库存居高不下 豆粕将逐渐转弱

高艳滨

近期，美国小麦、大豆产区遭到高温干燥天气威胁，价格出现较大幅度上涨。同期，国内油厂压榨普遍亏损，各地厂商挺价心态增强，从而助推国内豆粕短期大幅反弹。但毕竟南美大豆丰收，美国大豆播种面积增加，我国下游需求恢复缓慢，因此在天气市过后，国内豆粕市场仍面临较大走弱压力。

美豆种植收益较高

今年以来，由于南美大豆丰收、巴西雷亚尔升值、美豆价格较去年下滑，巴西农户大豆销售收益明显低于去年，农户惜售情绪浓重。不过，最近几周美豆上涨和雷亚尔企稳，巴西农户销售有所增加。

与南美类似，去年美国大豆种植收益良好，导致地租价格下调有限，加之种子、肥料、人工等成本变化不大，美国大豆的平均种植成本处于435美元/英亩左右。按照美国农业部当前预测的48蒲式耳/英亩的单产核算，美国大豆的平均种植成本处于907美分/蒲式耳。夏季美豆价格走高，令种植收益再度恢复到80-100美分/蒲式耳的理想位置，美国农户销售意愿提升，继而对市场构成压制作用。

美豆产量或超预期

去年美国玉米、小麦价格过低，大豆价格理想，因而今年美国大豆种植面积明显增加。美国农业部在2月的“农作物展望论坛”上预计，美国大豆新作种植面积约为8800万英亩，而3月31日发布的《作物种植面积意向报告》将这一数据提高到8950万英亩，6月底公布的《作物种植面积报告》再度坐实美国大豆种植面积处于8951.3万英亩，较上年度高出603万英亩。

雖然今年作物生长初期作物优良率低于去年，美国新豆的单产不会高于去年的52.1蒲式耳/英亩，但随着作物生长后半段天气改观，单产高于当前农业部预测的48蒲式耳/英亩的概率还是很大的，大豆的总产量很可能超过42.6亿蒲式耳，并不会较去年明显降低。

国内油厂利润恢复

过去的几个月，我国进口大豆集中到港，尤其5月大豆到港量创出959万吨的单月进口最高纪录。春节过后国内处于豆粕需求淡季，豆粕现货价格持续下滑，国内油厂进入4月后开始亏损。不过，随着最近几周豆类的反弹，国内各地进口大豆压榨利润明显恢复，在30-100元/吨。

由于压榨利润恢复，且豆粕多以基差形式贸易，后续几个月进口大豆到港量将维持高位。中国贸易代表团在爱荷华签署了进口1253万吨美豆的协议，这预示着我国进口大豆到港数量将是庞大的，国内豆粕供应压力仍会增加。

豆粕库存处于高位

由于过去几个月大豆压榨利润可观，且压榨量长期处于高位，国内豆粕库存数量持续增长。截至7月9日，国内豆粕库存量为107万吨，较去年同期的76万吨增加40.78%。由于国内禽类，尤其蛋禽等养殖依旧处于亏损边缘，生猪养殖恢复缓慢，国内豆粕库存增长之势短期难以扭转。豆粕消费增速与供应增速不匹配、不同步，是后续豆粕市场可能逐渐转弱的核心逻辑。

除此以外，国内针对金融等相关市场风险的管控增强，结合本身供大于求的豆粕市场环境，在夏季天气炒作过后，豆粕市场走弱仍是大概率事件。