我国股市板块内各股联动效应实证分析

赵桂梅++张茜++张倩++冷琳川

[摘要]文章从A股市场概念板块中选取传统的煤化工板块、房地产板块及新兴的节能环保板块，运用CAPM模型对三个板块内各股联动效应做对比研究，并选出板块内有代表性的股票进行分析。结果表明，相比较传统老牌板块，新兴板块内各股更易受市场及板块影响，鲁西化工、龙净环保以及中洲控股三只股票更适合牛市投资，兖州煤业、杭钢股份和金地集团更适合熊市投资。

[关键词]板块；联动效应；CAPM模型；投资

[DOI]1013939/jcnkizgsc201723045

所谓“板块联动”，是指在某一时期内，同属某一基本面类别或同具某一概念因素的一类股票所呈现的齐涨齐跌现象。近年来，很多国内学者都对我国股市的板块联动效应进行了研究。李宏宇基于CAPM模型、收益率交互影响模型、FF三因素模型，克服了联动效应变量的内生性问题，证实了我国的证券市场中确实存在收益率之间的行业联动效应，联动反应系数为07～08。陈梦根、毛小元对中国证券市场股价联动效应开展实证考察，结果表明，中国证券市场股价联动特征呈明显的减弱趋势，经营绩效好的公司一般股价信息含量较高，而且投资者在传播公司信息方面发挥了重要功能，市场交易越活跃的公司股价信息含量越高，价格联动性则越弱。本文以煤化工板块、房地产板块、节能环保板块为例，建立CAPM模型，以期为广大投资者合理投资提供依据。

1CAPM模型介绍

资本资产定价模型又称CAPM 模型，当用来衡量公司的收益状况与市场与板块之间的关系时，公式变化如下：Rijt=βjtRjt+βmtRmt+ε，其中Rijt是第j板块中的第i只股票在第t时期的股票收益率，Rjt是第 j个板块在第t时期的板块收益率，Rmt是整个市场在第t时期的市场收益率，βjt是第j个板块在第t时期的β系数，βmt是整个市场在第t时期的β系数，ε代表残差项。

本文对不同公司所收集到的有关收益率的数据构造CAPM模型，通过所得出的模型中反映自变量变动引起的因变量变动程度的决定系数指标来衡量公司个股受联动效应的强度，记为R2ij。运用该板块全部公司个股的R2ij均值衡量板块联动效应强度，即R2j=ni=1R2ijn。

2三板块内各股联动效应实证分析

样本数据选自沪深股市三个有代表性的行业板块日收盘价收益率，并剔除了在样本期内被ST及*ST处理过的股票，同时还剔除了由于内部或者外部原因而连续停牌超过 20个交易日的公司。样本股票日收盘数据，上证指数和深证指数均取自大智慧等股票软件中的数据库，个别缺失数据由计算平均数或者在相关网站进行查询而得到。本文中的收益率都是根据收盘价格进行计算而得到的。用Pt代表第 t时期的收盘价，用Pt-1代表第t-1时期的收盘价格。则第t时期的收益率为：Rt=Pt-Pt-1Pt-1×100%。

分别对煤化工、房地产及节能环保三个板块内各股收益率数据构建CAPM模型，研究板块内各股联动效应及联动效应分布情况，相关结果见图1、图2、图3和图4。

从图1中可以看出节能环保板块各股联动程度最高，房地产和煤化工板块差距不大。依据图2、图3和图4，新兴的节能环保板块内各股联动程度分布更集中，只有少数股票联动程度偏低。另外是房地产板块，传统的煤化工板块内各股联动程度表现分散，联动程度偏低股票比例较高。这较好地体现了新兴板块和传统板块在各股联动效应方面的特点。接下来，从联动效应的角度在各板块中选取有代表性的股票做进一步分析。

由表1可知，鲁西化工、龙净环保以及中洲控股是三个板块中受市场及板块影响较高的公司。鲁西化工是目前全国最大的化肥生产企业之一。中洲控股则以房地产开发业务为主，范围涉及多个领域。这两个公司都有较好的获取现金流量的能力、偿还能力和支付能力，相比较下，鲁西化工有更强的收益获利能力、营运能力，但是负债水平较高，成长能力一般，而中洲控股的企业主营业务的获利能力很强，处于成长期，发展较好。龙净环保是全国环保产业骨干龙头企业，该公司其收益能力、营运能力、企业主营业务的获利能力一般，负债水平较高同时变现偿还能力也较高，说明企业资产的变现能力强，短期偿债能力亦强。由此，当市场处于牛市时，上述公司的股价会随行情的上涨有明显的上升趋势，适合投资。

由表2可知，兖州煤业、杭钢股份、金地集团是三个板块中联动程度低的公司。兖州煤业是华东地区最大煤炭生产商之一，在国内处于龙头地位。杭钢股份是浙江省经营规模最大、竞争力最强、经济效益最好、品牌价值最高的国际性综合节能环保服务商。这两个公司都具有较强的收益能力、营运能力、获取现金流量的能力、成长能力、偿还能力和支付能力。这是两只价值股票，即使是熊市，兖州煤业和杭钢股份也可以投资。金地集团是国内上市的四大房地产龙头企业“万科A、保利地产、招商地产、金地集团”之一。该公司获取现金流量的能力、偿还能力和支付能力较好，且企业主营业务的获利能力很强，处于成长期，发展较好。这三只股票在熊市时，不会随整个大盘行情的下跌过多而影响太大，所以在熊市时，可以选择一些这样的股票进行相对投资。

3结论及建议

通过对三个板块内各股的联动效应进行对比，我们得出新兴板的节能环保板块联动程度高于传统老牌的煤化工板块和房地产板块，所以在牛市、熊市中属于新兴板块的股票容易出现齐涨、齐跌现象。

当股市处于牛市时，联动程度较强的股票易受市场和板块的影响，表现出较强的上涨趋势，鲁西化工、龙净环保和中州控股三只股票更适合牛市投资。当股市为熊市时，联动程度较弱的股票不易受市场和板块的影响，在整体行情下跌的情况下，这些股票下跌的幅度不会像整体行情那么剧烈，甚至可能还会出现小幅度上涨，所以此时适合投资兖州煤业、金地集团以及杭钢股份等股票。

参考文献：

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[2]李宏宇證券市场中板块联动效应的空间计量分析[J].统计与决策，2010（7）：144-147

[3] 陈梦根，毛小元中国证券市场价格联动效应的实证研究[J].财贸经济，2007（5）：93-99

[4]王星，朱建旭基于时序图模型结构估计的股票联动研究[J].数理统计与管理，2012，31（5）：813-822

[基金项目]北京市大学生科学研究与创业行动计划。

[作者简介]赵桂梅（1978—），女，汉族，山东烟台人，北方工业大学讲师，博士学位。研究方向：统计推断，多元数据分析。endprint