全球投资者加快步伐转向另类资产

在股票牛市持续8年、政府债券牛市持续近30年之后，主流资产类别的回报已经让人提不起兴趣。

随着越来越多的机构投资者转向房地产、基础设施、私募股权和对冲基金，以寻求更好的回报，全球向另类资产转移的步伐在2016年悄然加快。为应对2007-2008年的金融危机，各中央银行纷纷推出资产购买计划，这导致众多债券和股票市场大幅上涨，估值飙升，也助长了另类资产对大型投资者的吸引力。

但是，近年来流入另类资产的新资金规模庞大，推高了这些非流动资产的估值，并引发人们的担忧，担心它们未来的回报可能会让投资者失望，人们普遍预期回报将低于历史水平。

然而许多投资者认为，他们别无选择，只能将更多的非流动性另类资产纳入投资组合中，因为在股票牛市持续8年、政府债券牛市持续近30年之后，主流资产类别的回报已经让人提不起兴趣。

另类资产走红

最新一期的年度“韦莱韬悦/英国《金融时报》财富管理版全球另类资产调查”显示，截至2016年年末，全球100家规模最大的另类投资管理公司掌管的资产总额已超过4万亿美元，比上年增长了10%（该调查覆盖10个资产类别和7个投资者类别）。

韦莱韬悦（Willis Towers Watson）是全球最大的机构投资者顾问公司，其管理者研究事务全球主管露芭·尼库里纳（Luba Nikulina）表示：“去年另类资产规模大幅扩张，增幅明显高过2015年的3%。”

黑石集团（Blackstone）在2016年保持了世界上最大另类资产管理者的地位。由于资金大量流入其房地产业务和对冲基金母基金业务，黑石集团的另类资产规模去年扩大了8.3%，达到3020亿美元。

摩根大通位列第二，其另类资产增加了8.9%，规模达到1850亿美元。摩根大通资产管理公司的全球另类资产联席负责人安东·皮尔（Anton Pil）表示，公开市场上股票和债券的预期收益下降，这意味着寻求提高收益的投资者将不得不遵循新的分散投资策略，越来越多地考虑另类资产；最重要的是，他们将不得不采取真正积极的资产配置方式。

“管理回报率的高度离散是所有另类策略的特征。这使得有效的管理人选择对于投资成功来说至关重要。”皮尔说。美国保险公司保德信（Prudential）旗下投资部门PGIM的首席策略官泰穆尔·海特（Taimur Hyat）表示，已公开的信息表明，一些另类投资策略不过是在公开市场上玩债务融资的把戏。他说：“投资者必须认真斟酌，看看哪些另类投资策略可以区别于传统的股票和债券组合，以真正分散投资。”

房地产成最受欢迎资产类别

上述调查显示，资金持续流入房地产，后者占了前100大管理公司所管理資产的逾1/3（1.4万亿美元）。尽管英国和美国房地产市场的回报率在2016年有所下降，但房地产仍然是机构投资者最欢迎的资产类别。

全球范围内，另类资产的管理总额达到6.5万亿美元，分布在562家管理公司。尼库里纳说：“美国和英国房地产市场处在各自房地产周期的高位。投资者在选择较高风险的策略时要谨慎，那些使用高杠杆的投资者尤其要注意。”

但2016年，德国、法国和荷兰的房地产回报率均有所增长。尼库里纳补充说：“尽管经济面临挑战，但欧洲大陆的市场似乎进一步远离了价格峰值，而且房地产市场看起来得到了低利率的有力支持。”

海特说，PGIM的房地产投资组合经理和投资者对估值已经越来越谨慎，现在需要采用更细致入微的方法，在不同城市的房地产行业中寻找有明显供需驱动力的有价值部分。

PE/VC募资易投资难

数据提供商Preqin表示，私募股权管理公司去年募集了3250亿美元，比2015年增长了18.5%。

此外，投资者从一些已到期退出的私募股权基金中收回资金，这也对新基金的募资产生了推动。

但同时，私募股权基金围绕理想资产的竞争非常激烈，从而将投资的交易价格推向了新高。与此同时，投资者已承诺但私募管理公司尚未投出的资金攀升到了创纪录的1.5万亿美元，这表明价格合适的交易已更难找到。

“定价正越来越高。有太多交易的定价和杠杆率已达到极致，将无法应对熊市的冲击。”尼库里纳警告说。

对冲基金和基础设施基金公司募资具挑战性

相比之下，对冲基金管理公司的募资更具挑战性。数据提供商HFR称，2016年投资者从对冲基金中撤出了700亿美元。3/4的大型投资者对于其对冲基金组合在2016年的业绩感到失望，不满意比例达到至少四年来的最高。然而，韦莱韬悦调查的一些顶级管理公司却做到了逆风飞扬。

基金公司Bridgewater由雷·达里奥（Ray Dalio）创立，它继续占据对冲基金业的头名宝座，旗下资产增加了1/3，逼近1170亿美元。对冲基金AQR由克里夫·阿斯内斯（Cliff Asness）与人共同创立，2016年资产增加了35.6%，从而超越Man Group夺得亚军。后者在伦敦上市，资产增加了6.3%。

尼库里纳预计，更多的资金将从对冲基金管理公司撤出，原因既在于对业绩的担忧，也在于低成本智能β策略带来的竞争日益激烈（β策略介于主动策略和被动管理策略中间）。

“这为留下来的对冲基金投资者提供了重新谈判以降低费用的机会。随着一年年过去，股市、债市转熊的可能性越来越大，所以投资者需要将资金从传统股票资产中分散出来，而且信贷敞口也在继续为对冲基金提供支持。”尼库里纳说。

韦莱韬悦编制的基础设施基金管理公司排名显示，澳大利亚的麦格理（Macquarie）保持着长期以来的榜首位置，但加拿大的Brookfield在2016年完成了全球最大的基础设施基金募资，资产规模得以大幅增加。

尽管各国政府正加大努力，鼓励养老基金和资产管理公司投资道路、桥梁、电力和供水设施，但几乎所有机构投资者的基础设施资产配置都低于目标，或干脆没有投资。

尼库里纳说，尽管随着资产价格的上涨，找到估值有吸引力的交易变得越来越难，“但实际情况是，所有区域的基础设施需求都十分巨大”。

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