我国证券公司规模经济与范围经济的实证研究

薛云

[摘要]证券公司是证券市场的一个中介，证券的发行、承销，证券市场筹融资功能的实现，都需借助证券公司这个平台。因此，我们可通过考察证券公司开展的业务范围，来分析我国证券市场各项业务的经营状况，为证券市场的健康发展提供建议。本文借助超越对数成本函数，对我国证券公司2007-2014年的规模经济和范围经济状况进行实证研究，同时将技术进步、利率及通货膨胀引入模型，结果发现我国证券公司存在显著的规模经济效应，同时存在轻微的范围经济效应。

[关键词]规模经济；范围经济；技术进步；利率；通货膨胀

一、引言

影响证券公司规模经济和范围经济的因素很多，其开展业务的种类范围，以及业务经营状况都会对其产生影响，另外，技术进步、利率以及通货膨胀也会对证券公司的经营情况产生影响，本文选取证券公司生产总成本作为被解释变量，因此本文主要分析技术进步、利率及通货膨胀对证券公司生产经营成本的影响。但这并不与本文研究内容脱离，因为不论是规模经济还是范围经济，都与证券公司的经营成本相关，规模经济表现为单位产品的平均成本随产量的增加而下降，范围经济表现为同时生产两种及以上产品的成本比分别生产的成本要低。

本文围绕我国证券公司是否存在规模经济与范围经济展开研究，对2007-2014年间证券公司的规模经济和范围经济进行实证分析，同时考察技术进步、利率、通货膨胀等因素对证券公司生产经营成本的影响，从而为我国证券公司的发展提供指导。

二、文献述评

莫学斌和王中华（2003）对1999-2000年间证券公司的规模经济进行研究，认为我国证券行业从2000年开始出现规模经济。刘莹（2006）采用数据包络分析方法，对2004年14家证券公司的规模效率值进行测量，结果表明，我国证券公司不存在明显的规模经济。但是上述研究中，样本数据过少，得出结论的可靠性有待验证。对此，学者秦劲松（2011）选取2004年及2006-2009年5年间的证券公司数据作为样本进行研究，结果显示我国证券公司整体上处于规模经济阶段，为充分发挥规模经济效应，鼓励政府完善券商退出机制。但是，我国从2007年1月1日起实行新的会计准则，会计核算口径发生较大变化，我们应以2007年作为分界点研究证券公司的规模经济。丁巧云和王力（2014）以2008-2012五年间的证券公司作为样本，采用DEA方法研究证券公司的规模经济状况，结果表明大部分证券公司处于规模经济阶段，但也有少数公司处于规模不经济阶段。同时，他们运用超越对数成本函数计算得出证券公司的最优总资产规模为100亿元。但是，丁巧云，王力未将投资银行业务与资产管理业务作为超越对数函数的产出项。赵旭（2015）基于技术进步的视角，对证券公司规模经济的研究表明，大型证券公司存在规模不经济而中小证券公司存在规模经济，且赵旭提出了特定产品的规模经济和技术进步效应的衡量方法，研究表明技术进步会显著降低证券公司的经营成本。

在美国，证券公司也被称为投资银行或证券经纪商，Anthony and walter（1994）指出，美国的大部分投资银行存在范围经济效应。黄泽勇（2012a）对证券公司范围经济的研究表明，我国证券公司存在范围经济，且大型证券公司的范围经济效应大于中型证券公司，国有证券公司的范围经济效应大于非国有证券公司。目前国内专门针对证券公司范围经济的研究较少，且研究中所选取的样本没有近两年的数据，因此，根据最新的数据，对证券公司的范围经济状况进行研究很有必要。

三、数据选取说明

本文选取2007至2014八年间的证券公司作为研究样本。数据来源于中国证券业协会官网，wind数据库，国家统计局官网以及中国人民银行官网。虽然中国证券业协会公布了2006年各家证券公司的财务报告，但由于我国从2007年开始实行新的会计准则，由于统计口径的问题，我们不能将2006年数据纳入研究样本。

在研究样本中，有证券公司投资银行业务收入或资产管理业务收入为零的情况，收入为O时，该项业务收入就不能纳入模型，根据定义，y为0时，lny无意义。故我们选择将收入为O的情况记为收入等于1，In1等于0，就可以剔除模型中该项该因素的影响，更符合实际。对于财务报告中未公布该年度在职员工人数的公司，我们取2007至2014年间该公司公布的员工人数的平均值代替。为了保证获得尽可能多的样本数量，未公布固定資产折旧情况的，我们用固定资产年初账面价值减去年末账面价值的余额代替；未公布本年度应付职工薪酬增加额的，用应付职工薪酬年末余额减去年初余额代替。

四、我国证券公司规模经济和范围经济的实证研究

（一）选择检验规模经济和范围经济的模型

在超越对数成本函数中，既考虑了开展单一业务对证券公司成本的影响，又考虑了开展多种业务对证券公司成本的影响，将此对比就可判断当前证券公司是否存在规模经济。另外，超越对数成本函数对数据的要求不高（王聪和邹朋飞，2003b；）。因此，我们选择超越对数成本函数作为本文的原始模型。

超越对数成本函数的一般形式为：