资本账户开放与金融发展关系研究

童晶+肖主宸

摘要：金融发展理论认为，资本账户开放可提高资源配置的效率，有助于推动金融发展。但各国在实施资本账户开放政策后所带来的效果却大相径庭。国际上对资本账户开放与金融发展关系的认识，从“无益论”到“有益论”再到“其他因素论”，涌现了大量研究成果。通过对这些研究成果的分析，找出其中的成功与不足，可为我国资本账户开放与金融发展关系的研究提供有益的帮助。

关键词：资本账户开放；金融发展；文献综述

20世纪80年代以来，发达国家相继开放了本国的资本账户，对本国的金融发展起到了显著的推动作用。关于资本账户开放，学者普遍将其视作经济金融自由化的一部分。而金融发展，一般认为是金融市场、金融中介机构和金融工具不断优化的一种动态过程。本文就资本账户开放和金融发展的关系进行一个梳理，探讨二者之间的关系。

一、基于“无益论”的研究

随着全球金融自由化的发展，许多国家逐渐放松资本管制，实施资本账户开放和其他金融自由化措施，对于金融危机的发生具有某种推动和促进作用。这就提出了资本账户开放与金融发展政策之间的相互关系问题。

Fabio和Andrew发现资本账户开放并不一定导致投资增加和效率提高，往往会加剧国内金融体系的脆弱性，甚至可能诱发金融危机。Bekaert 和 Harvey，Lundblad证明了，开放资本账户对金融体系的影响主要取决于该国的金融市场，若该国的金融市场不完善，开放资本账户会引起金融动荡，进而引发金融危机。Ocampo等认为资本账户开放后国际资本流动顺周期性和资本流动反转会导致金融不稳定甚至金融危机。Kosuke.A.，Gianluca.B 与 Nobuhiro.K.研究认为若一国的金融体系和金融机制不完善，此时开放资本账户会使该国受到国内外资金的冲击，进而使得该国的金融体系更为脆弱。

二、基于 “有益论”的研究

Levine经过论证得出开放资本账户会使国内的金融市场与国际的金融市场的联系更加紧密，从而使国内金融市场的综合竞争力得以提高，并最终促进国内金融的深化。Kevine从市场流动性角度分析，放松对资本市场的管制会提高市场的流动性，从而使得国内金融市场的规模扩大，最终使得要素生产率得以提升，促进经济发展。

Kose et al.认为资本账户开放对金融发展、制度、管理和宏观稳定的间接效应与催化作用可能远远重要于任何通过资本积累或资产多样化带来的直接效应。徐传平认为资本账户的开放可以扩大市场规模，改善流动性，提升金融市场的效率，并且可以降低资金成本，还能能够通过优化金融结构而减少金融风险并提升金融创新水平。

三、基于“其他因素论”的研究

La Porta 等研究认为国家法律体系的起源会对金融发展和会计准则标准产生影响，进而影响实体经济资源配置效率和金融发展水平。Bekaert et al.研究了不同国家由于中学入学率、国内政府的管控力以及法律体系是否完善等方面存在差异，资本账户开放对经济增长的效应不同。Menzie C 和 Ito H.在实证分析资本账户开放的影响时，把制度建设水平这一变量引入模型，认为只有当一国的制度建设水平达到一定的门槛，此时开放资本账户才能促进经济增长。Eichengreen， Gullapalli和Panizza研究发现，只有当一国具有较为发达的金融体系、良好的会计准则以及强有力的债权人保护制度和法律制度开放资本账户才会有积极影响。

陆军和熊衍飞研究发现，在政策操作层面，实证结果表明资本账户开放对经济增长的影响是间接的，它的作用力大小取决于一定的制度基础，这些制度基础包括：有效的投资者保护、相对健全的法律体系、高效的行政体系等。

结论

在资本账户逐渐走向开放的进程中，对跨境资本的流入和流出要进行对称的管理，深化金融体制改革，加大金融制度、法规和监管等方面的建设力度，降低金融机构脆弱性所带来的风险，从而确保开放进程中的金融稳定。实施资本管制依然是对于我国来说最优政策选择，坚持有限和定向的开放应该是发展国内资本市场的方向之一，但资本账户的管理工具需要由行政的传统的方式向法律和经济的方式转变。

在考虑资本账户开放和金融发展的关系时，最根本的是要建立合理的产权制度。因为只有建立合理的产权制度，才能在此基础上产生真正的法治，并进而带来金融业的真正繁榮。此外，还要重视文化、信任、信誉等一些市场中的非正式机制在中国金融发展中的作用。

参考文献：

[1]Klein M，Giovanni P，Olivei G. Capital account liberalization， financial depth， andeconomic growth[J]. Journal of International Money and Finance，2008 （27）： 861-875.

[2]Kevine. When Does Capital Account Liberalization Help More Than It Hurts，In Capital Flows and Crises[J]. MIT Press，2001（08）

[3]徐传平.论资本市场开放在国际金融中心建设中的作用[J].云南社会科学，2016，vol.2.

[4]熊衍飞，陆军，陈郑.资本账户开放与宏观经济波动[J].经济学，2015，14（04）

[5]陆军，熊衍飞.资本账户开放、制度质量与经济增长[J].金融论坛，2014，227（11）endprint