融资与控制：企业创始人面临的困境及应对分析

李粟瑾+何君+任婷

【摘要】创始人与投资方的控制权争夺在现实与理论中广受关注，我国民营企业创始人在融资后控制权旁落的现象也屡见不鲜。本文以俏江南的融资情况为例进行分析，为了避免民营企业创始人和外来投资人间的控制权纷争，本文认为创始人在选择上市时应重视上市时机和上市地的选择，对于服务单一的企业应适当采取多业态发展，避免经营环境变化带来的经营风险。

【关键词】创始人 融资 控制 困境 应对分析

一、引言

融资是企业日常经营过程中的一项重要内容，在一个较为完善的融资环境中，企业可选择的融资方式有很多。但近年来，国内企业在融资过程中利益方攫取公司控制权的事件时有发生，民营企业创始人在融资时面临诸多挑战，本文拟通过对企业创始人控制权旁落的因素分析，提出相应对策，以期实现企业的可持续发展。

本文选用俏江南作为此次案例的研究对象，主要因为其融资与控制过程具有一定的代表性。俏江南作为国内有名的餐饮品牌，曾经和鼎晖创投的股权纷争引发了众多讨论，再加上创始人张兰的儿子汪小菲在娱乐圈的知名度，使得各大媒体对其进行了大肆报道，创始人与投资者之间控制权争夺博弈过程相对公开，为本文的研究提供了可靠的信息和资料。

二、融资过程及分析

俏江南第一次融资是在2008年全球金融危机爆发之后，为缓解现金压力，原本不想与资本有瓜葛的张兰不得不决定引入外部投资者，出让公司10%股份，融资3亿元，最终国内知名创投公司鼎晖投资出资约2亿元人民币，占俏江南10.526%的股权[1]。之前有媒体报道双方的投资条款中设有“对赌协议”，但根据2016年11月北京市朝阳区人民法院下发民事调解书中所述，《新财富》对所报道的张兰与鼎晖投资对赌、净身出户等报道失实，可以看出当时大肆报道的对赌协议并不存在。

第二次融资是在2011年3月，俏江南向证监会递交了上市申请，但恰逢证监会对创业板进行整肃，中国证监会提出理论上不鼓励像餐饮这样的传统行业在创业板上市。此后俏江南无奈转战港交所申请上市，为了能够绕开香港交易所的规定，身为“朝阳区政协委员”的张兰擅自更改国籍移民加勒比岛国，这一消息在网上引起极大质疑，使得张兰未能叩响IPO大门还不得不申请退出朝阳区政协委员。

俏江南于2013年8月开始第三次融资，私募基金CVC与俏江南签下收购协议，若完成收购，CVC将持有俏江南82.7%的股权。在CVC控股俏江南后，鼎晖投资也正式抽身退出。然而脱离张兰预期的是，CVC为这次收购设立了一套极其隐蔽的三层架构，利用两家空壳公司套走了张兰手中的13.8%的股权。CVC以强势姿态进驻俏江南，使得张兰不再担任俏江南董事长，且不再处理或参与俏江南的任何事务，创始人控制权彻底旁落。

三、引起融资困境的因素

（一）融资方式的影响

对于张兰来说，外部融资是导致其控制权旁落的直接原因。餐饮企业由于难以形成有效的抵押资产且经营风险高等原因很难获得银行贷款。案例中，俏江南为了更好地发展，不得不寻求大量资金的支持，鼎晖投资的介入给张兰带来了资金，同时也让张兰首次减少持股比例。之后由于筹备上市未果张兰只能选择继续减持缓解资金压力，最后CVC的介入导致张兰的股权缩水至13.8%，控制权旁落。

（二）创始人之间合作关系的影响

在俏江南高管接连离职后，张兰之子汪小菲临危受命，接手俏江南CEO之位。但张兰与汪小菲之间存在管理上的冲突，汪小菲试图将国外的管理理念引入俏江南，遭到张兰的反对。在CVC单方面宣布收购俏江南时，汪小菲曾提出拒绝与CVC合作，但之后张兰仍被CVC说服，双方达成合作意向，最终导致张兰手中的股权被套出。

（三）媒体运作的影响

在信息十分透明的今天，任何风吹草动都会对企业带来极大的影响。俏江南在寻求IPO时，为应对“10号文”所涉及流程，号称为了中国国籍放弃加拿大绿卡的张兰最终还是更改了国籍，新闻爆发时俏江南正面临港交所上市聆讯，最终俏江南未能通过上市计划不能说其中舆论没有一点影响。

（四）政府政策的影响

自2012年起，中央“八项规定”和限制“三公”经费等政策的相继出台，国内餐饮行业遭遇了巨大的打击，行业增速更是降至20年来最低。多项规定的出台对于俏江南来说都不是好消息，使得其在融资过程中对于控制权的争夺缺少话语权。

四、避免控制权旁落的分析

（一）引入战略投资者时应谨慎考虑

近年来，国内的一些餐饮企业，由于自身资金有限，又想要快速发展壮大，因此，引入战略投资者成了他们的最佳方式。然而，不是所有引入战略投资者的公司都能得到理想的结局，像俏江南这样例子也不在少数。因此，在引入战略投资者之前，企业应该经过充分的调查研究和理性的思考之后，再结合企业自身的状况做出决定。

（二）正确看待企业上市

企业应正确对待上市，不应将其视为企业发展的目標，而应将其作为推动企业发展的过程。同时，企业在做出上市的决策之前，应全面分析上市可能为企业带来的各种影响。不应只盲目的关注上市带来的好处，也应该充分考虑上市可能为企业带来的挑战和风险，如上市后可能带来的信息披露风险、市场风险等。经过全面的分析和评估之后，再做出决策。

（三）重视上市时机和上市地的选择

俏江南初次申请IPO时间点正好与证监会整肃创业板时间点重合，证监会提出理论上不支持餐饮类的传统行业登陆创业板。因此，俏江南出现在证监会披露的终止审查企业名单中毫不令人意外。随后俏江南转向香港市场，然而由于市场要求不同，企业需要进行调整等原因，导致企业最终的上市失败，落得被收购的境地，因此，欲上市企业应根据企业自身实际情况慎重选择上市时机及上市地点，避免由于选择错误所带来的上市失败风险。

（四）适当采取多业态发展

2012年由于中央推行八项规定，整治铺张浪费等政策的实行。整个餐饮行业的经营环境发生了巨大的变化，以公务消费为主的高端餐饮受到了巨大的冲击。俏江南主要经营中高档川菜，其经营利润和扩张速度受到了严重影响。而俏江南基本只维持餐饮这一项服务，在反腐的大政策下没有可分散的业务维持利润。因此，餐饮企业尤其是高端餐饮企业应该采取多业态的发展方式，利用多元化分散市场环境变化可能带来的经营风险。

五、总结

通过对俏江南融资案例的分析，不难发现，融资方式、创始人之间合作关系、媒体运作和政府政策等因素对企业创始人控制权都有或多或少的影响。显然，企业在进行融资决策时需要对这些因素进行考虑。同时进一步分析可以发现，企业选择上市时应重视上市时机和上市地的选择，对于服务单一的企业应适当采取多业态发展，避免经营环境变化带来的经营风险，这样企业才有机会获得长远的发展。

参考文献

[1]伏昕.煎锅上的俏江南[J].中国企业家，2013.

[2]杨勇.谁将俏江南逼入绝境[J].中国民商，2015（7）.

[3]贾新利.中国餐饮企业上市相关问题的研究[D].天津：天津大学管理学院，2012.

作者简介：李粟瑾（1993-），男，汉族，安徽安庆人，研究生，主要研究方向：注册会计师。endprint