卡西姆电站：“一带一路”先行者的足迹

文/本刊记者 章蔓菁 刘丽娟

卡西姆电站：“一带一路”先行者的足迹

文/本刊记者 章蔓菁 刘丽娟

未雨绸缪的安排和严格的风险防控，为卡西姆电站平稳进入运营期奠定了坚实的基础。

对于卡西姆电站而言，其所具有的投资金额大、融资期限长、施工难度大等特点，让施工风险和融资风险的防控显得尤为重要。

两年前，中国电建集团全资子公司中国电建集团海外投资有限公司（以下简称“电建海投”）一举拿下卡西姆港燃煤应急电站项目。作为中巴经济走廊的首批落地实施项目，卡西姆电站自开工起便吸引了国内外的众多关注。按照建设计划，该项目预计将在2017年年底迎来首台机组并网发电。卡西姆电站在投融资模式上有何特点？目前建设进度如何？有哪些可供分享的经验？抱着这些问题，记者采访了电建海投副总经理兼总会计师李铮，请其分享电建海投在卡西姆电站投资建设过程中的心得体会。

未雨绸缪做实项目融资

不同于国际工程承包中常见的EPC（Engineering Procurement Construction）带资模式，电建海投的卡西姆电站项目采用的是BOO（Build-Own-Operation）项目融资模式。卡西姆由电建海投与卡塔尔合作伙伴共同成立项目公司，进行项目的开发、资金的筹集并组织施工；待电站建成后，项目公司依据实施协议获得30年的电站经营权，并凭借电费收入作为主要偿债来源。因此，项目投资款的筹集和运营期内的项目现金流收入（也即电费回款）将直接关系到整个项目的施工进度、融资偿还和投资回报。对应到项目初始阶段的具体操作上，PPA协议（PowerPurchase Agreement，购电协议）的签署内容和融资安排的落实情况至关重要，必须未雨绸缪，部署到位。

作为项目公司与东道国政府电力公司之间的协议，PPA协议对上网电量、上网电价、购电支付、技术标准等一系列内容做出了详细约定，堪称项目投资协议体系的核心。为最大程度地降低电费收入的回款风险，项目公司针对购电模式和相关担保措施进行了相应的设计。一方面，要求在协议中约定“照付不议（take or pay）”条款，即通过“容量电费”的概念，使得无论购电方的实际需求如何，其均有义务按照协议约定的合同容量进行电费支付；另一方面，要求巴基斯坦政府对PPA协议提供主权担保，并通过向中国出口信用保险公司（以下简称“中信保”）投保海外投资保险，实现对违约风险、汇兑风险、战争暴乱等政治风险因素的规避，同时通过争取“优先赔付”机制，使项目在出现问题时，能够在第一时间获得中信保的直接赔付，以偿还银行贷款，而无需再绕道流动资金贷款或过桥贷款。在上述安排的基础上，根据中巴两国政府签署的关于中巴经济走廊能源类项目协议，巴方同意为中巴经济走廊项目开立电费支付准备金账户，并按期将每月不少于电费22%的资金转入该账户。“一旦出现不利情况，22%的准备金将作为铺底资金，成为风险控制的第一道屏障，中信保则是第二道屏障。这样就将电建海投发生风险损失的几率降到了最低。”李铮说。

在融资安排的落实上，卡西姆电站项目总投资金额约20.85亿美元，其中项目融资部分约占75%。经过综合考虑，卡西姆电站项目最终选择由中国进出口银行作为融资银行，采用有限追索的项目融资方式进行融资。签下融资协议只是第一步，要最终获得银行的正式放款，着手开始项目建设，还需要满足融资协议中设置的一系列放款先决条件。而由于海外投资的风险变幻莫测，满足“先决条件”所需的时间往往不确定性较大。在这一环节上，卡西姆电站项目同样经历了一段“有惊无险”的小插曲。由于在落实土地租赁协议注册的过程中遇到了阻碍，导致项目一度无法达到银行的放款条件。但所幸通过多方努力使问题得以妥善解决。“与EPC模式相比，BOO模式会涉及到更多的问题，土地租赁协议就是其中一个比较典型的问题。”李铮告诉记者，“很可能其他条件已经到位，却因为土地租赁协议的问题而卡壳。对此，企业需要熟悉东道国的相关法律规定，例如关于土地私有的规定，以及将土地租赁给外资企业所需的政府审批手续等。”为系统性地把握BOO模式的风险点，针对业务操作中出现的常见问题，李铮带领融资团队梳理出了一套完整的管理办法，涵盖了融资操作、合同文本处理、收款细节等多个方面，为后续其他项目的经验复制和推广奠定了坚实的基础。

全面布网筑牢风险防线

鉴于BOO项目本身的复杂性，实施过程中会出现诸多风险。对于卡西姆电站而言，其所具有的投资金额大、融资期限长、施工难度大等特点，让施工风险和融资风险的防控显得尤为重要。

“目前卡西姆电站项目的建设进度推进正常，部分工程节点提前超额完成任务，按照计划2017年年底将实现首台机组并网发电。我们会在保证质量的前提下，力争提前发电。”李铮告诉记者。作为“一带一路”倡议下的标杆项目，卡西姆电站备受外界期待。但项目建设周期短，难度高，凸显了施工风险防控的重要性。为保障项目按时按质完工，电建海投充分发挥中国电建集团的全产业链优势，通过集团内部的竞争性招标，选拔出技术质量过硬的山东电建三公司，作为卡西姆电站项目的EPC总承包商。“相比外单位，集团旗下的企业会受到整个电建集团的品牌约束，在保障工程质量及工期进展方面会有更强的动力。”李铮告诉记者，“具体操作过程中，我们通过对该区域市场中的若干工程局进行招标，有效地引入竞争，确保合理的EPC报价，从而保障电建海投的投资收益。”在建设过程中，施工团队克服了项目所在地卡拉奇地区的安全形势问题以及恶劣自然环境的干扰，快速、稳步推进各项建设工作，为项目按计划进入运营期打下了坚实的基础。

对于担任电建海投副总经理兼总会计师的李铮而言，项目在汇兑安排、融资成本等方面的潜在风险，一直是她重点关注的问题。特别是卡西姆电站作为投资规模大、融资期限长的海外投资项目，所在国的外汇储备和汇兑政策、国际资本市场变化引发的利率和汇率波动，都将对风险管理工作产生“牵一发而动全身”的影响。

李铮向记者介绍说，为最大程度地规避汇兑风险，电建海投坚持以美元为结算币种，以当地币为支付币种，以控制当地币贬值及资产负债的币种错配风险。此外，对于运营期内收到的当地币，电建海投通过与相关银行的合作，确保及时兑换；对必须留存的当地币，则借助循环远期购汇等业务安排，确保购汇额度充足和汇兑价格的有效锁定机制。此外，电建海投还通过中巴两国政府签署的中巴经济走廊能源类项目协议，约定由巴基斯坦国家银行对项目交易所需外汇进行“兜底”。

在具体工作过程中，为细化对风险的识别和管理，李铮带领融资团队对潜在风险点及应对策略进行了深入细致的梳理和分析。考虑到卡西姆电站项目的融资币种是美元，贷款利率为在相应期限的LIBOR（London InterBank Offered Rate，伦敦银行间同业拆借利率）基础上上浮一定的基点，为有效防范利率及汇率风险，李铮带领的融资团队对美元的利率走势和汇率走势展开了持续跟踪和分析研究。受市场对美联储加息预期的影响，从2016年年初开始，不少银行加大了向企业推荐货币掉期业务的力度。出于规避风险的考量，许多涉及海外业务的企业纷纷接受银行的推荐而选择了货币掉期。但在李铮看来，企业对于具体的操作时机应有自己的判断，尽可能实现风险管理成本和收益的兼顾。为及时把握国际经济金融形势的变化，李铮坚持定期研读各大金融机构的宏观研究报告，并结合自身的思考，在每个季度的党政联席会上就是否需要操作货币掉期进行汇报。“去年一年我们都没有做货币掉期，事实上，美联储也是直到2016年年底才启动年内的首次加息。”李铮告诉记者。细致的风险管理思路不仅为企业节省了不菲的财务费用支出，更重要的是通过及时、深入的分析，使汇率、利率波动对企业财务和利润的影响时刻处在被监控的范围内。“对汇率、利率走势的分析和对操作时机的研判，仍是财务部门今年的工作重点。要通过动态监控，最大程度地规避其对项目收益的不利影响。”李铮说。

探索前行助力“一带一路”

随着项目即将进入运营期，一系列新的挑战将浮出水面。作为“一带一路”沿线较早落地的项目，卡西姆电站在许多方面并没有前人的经验可供参考，而是需要将问题“想在前，做在前”。在李铮看来，这既是考验，也是电建海投身为“一带一路”先行者的使命。

运营期内能不能按期、足额收到电费，是李铮2017年以来重点思考的问题。虽然已经通过一系列的协议约定了相关的结算和汇兑安排，但考虑到巴基斯坦本国的外汇储备状况，以及当地将陆续有其他企业的项目竣工进入收款期的现实，防患于未然显然有着重要的意义。“项目进入运营期后，每年的电费收入预计为8亿美元。能不能按时收到这么大一笔钱，现在还是个未知数。另外，项目的融资币种是美元，如何将电费收入的当地币快速兑换为美元以归还进出口银行的贷款，也是需要思考的问题。”李铮说，“我们目前正在进行这方面的探索，同时也希望能够在国家政策层面获得相应的支持，通过顶层的相关机制设计，更好地去面对这些后期可能出现的问题。”

同样处于探索过程中的还有应收账款的处置问题。在传统的EPC模式下，项目竣工后即可获得工程结算款，应收账款的压力相对较小；而在BOO模式下，项目一旦进入COD（商业发电运行），应收账款便会迎来规模上的突增。“在当前央企降‘两金’（应收账款占用资金、存货占用资金）考核的环境下，如何妥善处置应收账款，是需要重点研究的问题。方法虽然有很多，但关键在于如何合理、合规地实施，有效实现财务状况和考核指标的改善。”李铮说。

除了卡西姆电站自身要面对的挑战外，作为较早在“一带一路”沿线进行业务布局的企业，丰富的海外投资建设经验也让电建海投对“一带一路”倡议的实施有着更多深入的思考。

“对于企业自身来说，不要打价格战。搞乱市场，最终对所有的中国企业都没有好处。再就是要有前期规划和风险意识，不要贸然行动，为了做项目而不顾条件地硬上。”李铮说。事实上，在海外项目的投标过程中，部分企业为了进入该国市场，宁愿承受亏损也要报出不合理的低价，不仅直接损害了其他中国企业的利益，还会因“价低”而带来“质次”的问题，损害中国企业在当地的整体形象。一些企业不重视前期规划和风险控制，以为只要靠上“一带一路”倡议，便可轻松获取政策优惠和兜底，从而跟风选市场、盲目做项目，也是非常值得注意的问题，结果很可能将自身推向长期、巨额亏损的危险境地。“如今国际工程市场上BOO模式逐渐成为主流，不少企业只看到机遇，却忽视了风险。殊不知BOO模式下风险点众多且隐蔽，加上建设和运营周期往往较长，稍有疏忽便可能会带来长达几十年的亏损。相对而言，不如循序渐进、稳扎稳打。特别是对于缺乏BOO项目经验的企业而言，如果真要做BOO，建议先做好EPC，成熟之后再转型。”李铮告诉记者。

对于“一带一路”倡议下的国际工程业务前景，李铮充满信心，并期待未来能够通过国家政策层面的进一步引领，实现中国企业更加有序、高效地“走出去”。“期待在未来的国际工程市场中，中国企业能够在国家的引导下形成业务水平不同的三个梯队，第一梯队定位于BOO项目，第二梯队定位于EPC项目，第三梯队定位于分包商。企业可随着自身经验的积累实现由低向高的不断迈进。”李铮说，“同时也期待包括进出口银行和出口信用保险在内的金融机构，能够更早地介入项目，帮助企业在谈判过程中争取更有利的条件；此外，还希望通过相应的顶层制度设计，在相关部门之间形成统一的协调机制，助力企业在‘走出去’的过程中走得更快、更稳。”