资本助推艺术市场不该“信马由缰”

文 《法人》特约撰稿 杨紫怡

文化

资本助推艺术市场不该“信马由缰”

文 《法人》特约撰稿 杨紫怡

以往，曾经有“文化不言利”的说法，但伴随着艺术品成交纪录的不断刷新，资本从投资金融市场转向艺术品市场的趋势日渐显露，在资本的助推之下，今年的艺术品市场都在发生着哪些变化呢？

艺术市场与资本的关系，是目前非常热的一个话题。尤其是在全球经济低迷、亚洲资产荒的今天，因市场全球化以及高端价格市场拓展始终保持快速增长的艺术品市场，的确吸引了越来越多的资本关注。具体而言，2016年全球艺术品上拍总量为93.8万件，同比增加了8%；在欧洲经济不稳的大背景下，艺术品市场同比增加11.0%，全面领先其他行业。所以，世界著名艺术市场信息公司Artprice集团创始人兼总裁蒂埃里·埃尔曼认为，“如今，我们可将艺术市场看作是一个完整独立的经济产业来谈论，包括按资产类别划分的收益与业绩”。

通过Artprice编制的《2016年度艺术市场报告》，埃尔曼的论点也得到了更为具体的证明：“在央行利率为负的大背景下，艺术市场展现出了令人羡慕的强势发展，以当代艺术细分市场为例，在17年里当代艺术交易额增长了1490%，艺术品均价增长了36%。艺术品市场是一个历史悠久又具有效率的全球市场，其抵御经济和地缘政治危机的能力毋庸置疑。”

那么，从经济学的角度来分析艺术品有何结论呢？一些相对早期的研究认为，艺术品是一种很好的投资品，而作为另类投资商品，它如同房地产一样存在着双重特性，在给投资人带来利润的同时更带来了精神享受。但是进入21世纪，大数据和市场资讯令我们必须正视一个事实，即艺术品投资属性越来越被重视，而大量资本的介入又使得艺术品市场与宏观经济之间的正相关性提高。譬如，通过石阳的研究可以发现，“2006年前艺术品的买入量远大于卖出量，体现此阶段艺术品投资为价值收藏，而2008年后，卖出量超过买入量，说明艺术品买入后被卖出的情况增加，市场的投机动机明显”。事实上，与之相应的数据却是2008年以来全球艺术品市场成为了资本净流入的领域，而外部资本的流入也是艺术品市场表现优于其他市场的真正原因。

除了艺术品市场的自身原因，宏观经济大背景是外部资本流入艺术品市场的推动力。具体来说：

2.货币量供给

当货币供给量增加，市场对通胀的预期增强，为实现资金的保值增值，投资者将寻找合适的投资渠道。作为另类投资渠道的艺术市场，与股票、房产、货币供给、通货膨胀率具备相关性。

相关研究认为，股价指数增加10%会对艺术品价格产生2.7%的抑制作用；货币供应量增加10.0%将导致艺术品价格增加13.5%。从M1增速与艺术品成交额增速对比研究来看，两者之间的联动关系紧密，且M1增速变化领先艺术品市场变化。短期内资金流动与艺术品市场的关联度较高，而2015年以来央行执行偏松的货币政策，M1增速一直处于高位，资本流入艺术品市场正处于加速度的阶段。

2016年各国艺术品总拍卖成交额占比

2.资本避险和投资热点转移

在通货膨胀预期增强时，若股市、楼市、黄金等市场相对低迷，资本将更多流入艺术品市场，从而推动艺术品市场的繁荣。1993年戈茨曼利用“重复交易模型”对美国艺术品市场1715—1990年的重复交易记录的回归建立价格指数，并对其收益风险以及股票、债券市场的相关性进行分析，进而发现艺术品的需求与长期金融财富的积累有着很强的联系，艺术品具有明确的投资价值，并且从长远来看拥有很强的抗通胀能力。

2008年全球经济危机爆发，实体经济环境不佳，大量资本开始由股市、楼市进入艺术品市场。根据相关研究，近年来金融市场的平均投资回报率为15%，房地产市场为20%，艺术品投资则在30%以上，就是在金融危机最严重的2009—2014年，纽约艺术品投资基金的年回报率也达到了12%。因此，在其他资本市场出现问题的时候，艺术品市场就会成为投资人首选的领域。

3.资产配置需求

德勤发布的《2016年艺术与金融报告》指出，78%的财富管理人认为艺术品与收藏品应当纳入财富管理服务内容，而这个比例在两年前为55%；72%的买家表示自己是出于热爱而购买艺术品作为投资，只有6%的买家纯粹出于投资目的而购买艺术品。

您是否预计您的客户希望将艺术品和收藏品纳入其财富报告，以全面了解客户财务及更好地了解客户的风险敞口？企业配置需求的上升、高净值人群对于广泛投资渠道的需求，为艺术品市场带入了新的活力。

如果回到艺术品市场的本身，资本的流入将会在市场内部产生更多的变化。“来自金融领域的压力加剧了艺术市场参与者之间的竞争，作品价格的稳定性及流动性将大幅提高。”Artprice《2016年度艺术市场报告》如是说。

的确艺术市场的竞争变得日趋激烈，譬如各大拍卖行在管理策略都趋于更加强硬。2014年苏富比遭受包括对冲基金大佬丹尼尔·勒布在内的股东压力，在苏富比勤恳效忠34年（其中有14年担任总裁）的威廉·鲁普雷希特卸任，让位于企业管理强人泰德·史密斯；在佳士得为不断提升公司业绩，总裁位置由来自大型集团公司的CEO轮桩。而许多关键岗位上的重大变动，也凸显了各大拍卖行之间乃至整个艺术品市场的激烈竞争。

事实上，艺术品市场的各个层面都感受到了来自金融领域的压力。许多大型银行（如瑞士联合银行、德意志银行、摩根大通银行等）已经成为大型艺术活动的强力合作伙伴，对艺术家的身价起到了重要的影响作用。而一些跨国企业为了进一步提高声望也开始致力打造艺术事业，甚至创办自己的展览中心如路易威登基金会、皮诺基金会和普拉达基金会。

大型企业和金融机构的力量开始渗透进高端艺术领域，而前者的标准也为艺术品市场带来了前所未有的高效。2016年，艺术品市场参与者们采取的调整措施带来了效率的提升，随之而来的是艺术品市场交易速度实现飞跃，交易量大幅攀升。艺术品市场长期以来的薄弱环节——艺术品的流通性得到了明显改善，市场提供了前所未有的保障，以确保买卖双方在最佳场地、最佳时间完成交易，而在银行负利率期间艺术品市场可以提供具有竞争力、吸引力的替换投资方案。

资本也的确是一把“双刃剑”，我们的观点是客观看待金融以及资本的作用，其根本点在于正确引导艺术品市场的良性健康发展。

1.金融资本进入应当合理

在全球资源重新配置的今天，宏观经济与艺术市场的关联逐渐走强，金融资本的力量从外部和内部影响着艺术市场的发展和行情。然而，艺术市场最终还是艺术品的市场，艺术价值是艺术市场最核心的要素。

在艺术市场的发展中，艺术不能在资本的影响之下成为一匹“脱缰的马”，资本助推艺术市场不该信马由缰，艺术价值应该成为“马的缰绳”，用以打磨金融资本。艺术市场的资本，同样有赖于金融资本的支撑和打磨，它是一种复杂构成状态下的价值，是一种文化意识能力的话语支配权利。

2.流动性冲击影响短期艺术品市场

2017年3月以来，市场资金呈现收紧状态，美元加息，公开市场操作利率上升。在资金趋紧的情况下，债券市场流动性已经受到明显影响。股票市场的反应暂未显现，但投资者对此担忧较重。然而拉长时间周期去分析，流动性的冲击虽然会改变短期市场波动，但是市场长期市场走势依然取决于基本面的经济走势。

2015年中国人民银行连续五次降息、五次降准，为市场释放了大量的流动性，然而对当时正处于深度调整期的中国艺术品市场影响则微乎其微。那么，本轮的流动性冲击是否会对艺术市场的走势造成影响呢？从2017年春拍来看，高端艺术品市场仍围绕着减量提质、跨界融合、拍卖结构优化等关键词来开展，呈现出较为平稳的行情走势，但是高价位成交困难和藏家群体出手普遍谨慎，也从一个侧面反映了资本市场的短期特征。

（作者为AMRC艺术市场研究中心研究员）