宏观经济冲击与中国股票市场关系的实证研究分析

刘鑫+苏成

【摘要】本文根据有效市场假说，通过对沪深300指数与宏观经济变量的实证分析，发现在熊市中，股票市场对利空消息的反应更加灵敏。而工业增加值不能对以医药和食品饮料行业为代表的弱周期行业产生显著性影响。

【关键词】宏观经济冲击 股票市场 有效市场

一、研究背景和意义

宏观经济与股票市场的关系历来是金融学领域研究的重点。股票市场可以作为宏观经济的晴雨表，而宏观经济又会对股票市场产生影响。由于宏观经济是影响股票市场表现的核心因素，一般可以认为宏观经济变量可以作为影响股票市场定价的系统性风险因子。

根据有效市场假说，股票市场会对所有信息迅速反应在股价的变化之中，所以股价已经反映了股票市场参与者对于宏观经济的预期，那么如果宏观经济数据的公布是超预期的，那么是否能对股票市场造成冲击和影响呢？

2016年前三个季度我国GDP都是6.7%的增速，标志着我国经济增速由高速转为中高速，经济有望实现L型触底。同时随着美国经济的复苏，美联储加息势在必行，标着着全球流动性拐点的出现，资本重新向美国流动，对新兴国家经济体带来了很大的外部冲击，特朗普上台也为全球经济带来更大的不确定性。在美国经济持续走强和全球其他國家经济疲软的背景下，美元指数不断创新高，而其他国家货币则不断对美元贬值，美元兑人民币（CFETS）也是一路飙升至6.9左右。随着我国资本市场的不断发展完善，我国股票市场在我国资本市场中的地位也是愈发重要，股票市场的发展完善将为我国的经济成功转型和发展赢得宝贵的时间和打下坚定的基础。股票市场承担着为企业融通资金，作为宏观经济晴雨表和优化资源配置等重要功能。对于风险资产的定价，特别是对股票的定价一直是金融界人士研究的重点领域。

尤金法码对此提出了有效市场假说，认为投资者都利用可得的信息力图获得更高的收益，证券市场对于新的信息反映迅速从而证券价格能够完全迅速的反映目前市场上的全部信息，根据市场有效性的不同可将市场分为弱势有效市场、半强势有效市场和强势有效市场。从有效市场假说中我们知道任何有价值的信息则都有可能对股票市场的收益造成影响，人们会根据发生的事件和消息对股票的波动进行预测并进行买卖交易从而影响股票价格。

将宏观经济变量与股市的联系分析清楚，将极具理论和实践意义。首先从理论的角度，有效市场假说中说明了任何和股市相关的信息都将对股市的收益率产生影响，而且预期到的信息将不会对股票市场产生冲击和影响，而非预期的信息则将会对股票市场产生影响，那么在理论层面，检验到底哪些非预期到的宏观经济变量的公布将会对股市产生冲击和影响，则极具理论意义。在实践层面，机构投资者和非机构投资者都在寻找在股票市场上能对股市造成冲击和影响的因素，而宏观经济变量则是不可或缺的因素，探究在有效市场假说下，到底哪些宏观经济变量能对中国股票市场造成冲击影响，将有利于他们做好风控和获取投资收益。最后对于政府管理机构来说，弄清楚宏观经济变量对中国股市的影响机理，从而在制定政策时能够提供借鉴，也极具现实意义。

二、宏观经济变量对股市的影响

股票市场是经济发展到一定阶段的产物，从梳理的已有文献，我们知道宏观经济变量的确是与股市存在显著性关系的。目前主流的有三种对股票资产的定价模型，分别是折现红利模型（DDM）、资产资产定价模型（CAPM）、套利定价理论（APT），这三种模型各有各自的优点，都能在理论和实践中对股票的收益率进行一定的解释。通过对模型的回归分析，检验出在众多宏观经济变量中，生产者物价指数、工业增加值和M2的非预期冲击将会对沪深300的收益率产生显著性影响，且在牛市和熊市中显著的因子不同。具体来说，在牛市中，沪深300受到生产者物价指数和工业增加值的非预期冲击的显著影响，而在熊市中，沪深300受到生产者物价指数和M2的非预期冲击的显著性影响。

三、主要研究结论

通过对沪深300指数与宏观经济变量的实证分析，我们发现：

第一，在牛市中，生产者物价指数（PPI）的超预期会对股票市场收益率产生显著的负向冲击，工业增加值的超预期会对股票市场收益率产生显著的正向冲击。

第二，在熊市中，生产者物价指数（PPI）的超预期冲击、消费者物价指数（CPI）的超预期冲击和广义货币供应量（M2）的超预期冲击会对股票市场收益率产生显著地负向冲击。

从这里可以看到在熊市中利好的冲击都不显著，只有利空的冲击是显著的；而在牛市中，则股票市场的收益率对利好的冲击有一个是显著的。表明在熊市中，股票市场对利空的冲击反应更明显。

第三，能被生产者物价指数的显著影响的行业有钢铁行业、化工行业、医药行业、食品饮料行业。

第四，能被工业增加值的超预期冲击显著影响的行业有钢铁行业、化工行业，但不能对医药行业和食品饮料行业造成显著性影响。

第五，能被广义货币供给量显著影响的行业有钢铁行业、化工行业、医药行业、食品饮料行业。

可以看到工业增加值冲击会对钢铁、化工等强周期行业产生显著性影响，但工业增加值并不能对医药、食品饮料等弱周期行业产生显著性影响。而CPI、M2则能对钢铁、化工、医药、食品饮料四个行业都产生显著性影响。

参考文献

[1]于长秋.股票价格波动与宏观经济波动[J].辽宁财专学报，2003，02：6-9.

[2]董合平.宏观经济变量对我国股市价格行为影响研究[D].天津大学，2006.

[3]刘家树.股市波动与经济增长关系的实证分析[J].安徽工业大学学报（社会科学版），2008，02：42-44.

作者简介：刘鑫（1983-），女，满族，北京市西城区国家税务局副科长，研究方向：会计、国际税收、企业管理。endprint