为什么别选择冠军基金

崔鹏

普通的公司人投资者应该怎么选择一只股票基金？这是股票市场上涨时最容易被问到的问题。

其实这个问题是比较好回答的。

我的建议是，第一，你应该购买一只被动型的股票指数基金。因为这类基金价格便宜，而且通过通过比较广泛的配置，尽量消除了市场的非系统性风险。第二，你买的这只基金所在的基金公司规模不要太小。不要太小是个比较虚的词，你可以理解为那些规模在行业前30%的基金公司都属于此列。这样选择的原因是，规模太小的基金公司出现管理风险的概率更高。我所说的小基金公司所面临的风险不是市场的非系统风险，而是管理的非系统风险。而且小基金公司的成本也不能有效分摊—基金这个行业也是有营业杠杆的。第三，你所购买的指数基金关注的指数里，最好不要有周期性太强的公司。周期性公司会吃掉很多时间复利。如果你想长期享受经济增长所带来的红利，最好通过那些弱周期性的公司把它留在你的账户里。

好的，讲完了。

在現在的中国股票市场上，投资者照这么选择公募基金，不会有大的问题。

不过幸亏，世界还有另一面，也就是其他选择标准为什么不行。之所以说幸亏，那是因为专栏作者是靠不断表达来体现自己的存在感的。如果世上只有那么点可说的话，专栏作者还有存在的必要吗？

这有点像卡尔·亨普尔的的黑乌鸦悖论里所提到的，你知道乌鸦是黑的还不够，还要从非黑的物品不都是乌鸦的角度把这件事再论证一遍—理财专栏我能一直写到死就是这个原因。

这里最明显的一个问题是，投资者为什么不应该像在赛马博彩中那样，买那匹最近成绩最好的马（或者那个骑士）？如果你参与过这种博彩游戏就会知道，最近获得冠军的赛马的确在比赛中再次获胜的概率很大。那为什么基金投资不能这样选择 呢？

在讨论这件事时先要撇除一个小问题，那就是很多人认为冠军基金经理经常更迭，而这种更迭造成曾经的冠军基金显得没什么价值。可是，假如不更换基金经理，冠军基金就是一个好选择吗？

我对这个问题也是逐渐认清的。我曾认为最近的冠军基金肯定是人们最好的选择之一，但后来发现事实真的不是这样。

冠军基金和冠军赛马不同。冠军赛马只在一个维度，那就是速度这个维度上竞争。而基金或者说这只基金的操纵者们，他们是在两个维度上竞争，一个是收益，另一个是风险。一个杰出的基金经理在不确定的投资世界里，最该做的是寻找风险和收益的最佳匹配值。但这种最佳匹配在短时间内的收益，在竞争群体里往往不是最多的—很简单，它们要顾及风险。一年应该算是一段“短时间”。

在“一年”这个时间段里，收益最多的基金往往是由于那些基金经理敢冒险或者运气足够好（有时候这两种情况是一回事）。敢冒险的基金经理很可能在成为一次收益冠军后，紧跟着就出现业绩垫底的情况—这种情况在最近几年就发生过；而那些仅仅是运气好的基金经理，很快成绩就归为平庸。

还记得墨菲定律第三条吗—可能出错的事肯定会出错。其实爱冒险的基金经理能够获得年收益冠军的道理和这个定律类似，那就是“可能出现的好运气总会出现”。但是从长期来讲，没人能够一直有好运气傍身，那些冠军基金的逐渐沦落也有一个术语—均值回归。

投资者看到某只基金成为收益冠军的时候，大概就是这只基金正赶上好运气的时候。但是在之后的时间里，冠军基金的收益率就会回落，而这种均值回归正好会让慕冠军基金之名的投资者倒霉。