浅析公司债“井喷”现象

孙忠伟

摘要：随着政策松绑，新公司债成为了企业融资的重要渠道之一，“井喷”现象随之而出，本文从分析原因入手，对投资者规避风险提出建议。

关键词：公司债 信用风险 流动性风险

随着2015年新版的公司债行政管理办法——《公司债发行与交易管理办法》正式出台之后，发行公司债成为了企业重要的外部融资渠道之一。据Wind资讯最新数据显示，截至今年6月13日，共计发行公司债1168只，发行总规模约为12312.31亿元，2015年共计发行公司债1402只，发行总规模约为10334.95亿元，而2014年的数据为586只，1445.62亿元，2013年为384只，1722.49亿元，2012年为297只，2626.31亿元。公司债的发行利率也屡创新低。本文针对这一热门现象剖析原因，寻求投资者规避风险的办法。

一、政策背景

2004年2月1日，国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》中指出，在严格控制风险的基础上，鼓励符合条件的企业通过发行公司债券筹集资金。2007年8月14日，证监会出台《公司债券发行试点办法》，这标志着我国公司债市场的正式启动。2015年1月15日，《公司债发行与交易管理办法》颁布，包括债券的发行及后期管理，并且在发行主体、发行方式、发行期限、流通场所等方面全面进行调整。此次调整对于我国公司债的发行与交易来说是“政策松绑”。根据《招商固收研究》的相关调查资料显示，此次调整后我国公司债发行大幅放量，原因如下：

1.发行主体范围大幅拓宽。办法规定的发行主体为“除地方政府融资平台公司的所有公司制法人”，这使得非上市公司积极参与，发行主体获得大幅扩展，地产债的放开抬升了公司债的平均发行规模；

2.发行效率提高。以往公司债的核准由证监会发行部来执行，从报送材料至过发审会，时间约二到三个月。从改革后的样本来看，从受理至最终出具无异议函的时间，公募债券仅为16.66个工作日，最短11天。

二、新公司债的优势

《公司法》对公司债券（亦“公司债”）的定义是：“指公司依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券”。2015年新政策出台后，新的公司债所拥有的一些优势，成为了大量公司选择公司债作为融资手段的另一原因：

1.融资成本较低

公司债的利率不但低于同期银行贷款及股票股利，而且通常公司债的利息比股票的股利要低，而且按规定公司债的利息是在税前支付，发行公司可享受减税利益，由此可见企业实际负担的债券成本明显低于股票成本。其次是公司债的发行费用低。从已发行的公司债来看，发行费用一般不超过筹资金额的2%。

2.发行方式、期限、方式灵活多样

在发行方式上，交易所债券市场的公司债出现了三种并行可选的发行方式：面向公众投资者的公开发行的公司债券（俗称“大公募”）、面向合格投资者的公开发行（俗称“小公募”）、非公开发行的公司债券（俗称“私募”）。公司可以根据实际情况，酌情选择发行方式：低成本资金，可选择小公募发行，快速获得资金，选择非公开发行。

在发行期限上，公司可根据实际情况选择短期（偿还期限在1年以下）、中期（偿还期限在1年或1年以上）或长期（（偿还期限为10年或10年以下）。

在分期方式上，公司可以申请一次核准，分期发行。发行人可以根据自身情况及市场行情随时启动发行，以更好地契合公司资金需求的时效性。例如龙湖地产80亿元的公司债发行额度，第一期发行债券20亿元7月9日结束；第二期40亿元7月28日发行结束。单月内成功发行两期公司债券。

3.审核效率高

新政策出台后，上交所审核及证监会核准各公司债的效率有大幅提升，如五洋建设公司债审核过程仅为22个工作日，浙商资产司债审核过程仅为23个工作日，舟山港公司债审核过程仅为29个工作日。

4.优化投资者结构

公司通过选择小公募和私募两种方式，可以有效选择更适合企业长期稳健发展的战略投资者，或是增加企业无形资产等软实力，或是强强联手创造共赢，对公司的未来发展作出更加合理的规划。

5.募投资金使用灵活

企业发行公司债取得的募投资金，可用于项目投资、补充流动资金、偿还债务，甚至可以用于股权投资和收购资产等。

除了“政策松绑”以及新公司债的上述优点使得公司债发行条件高度市场化之外，引起井喷现象可能还与股市低迷，央行连续降准降息，使得资金回流债市有关。公司债能够折算成标准券进质押库，为投资人的后续操作提供了较为便利的流动性功能也是原因之一。

三、应注意的风险及规避办法

1.信用风险

信用风险即债券的发行人由于现金流紧张、财务危机等问题导致的不能按期还本付息的风险。例如近日东北特钢由于公司资金流极度紧张，截止2016年6月6日日终，依然未能筹集足额偿付资金，该公司发行的2014年第一期非公开定向债务融资工具（简称“14东特钢PPN001”）出现了实质性违约。本期债券为东北特钢违约的第五只债券，累计违约规模已经到了36亿元。还有多起陷入违约风波的企业债券或票据案例，涉及ST湘鄂债、天威英利、珠海中富、山水水泥、四川圣达、中钢股份、雨润食品等企业。

鉴于我国评级工作不成熟，为了规避风险，除参考信用评级等级外，可参考偿债能力进行评估，评估的指标有：税前利润、折旧摊销、企业自由现金流量、资产负债率、利息费用等。应尽量避免投资经营状况不佳或信誉不好的公司债券。在持有债券期间，应持续关注发债公司情况，以便及时做出正确抉择，防范风险、及时止损。

2.流动性风险

當有些债券的交易不活跃时，就会出现流动性风险。举例，2015年7月16日债券11柳工01的当日盘口数据表明，当日的成交量非常小，买方愿意支付的最高价格97.91元与卖方愿意接受的最低价格103.21元相差近6元，即想买的买不进，想卖的卖不出。

投资前应仔细分析，选择交易活跃的公司债券。为规避流动性风险，不要将全部资金用来投资，留有一定现金以备不时之需。