美国生猪期货服务实体产业

文│芝华数据

看世界

美国生猪期货服务实体产业

文│芝华数据

一、价格发现、规避风险

瘦肉猪期货合约在CME（编者注：CME，全称Chicago Mercantile Exchange，芝加哥商业交易所，是美国最大的期货交易所，也是世界上第二大买卖期货和期货期权合约的交易所）交易中非常活跃，该合约逐渐发挥了期货的价格发现和风险规避的功能。一方面帮助生猪养殖者通过期货交易行情及时了解未来的生猪市场价格走势，促使养殖户能够有预见性地合理调整养殖规模和饲养周期，从而降低生产经营的盲目性，实现稳定增收；另一方面满足了猪肉加工企业应对肉猪价格波动和存储加工产品价格波动风险的要求。

美国生猪生产企业不仅在生产和管理上具有先进的技术和经验，同时在风险管理方面也具备领先的理念、方法和经验。

下文通过分析美国大型生猪养殖企业——Smithfield（以下简称SFD）集团公司，了解美国生猪企业如何应对风险。

SFD集团公司，成立于1936年，1981年之后通过一系列收购，于1998年成为全美排名第一的猪肉生产商，2013年9月双汇国际收购SFD公司。2015年SFD公司的生猪出栏量约占全美出栏总量的12%，屠宰量占全美屠宰总量的24%，2015财年营收212亿美元（1美元≈6.8元人民币），净利润高达10亿美元。

SFD公司十分重视风险管理，公司管理层专设风险管理副总裁一职，由Parul Stevens担任，并在公司年报中，对公司面临的影响公司业务、运作、产业、金融市场头寸和期货金融结果的各种风险进行风险分析总结，以便于管理。这些风险因素包括但不限于：生猪和谷物大宗商品价格波动、牲畜疾病暴发、产品和食品产业链一般性健康风险、环境法规和相关诉讼等。

SFD还在全公司范围内建立了规范的ERM评估体系，以构建一个完整均衡的ERM结构。ERM项目以COSO ERM结构为基础，目标是主动识别并处理复杂的商业风险——包括有形的和无形的，已存在的和将浮现的各种风险。ERM的核心就是通过分散的详细的审查评估来确定潜在的风险及其重要性水平。

金融衍生品组合的大小和比例以不同时期公司对现货和期货市场情况的分析为基础。

2011财年，在面对玉米价格剧烈上涨，而生猪价格又出现大幅波动的情况下，SFD的风险管理体系发挥了重要作用，使公司股价在不利的局面下实现了34%的增长，为公司和股东创造了重要价值。

二、稳定的产业链生产经营

在生猪期货推出后，美国生猪屠宰量和生猪产量的波动都要小于推出前，可见美国的生猪期货对于稳定生猪生产、加工和消费市场起到了一定的作用。

但是，在生产分散、现货市场不统一的情况下，生猪期货并不能充分发挥价格发现的功能，美国1966—1980年依然发生了猪肉生产的较大波动，而且持续时间相当长。直至20世纪80年代后期，美国生猪养殖业和加工业开始扩大规模，采取纵向整合战略后，生猪产量才趋进平稳，波动幅度进一步减小，而且使生猪期货能更及时、准确地反映未来猪肉现货市场的变化。20世纪90年代以后，猪肉产量波动明显减弱，趋于稳定。2000年之后，猪肉产量年均增长2%左右，波动继续减小。

对于美国的生猪企业来说，能够用于猪价风险管理的工具，除了瘦肉猪、玉米、豆粕等大宗商品的期货、期权工具外，还有价格保险。2000年，美国《农业风险防范法案》的制定，为之后猪价保险的推出提供了法律基础，之前美国农业保险中还没有动物类的价格保险。2002年美国联邦农业保险公司FCIC推出了两款畜牧保险产品：畜牧价格保险和畜牧收益保险，前者直接保障价格，后者则是保障养殖利润。生猪价格保险正式诞生，这也是最早的猪价保险。

美国已有48个州开办了猪价保险业务。这些州的任何猪场都可以申请购买猪价保险产品。

以生猪价格保险为例，猪场向美国农业部风险管理局申请购买猪价保险产品，保单于审批通过后的次日生效。保险的有效期有4个可选，13周、17周、21周和26周。保障水平可在70%～100%进行选择，保障水平越高，赔付金额越高，相应的保费也越高。保险以CME生猪期货价格为猪价的具体指标，并以此依据计算。根据CME瘦肉猪合约的期货价格、固定膘重比（0.74）和选定的保障水平（a），计算得到投保的LRP保险合同的保障价格：

保障价格=保障水平a×瘦肉猪期货价格×0.74

在保险到期日，如果市场价格低于保障价格，则猪场可以获得相应赔付，以弥补价格下跌带来的损失。畜牧价格保险保单的市场价格以美国农业部农业市场服务局每日公布的生猪销售价格为准。生猪价格保险的保费每个工作日会在美国农业部风险管理局网站上公布，农业部会为该保险产品提供13%的保费补贴。

生猪收益保险与价格保险类似，只不过保障的是养殖收益。猪价下跌或者饲料价格上涨都会造成收益下降。猪场只能在每月最后一个周五购买收益保险。保险有效期都是6个月。投保时须预告每个月的生猪出栏量，并选定免赔额（0～20美元/头）。计算猪场收益时，猪价和饲料价格都根据CME相关品种的期货价格计算：

保障收益=（瘦肉猪期货价格×0.74×2.6-饲料成本）×投保头数

0.74为膘重比，2.6为生猪出栏体重260磅/头。猪价使用CME瘦肉猪期货价格，饲料价格使用CBOT玉米、豆粕期货价格，玉米豆粕配比为3∶1。每个月根据期货价格计算是否需要赔付，依据赔付金额，保险到期时统一支付赔款。猪场须提供销售单据等材料证明其实际出栏量。农业部同样给收益保险提供保费补贴，根据免赔额的不同补贴在18%～50%，免赔额越大补贴越高。

美国是世界上重要的猪肉生产和贸易大国，生猪行业处于世界领先地位。20世纪是美国生猪行业快速发展的时期，也是美国生猪期货推出并且快速发展的时期。美国生猪期货的推出，以及后来的合约修改，满足了当时行业规模化、标准化发展的需要。企业可以运用各种风险管理工具控制生产经营中的风险，美国生猪企业积极参与期货市场，对冲猪价波动带来的市场风险。在风险可控的情况下，企业可以大胆地投资扩张，经营好的企业通过兼并整合成为行业的主导企业。美国前十大生猪生产企业产能占比超过40%；前五大生猪屠宰加工企业市场占有率超过70%。生猪期货市场的发展促进了实体行业的转型升级。美国猪周期由之前的4年左右一轮拉长到7～8年一轮，每年猪价的波动幅度也大幅缩小。