。换句话说，公司的“上市资格”本身就具有较高价值。所以，即使连年亏损的上市“壳资源”也往往价值连城。

此外，上市公司往往是地方重点企业，有些地方政府将推动更多公司上市列为重要施政目标。因此，当地政府也不愿意看到本地上市公司因各种原因退市。

退市还有个重要问题需要妥善解决，那就是投资者的合法权益如何保护。目前，退市制度已增加了投资者权益保护机制，如设立“退市整理期”和向新三板转板等机制，但仍需要完善。例如，对于“重大违法公司强制退市”情况，应建立投资者赔偿机制。其实，包括我国香港在内的其他资本市场，都有投资者赔偿制度，我们可以借鉴其他证券市场的经验。

上市公司股东很多，我国又以普通散户为主。一个上市公司退市，影响千家万户，不是一件小事。所以，在投资者赔偿或保护制度完善前，退市不可能、也不能大规模操作，否则可能会引起社会问题。

只有退市变得不那么“昂贵”或“不情愿”，退市才可能逐渐常态化。而让退市常态化和制度化，基本前提是IPO（首次公开募股）常态化。

常态化的IPO和再融资是资本市场最基本的功能，是合格企业上市融资和再融资的渠道，可以服务实体经济。通过IPO常态化稳步增加优质上市公司数量，才有可能逐步降低“上市资格”或“壳资源”的价值。

市场上确实有些声音，否定IPO常态化、呼吁暂停IPO，甚至不加区别地、简单地将IPO一概看做是上市公司的“圈钱”行为。对此，我们需要做客观、理性、具体的分析。不能不加区别地、简单地将所有IPO都看做是“圈钱”行为。

中国有其特殊的国情，中国证券市场还非常年轻。许多事情需要逐步解决，市场制度需要逐步完善，欲速则不达。不能一方面坚决反对IPO常态化，一方面又坚决要求大规模退市，“上市”和“退市”必须协调推进。