浅析中国证券市场有效性

何阳阳

【摘要】有效市场假说（the efficient markets hypothesis，简称EMH），近几十年来已经成为金融理论重的一个重要的核心命题。从有效市场假说提出以来，在金融理论的绝大部分的研究领域，都是建立在有效市场假说及其应用的基础上，尤其是证券分析理论。在此文章中，我首先对有效市场假说的概念及定义进行简单的概述，然后对中国证券市场弱有效性进行简单的总结评述，分析了中国证券市场处于弱有效市场状态的原因，并根据原因相应的提出了提升证券市场有效性的对策和建议。

我国证券市场自成立以来快速发展，证券市场作为一个国民经济的支柱，已经成为中国社会主义市场经济体系的一个重要的不可分割的有机组成，在我国的经济体制和国有企业改革以及国民经济发展方面，扮演了重要的角色发挥了重要作用。但我们必须认清实情。我国证券市场的总体有效性还不高，在优化资源配置方面还没起到真正的优化作用。为了完善、发展我国证券市场，必须把有效市场假说和证券市场真正的结合，建立证券市场有效性的概念。

【关键词】有效市场 证券市场 证券分析 有效性

一、相关理论

（一）有效市场假说的定义

有效市场假说是现代资本市场体系的基础之一，资本资产定价模型（CAPM）和套利定价理论（APM）都是建立在此基础之上，并且还有许多著名的金融理论都是建立在此基础之上。有效市场假说中一个重要的观点就是，金融资产的价格反映了所有已知信息，所以说投资者不可能用其他信息去获取额外的超额收益。

（二）有效市场假说的形式

有效市场假说通常主要有三种重要形式：弱有效形式、半强有效形式和强有效形式。

在弱有效市场假说中，股价已经反映了全部能从市场交易数据中获得的信息。弱有效市场认为投资者分析市场的价格趋势是徒劳的，投资者几乎毫不费力就可以获得过去的公开价格资料，随着信号变得广为人知，它们失去了价值。当投资者处于在弱式有效市场中，技术分析失去作用，专业的基本分析还有可能帮助投资者获得超额利润。

在半强有效市场假说中，与公司前景有关的全部公开的已知信息一定已经在股价中反应出来了。除去以前公开的信息，这些信息还包括公司生产线的质量管理、基本数据、资产负债表等等。如果投资者能从公开渠道获得这些信息，我们认为它会完全反映在股票的价格中，则这些信息不回给你带来收益。在半强式有效市场中，投资者利用基本面分析则失去作用，他们只有在公司内部人员手中的内幕消息才有可能获得超额利润。

强有效市场假说认为，股价反映了全部与市场相关的所有一切信息，甚至是公司内部人员知道的内幕信息。在强式有效市场中，没有人可以通过任何信息获取超额收益，即使是公司内部的内幕消息者也一样获取不了超额收益。

二、我国股市有效性分析

（一）中国股市有效性现状

最近几年中国证券市场发展迅速展现出日新月异的状态，但是由于起步较晚，我国证券市场中也存在许多各式各样的问题，如证券市场规模偏小、投机性强、中介机构不完善、有效性弱于實体经济偏离等，所以说，中国证券市场的形式是弱有效性市场。

（二）有效性影响因素

总的来说有效性的影响因素有这几个：机构投资者参与率、信息不对称程度、股本结构不合理、市场制度等等。

一般来说机构投资者参与率比重越高市场有效性就相应的提高。目前证券市场中大部分投资者是个人投资者，他们获取信息的渠道不多并且不畅，所以信息不对称的受害者通常总是个人投资者。从我国证券市场的实际情况来看，我国机构投资者主要包括一下几类：证券公司、上市公司、证券投资基金、QFII等，并且它们都是参与证券投资的机构。机构投资者的数量远远没有没有个人投资者的数量多，但他们资金实力比较雄厚，拥有一大批经验丰富并且掌握专业知识人才，信息渠道非常广泛获取信息的速度极快，他们受信息不对称的危害程度比个人投资者小得多。所以说，鼓励机构投资，使机构投资者参与率提高可以加强证券市场的有效性。

信息不对称，披露不及时。披露时间偏不及时的现象在大多数公司都有发生，尤其是临时重大事件，及时性更差。当有公司有重大事件发生，很少有公司在股价发生重大变化之前主动披露有关信息，公司高管总是股价异常波动了相当一段时间后，才愿意出来澄清事实情况，这段空窗期内，个别知情投资者将进行内幕交易和人为操作，使很多不知情投资者蒙受损失，极大影响了投资者的投资信息和市场的有效性。

在中国，上市公司股权结构大部分都不合理，股东权力处于空缺状态，没有足够的监督制约，公司的内部高管控制非常严重。在中国，所有股份公司股本结构由以下几种或一种构成：国家股、法人股、外资股、职工股、社会公众股，其中国家股和法人股的比例高达66.94%，法人股和国家股不能通过证券交易所上市流通，在证券市场上很难真正地通过股权转让，所以资源很难进行有效的配置。在中国流通股所占比例很小，所以导致了证券市场股价高于实际价格，而且流通股比例小的股价明显高于流通股比例大的股价，即价值出现了高估，大大降低了市场的有效性。

中国资本市场健全的信息制度不健全，国内资本市场体系不够完善，市场制度在很多方面存在空缺，在一定程度上影响了市场的有效性。近几年来，我国的证券市场一直由政府行政为主导，政府作为一双看不见的手控制和主导了证券职场，市场作为一双看得见的手却未能充分发挥其重要的配置作用，导致证券市场问题不断。国内的很多学者将我国股票市场现存的弊端归为：政府行政的力量太强，导致市场自己本身的机制减弱，市场中信息披露太灰暗不及时，监管取向不统一。中国证监会自成立以来，一直是政府监管证券市场的主要机构，在不断改革和完善自身问题，发现证券市场中的不规范，规范和发展是证券市场一直是中国证监会永恒的主题。

三、提高市场有效性政策及建议endprint

我国证券市场存在的各种各样形式的不合理，不仅降低了证券市场的配置效率及有效性，而且使投资者不能做出正确的决策从而损害了大部分投资者的切身利益。如果要改变这种状况，使证券市场持续健康的发展，必须采取以下方案：

（一）建立健全法律体系，加强监管力度

证券立法必须完善和健全、执法力度必须加强。在我国，证券市场信息不对称现象频繁发生且破坏性大，这与我国证券法律和法规不够健全、执法力度不严脱不了关系。此外，执法力度必须加强，必须严格执法，“关联交易”、“内幕交易”和“暗箱操作”等一系列违法行为必须受到严格查处、惩罚，执法工作者必须保证我国证券市场向健康和成熟不断的迈进。当然在健全法律法规的同时，不能忽略了证券市场的监管机，完善的证券市场监管机制是保证证券市场健康发展的必不可少的措施，强化证券市场监管主体的职能作用。

（二）改善股本结构

在发达国家，证券市场投资者的构成一般是，机构投资者资金量比重高于70%，个人投资者资金量低于30%。机构投资者资金雄厚，拥有专业技术团队，有大量的专业分析人员，在对信息的收集、传递、加工方面有很大的专业优势。而中小投资者或者个人投资者因为自身能力较弱，可以选择投资于证券投资基金，从而间接地投资于股票市场，与机构投资者共享了其优势。机构投资者的參与率越高，股票市场的理性度和专业化也越高，相应的提升了市场的有效性。而在国内正处于证券市场发展的初期，市场参与者主要是个人投资者，个人投资者占大比重，所以改善股本结构，增加机构投资者的资金比重还有很长的路要走。

（三）政府工作

政府作为证券市场一双看不见的手，要在制度创新方面的发挥充分的能动性，但是要分清政府（看不见的手）行为和市场（看得见手）行为的边界，政府不对完全替代市场对证券市场职能，两只手要相辅相成。证券市场必须以政府为向导，在证券市场发展成熟之后政府也要将市场还给市场，发挥市场机制自身调节作用。

参考文献

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[4]李俊贤，梁朝晖.中国证券市场有效性的检验研究[J].《经济研究导刊》，2009（33）：58-59.endprint