市场螺旋式演绎

荀玉根

前7个月“消费白马→金融→周期”主板轮涨明显，目前再回白马。

8月初以来市场出现回撤，部分投资者担心这一轮行情已经结束。市场的演绎从来都不是线性的，而是呈现螺旋式的发展，我们认为震荡市向上的波段还没结束，短期的波折是正常的休整。

我们在6月初提出震荡市向上波段开始，核心逻辑是判断金融监管政策趋缓、资金面将转好、改革推进。目前看这三个逻辑并没有破坏：首先是政策面持续温和，央行二季度货币政策报告中提出，“下一阶段将继续实施稳健中性的货币政策，处理好稳增长、调结构、控总量的关系”，货币政策仍将保持中性适度。6月以来资金面持续平稳。其次是经济基本面保持平稳，且改革仍在不断推进，近期国企改革进度加快， 8月以来地方国企混改加速，多省国资密集划定改革线路图，“十九大”临近，国改尤其混改有望实现突破。从市场情绪指标看，三大情绪指标处于中等水平，市场也没过热。

8月初以来，市场的调整分为两个阶段，第一个阶段是从8/2-8/8，市场在6月、7月份连续两个月上涨后自发调整；第二个阶段是8/9-8/11，外部地缘政治事件引发全球市场普遍下跌。8月初以来的调整中，保险、建筑、地产、化工板块跌幅领先。这一次调整属于震荡市上行阶段中的回撤，市场中期震荡向上的基本面并未發生变化，类似于2016年6月底至11月底，上证综指从2807点涨至最高3301点，但在7月中下旬、9月中下旬上证综指分别出现了两次小幅调整，这两次上证综指调整幅度均在4%左右，持续时间在两周左右。

2017年以来市场板块轮动现象较为明显，主要是主板的轮涨，1-4月以白酒、家电为代表的消费白马表现最为突出，前四个月白酒、家电分别涨21%、13.3%，5月开始扩散至以银行、保险为代表的金融股，银行、保险单月上涨5.9%、16.2%。公募基金大幅低配金融，尤其是银行，本质上是对宏观经济企稳没信心，只要经济增长平稳，就会修复对金融股的预期，而且金融监管加强最终利于大银行，之后二季度经济果然超乎市场预期。6月至8月初，消费白马开始休整，有色、钢铁、煤炭等周期股开始启动，最大涨幅分别达27.9%、23.1%、21.2%，金融股同样表现较好，保险、银行分别涨15.9%、10%。年初以来，市场热点不断轮动，从消费白马扩散至金融股，再从金融扩散至周期。陆续公布的中报业绩显示，消费白马股业绩稳健增长，估值与盈利的匹配度高，且白酒板块未来仍然存在提价放量等利好因素，受益于消费升级趋势，未来消费板块需求仍将稳定增长。

最近周期股大幅回调，这是周期行情的结束还是加仓时机？我们认为，周期股的主要上涨阶段可能结束了，后续盘整反复的概率更大，大幅暴跌的概率较小。原因在于：第一，从逻辑上看，资源品这波上涨动力是去产能和环保的政策力度大，政策这么做的深层次原因是化解银行债务风险，政策会持续但也不会蛮干，中钢协已经定性近期钢价上涨是炒作。第二，从资金面来看，商品期货的投资者是资源股行情的发动机，它们通常比较短期灵活，这一点跟白马消费的带头大哥外资有本质的不同，外资是龙马股的长期多头。

此外，7月下旬以来，创业板指上涨6%，市场风格是否会切换到成长？创业板的反弹行情更类似于2012年初-2014年的主板。上证综指2012年-2014年中震荡筑底过程中，共经历了5次反弹，持续时间（最大反弹幅度）分别为12/01-12/05（16%）、12/12-13/02（25%）、13/06-13/12（23%）、14/01-14/02（10%）、14/03-14/04（9%），反弹的空间逐步收窄，以时间换空间消化估值。创业板指自2016年1月底以来经历了3次反弹，持续时间（反弹幅度）分别为16/02-16/04（27%）、16/05-16/07（16%）、17/01-17/03（11%），这次定性为是第4次反弹，在创业板盈利增速回落趋势未扭转的情况下，大机会还需要等待。

作者为海通证券

首席策略分析师