中国证券市场的“羊群效应”研究

杨佳丽

中国证券市场的“羊群效应”研究

杨佳丽

国内证券市场发展起步较晚，在市场制度建设、投资者投资理念和技巧等方面都存在非理性因素，“羊群效应”体现非常明显。从行为金融学视角出发，以2016年第一季度到2017年第一季度的基金投资组合为研究对象，运用“羊群效应”测算指标进行计算，认为中国证券市场存在“羊群效应”，并提出了相应对策。

行为金融学；证券市场；“羊群效应”

中国证券市场发展起步较晚，在诸多方面仍存在不足。例如，政策依赖性强，投资者的投资决策受政府政策导向影响较大，甚至会通过猜测政府的政策动向进行投资决策，投资决策盲目性强。此外，由于部分投资者的专业知识水平不高，多将相关交易情况或评论作为投资决策的依据，跟风现象严重，导致证券市场的不稳定性大大增强［1］。

基于以上现象，我国证券市场是否存在“羊群效应”？这种市场异象是如何形成的？针对证券市场的这种现象，我们应该采取何种举措来促进其健康发展？笔者将就上述问题展开相关研究。

一、“羊群效应”的相关数据测度

为了对“羊群效应”进行量化测度，前人在研究过程中提出了相关的指标。例如，施东晖在《证券投资基金的交易行为及其市场影响》中就提出了“羊群行为度”的概念。他用 Hit表示t季度投资基金买卖股票 i的“羊群行为度”［2］，其计算公式为：

式中：Hit代表基金卖出的“羊群效应测算度”；表示t季度买入股票i的基金数；则表示t季度卖出股票 i的基金数；Max代表大多数基金买或卖出同一个股票，大多数基金买入同一个股票则有：，大多数基金卖出同一个股票则有：

之所以引出这一测算度，是因为“羊群效应”易在统一的时间段内呈现，即大多数基金在同一时段内买卖一只股票。Hit代表在买卖股票i的基金里，用同样的方式买卖基金。正常情况下Hit的值在0.5～1.0，值越大，基金的“羊群效应”就越显著。

二、研究的数据

由于现有投资基金公布的信息有限，一般在基金的季度报告中只会披露资产净值排名前10位的股票。笔者以2016年第一季度到2017年第一季度间在基金中排名前10位的股票为研究对象进行研究。同时，假定股票的交易是一次性结束，按照基金在每个相邻季度持有股票数的变动来计算股票的买卖数。

持股前10位的样本基金统计见表1；“羊群效应”的测度结果见表2。由表1及表2可知，基金买入和卖出“羊群效应测算度”的平均数分别为0.558和0.723，中位数是0.545与0.785。这说明当多个基金买入一只股票时其“羊群效应度”不显著，而当多个基金卖出一只股票时其“羊群效应度”则呈现显著状态。

表1 持股前10位的样本基金统计

表2 “羊群效应”的测度结果

三、证券市场存在“羊群效应”的成因

（一）政府过度干预

由于我国经济体制处于转型期，市场经济发展不充分，政府在一定程度上会干预经济的发展。长此以往，投资者会发现政府干预经济发展的方式或规律，更加关注政策动向。政策动向成为影响投资决策的重要风向标［3］。

（二）信息披露不完全

我国证券市场起步晚，在许多方面都有待改进。例如，在信息披露方面，新出台的政策尚未正式公布便通过非正式渠道流传出去了，造成了证券市场的不公平。当投资者想要获取这些信息时需要付出一定的代价，部分投资者无力承担此代价时便会研究他人的投资决策，以供自己决策参考［4］。

（三）投资主体大部分是个人投资者

个人投资者较团队投资者专业程度低、搜集信息能力弱，所以其在做投资时喜欢跟进大资金的流向或听别人的推荐，并未通过自己的理性分析。在行情好的时候，大家易追随某一块进行大量投资；在行情差的时候，大家易纷纷撤资。

（四）基金经理对自身声誉的保护

随着我国证券市场的发展，竞争压力也在不断增大，声誉对基金经理来说显得更为重要。多数新入门的基金经理会模仿经验成熟的基金经理进行投资［5］，也造成了证券市场投资决策的趋同。

四、弱化“羊群效应”的政策建议

（一）证券市场信息管理

首先，加强基础设施建设，提高信息搜集流程标准，及时对新信息进行处理和传播。其次，加快我国证券市场的信息立法，规范我国证券市场信息传播方式和渠道，为证券市场的发展提供法律保障。在立法的同时还要加强执法的力度，充分发挥证券市场法律的作用，促进证券市场健康正常运行。再次，增加信息透明度。信息的不透明容易造成内幕交易，扰乱正常的证券市场，导致“羊群效应”。

（二）证券市场体制建设

首先，适当转变证券市场上市公司股东在发展过程中的角色。其次，不断的优化上市公司的治理结构，强调独立董事的权利［6］。再次，不断完善相关的法律法规，使证券市场的法律得到充分发挥。最后，适当控制政府对证券市场发展的干预。

（三）改进投资者的个体决策能力

一是个体投资者要树立良好的心态，投资前要充分知晓证券市场中可能存在的风险，对于赚钱和亏钱要有清醒的认识。除此之外，在投资前要对自己的投资计划有所衡量，清晰自己的亏损承受能力，在投资中做到依据自身的实力进行投资［7］。最后，在投资前为自己制定合适的止盈点与止损点也是非常必要的，在交易中要坚持自己的投资原则。

二是投资获益或亏损时要根据自己设立的止盈止损点进行冷静分析［8］，评估此时做出买卖的价值所在，不要根据市场大势盲目跟风。正确看待自己在证券市场的投资，反对盲目跟风。虽然“羊群效应”是自然法则，但不是在所有的状况下跟风都能盈利。任何正确的投资决策都建立在冷静的思考与判断上的。

五、结论

笔者从行为金融学的视角，分析了“羊群效应测算度”指标的相关涵义。对2016第一季度到2017第一季度投资基金净资产前10位的样本基金的相关数据分析发现，当多个投资基金买入同一股票时存在“羊群效应”。从政府干预、信息披露、投资主体等方面分析了“羊群效应”的成因，并从证券市场信息管理、证券市场体制建设、改进投资者的个体决策能力方面对弱化“羊群效应”提出了建议。

[1]宋军，吴冲锋.基于分散度的金融市场的羊群行为研究[J].金融研究，2000（11）.

[2]施东晖.证券投资基金的交易行为及其市场影响[J].世界经济，2010（10）.

[3]马丽.中国股票市场羊群效应实证分析[J].南开经济研究，2016（1）.

[4]赵红红，黄春燕.基于行为金融学视角分析中国股票市场“羊群效应”[J].商，2013（10）.

[5]吴福龙，曾勇，唐小我.中国证券投资基金羊群行为的进一步研究[J].中国管理科学，2004（8）.

[6]阳建伟，蒋馥.行为金融学：理论，模型与实践[N].上海经济研究，2005（4）.

[7]冯永昌.直面金融危机：最该做的是保持平常心态[N].上海证券报，2008-10-06.

[8]程贵，姚佳，蒋俊生.文献综述：我国证券投资基金羊群行为研究[J].财会研究，2008（3）.

（编辑：唐龙）

F832.3

A

1673-1999（2017）08-0069-02

杨佳丽（1992—），女，安徽财经大学金融学院2016级硕士研究生，研究方向为农村金融。

2017-06-06