下半年机构怎么投A股

赵文佳

A股经过上半年的“波澜不惊”，投资者更期待下半年能有所斩获。

2017已过半年，A股经过上半年的“波澜不惊”，投资者更期待下半年能有所斩获。下半年A股如何运行？有哪些投资机会？存在哪些“雷区”？这些问题投资者尤为关心。《英才》记者走访10位手握大量资金的知名公募、私募基金的专业投资人士，以及证券投研机构资深专家，为投资者提供参考。

华夏基金

关注消费、制造升级线索

目前经济增长惯性依然存在，但继续改善的概率已经较小，甚至已经存在走弱的预兆;依靠货币、财政和地产为驱动力的增长模式长期制约因素已经显现。政府主导金融市场去杠杆，从政策意图看，在避免短期金融风险的前提下，通过加强监管防范长期金融风险的爆发成为中央政策的主要目标，短期监管协调有望缓和市场的恐慌情绪，但去杠杆方向不变又将压缩资本市场的估值。

展望下半年，由于经济和政策组合处于经济强政策紧的阶段，对权益市场的影响，一方面，经济增长趋势会受偏紧的政策影响有见顶回落的可能，另一方面，估值受压制。因此与经济周期和货币相关性低的稳定成长和确定性的高成长公司在估值合理范畴内将成为市场中重要的结构性抱团取暖行情，调整中敢于在适当估值水平下买入由于资金供需恶化导致调整的优质成长股，反弹中可适当锁定收益。结构上看，资产估值提升阶段结束，需要依靠盈利驱动股价上涨，投资中需重点审视估值水平，关注盈利驱动的投资机会。

具体操作上，一是考虑到经济走平，政策偏紧，确定性成长在估值合理的水平下已显现投资机会，仍建议重点关注以消费升级和制造业升级为线索的成长性标的;二是关注由增量经济拉动的投资机会向存量经济拉动的投资机会的转变，行业龙头在经济平稳及供给侧改革顺利推行的前提下，能够通过成本优势或产业链一体化优势保持适度的ROE水平，在合理估值水平下介入会有稳定收益;三是研究和关注国企改革、京津冀一体化带来的主题性机会。

（受访者系华夏基金首席策略分析师轩伟）

嘉实基金

宽基指数预计短时间将以区间震荡为主

未来半年，预计中国经济保持周期见顶后平稳回落格局。综合经济周期、企业盈利、货币与信用、市场监管等多维度因素，股票市场下半年整体缺乏系统性机会，宽基指数预计短时间将以区间震荡为主。结构上的分化和个股的机会将是主要的投资机会来源。

主板指数（上证50与沪深300），企业盈利的周期复苏同步见顶回落，周期股估值合理、金融显著低估仍有一定修复空间、白马消费龙头系统性估值修复临近尾声、相对收益投资者的追涨体现出浓重的贪婪与恐惧特征的动物精神，未来半年可能见到本轮消费股抱团行情的顶部。

综合判断，蓝筹为代表的上证综指未来半年之内大部分时间窄幅震动：流动性与金融监管趋紧以及经济周期向下，说明市场向上空间有限、白马抱团的结构性牛市和行政之手的维稳预期，以及除消费股外整体并不极端的估值水平，也暂时限制了过分的下跌空间。

中小创业板指数，估值压力整体仍高、监管趋势依然不利、赚钱效应与资金行为上的负反馈推动下，创业板指数整体将进入消化估值压力的最后阶段。随着估值压力的进一步消化，创业板和中小板指数有望在年底之前完成探底，并构筑未来3—5年长周期的成长股底部，为成长股投资带来战略性拐点。

在此之前，部分龙头成长股很可能已经见底、投资上以挑选个股为重，指数见底之后是否具备系统性上涨机会，取决于本轮利率上行周期何时结束、成长股整体能否在后移动互联网时代找到新的技术红利或其他具备足够大的产业带动效应的创新方向。否则，未来的成长股即使完成见底，在右侧的初期也仍是以局部的个股机会带动的慢牛行情为主。

（受访者系嘉实基金首席策略师方晗）

财通基金

今年是潜伏比较好的时机

事实上，2017上半年频繁出具监管新规旨在防范“违规”、“无序”等减持行为，引导和促进长期、价值投资，保障资本市场稳定发展。

从短期看，管理层二级市场维稳用意明显。为了减少临近的年中抛压峰值，呵护市场，新规严格控制产业资本及机构投资者在二级市场的“清仓式减持”和“无序减持”，意图平滑无序、大幅减持对市场造成的价格冲击，A股市场的“解禁恐惧症”有望得到缓解。

从中期看，一级、一级半市场投资标的的估值模型将凸显流动性因子，普遍面临价值重估，进而传导到整个二级市场，直到形成新的均衡价格体系。在对价值投资的引导中，个股将正本清源，去伪存真，坐实企业业绩，估值回归理性。

从长期看，股票市场波动性显著下降，市场在筑底后慢牛可期，更好地体现金融服务实体经济的政策初衷。

下半年成长板块或存在阶段性投资机会，关注业绩增长确定，估值偏低的公司;环保板块过去三年持续杀估值，目前主要公司估值都在20-25倍左右，2017年增速都在40%以上，并且PPP项目将有利于公司短期业绩的保证;消费电子板块，相关公司值得重点关注;“一带一路”经过前期持续下跌，估值已经具有安全边际，处于10-15倍之间，是低估的白马蓝筹，预计未来将会有订单不断出来，短期可能仍有惯性下跌，但中期来看已经处于底部。

未来是难以预测的，做资本市場的最首要的一点就是必须要对市场保持敬畏。我们认为可能分化还是未来市场的主旋律，存量博弈的格局应该会大概率延续，今年应该不会看到太多增量资金了，所以今年是潜伏比较好的时机，但要耐心等待，要耐得住寂寞。

（受访者系财通基金可持续发展混合基金经理夏钦）

新华基金

看多苹果产业链看空家用电器

2017下半年三季度A股市场行情看多，去年末和一季度末资金紧张的情况不会在三季度重现，伴随着监管层“金融去杠杆”行动的持续，在三季度由于蓝筹股前期涨幅较高，资金或青睐于一些新兴行业个股。

目前蓝筹股以及白马股估值合理，成长股估值偏低，三季度看好医药生物、房地产、传媒以及交通运输行业，最看好的投资主题是国企改革、苹果产业链、新能源汽车。

而食品饮料、建筑材料、电气设备、家用电器行业在三季度则不被看好。

（受访者系新华基金研究总监张霖）

长盛基金

目前看不到市场全面反转的基础

自2015年以来高杠杆金融市场的拨乱反正已经进入深化阶段，A股整体估值水平回落至合理区间，市场重业绩轻故事的投资风格会延续，适合专业的投资人研究创造价值。

对市场中期走势仍相对谨慎，影响市场走势的核心因素并未发生变化。减持新规以及近期流动性压力缓解，改变的只是市场调整的路径，并不意味市场中长期大底已经过去。市场反转的基础目前来看并不存在，仍受制于“估值”与“盈利”的双重约束。

马上进入中报阶段及迎来十九大，投资者可关注业绩持续稳定，中央方针政策支持的行业标的。

操作上，轻指数、重个股，逢低关注国改、混改、高端装备制造及超跌补涨股投资机会，逢高减持股价高高在上的个股。

（受访者系长盛基金国际业务部总监吴达）

中海基金

资金不是存量博弈而是减量博弈

下半年A股大概率仍维持区间震荡的格局。当下PPI仍在下行，投资者预期经济增速趋缓，流动性较紧，利率维持高位，严格的金融监管政策带来的金融去杠杆，这一系列因素限制了指数上行的空间。

到了三季度末，随着以上制约因素给市场带来的影响日趋明朗，以及重要政治经济会议的召开，如果市场看不到进一步的风险，投资者风险偏好可能会逐步提升，这有利于指数的表现。

下半年投资者可重点关注优质蓝筹和优质成长两大类股票，优质蓝筹重点看好保险（利率上行，保费结构中保障性产品占比持续提升，保险股逐渐体现消费属性）、家电（白电尤其是空调行业仍有空间，龙头企业增速估值匹配合理）的投资机会;优质成长股重点关注新能源汽车（三季度国内政策影响逐渐消除、海外新能源车需求增加，基本面环比改善明显）、手游（手游行业增速仍保持高位，用户付费数增加）的投资机会。

投资者应聚焦基本面比较扎实，利润增速和估值较为匹配的个股重点投资，避免盲目追逐短期的题材、热点，对题材股而言，资金不是存量博弈，而是减量博弈，尤其是一些无基本面、无业绩、无特点的小市值股票风险较大。另外，在股市流动性没有明显好转之前，投资者应抱着谨慎的心态投资，控制好仓位，避免盲目追高。

（受访者系中海基金研究部总经理、基金经理蒋佳良）

国盛证券

下半年不适合追涨杀跌

下半年有一定反弹的机会，因为在经过上半年反复地夯实底部的情况下，下半年存在一定的修复性反弹的要求，往上做反弹的概率比较大。我们觉得，整个下半年很有可能到3500点以上，也就是有15%左右的反弹空间。

下半年更多是对前期下跌个股的修复性反弹，前期跌幅比较大的品种可能在后面的机会也会更多。具体到板块上，和“两会”相关的，“两会”时提的一些发展方向和要求是有关联的;另外，市场会是一种相对缓慢的过程，往上走的过程可能会比较犹豫，主要还是超跌股的机会。

下半年市場从中期来讲保持一定的乐观，在操作上，投资者以一种相对稳定的持有可能会更好一些，追涨杀跌可能不适合下半年的操作，目前来看整体市场在投资方式方法上和以前有一个很大的不同，市场可能更多的机会是处在相对稳定的业绩改善和超跌的机会里面，个股追涨杀跌的风险可能会比较大一些。

（受访者系国盛证券金融证券研究院院长万克仪）

新时代证券

中小板创业板挤泡沫加剧

2017下半年A股市场整体上还是在2900-3300点箱体里震荡，不会有趋势性的大行情，四季度末预计会好一些。一是下半年中国经济存在较大下行风险;二是流动性依然较为紧张;三是“去杠杆、防风险、治乱象”的监管还在继续之中，市场压力较大;四是创业板、中小板估值仍然高企，未来挤泡沫还会进一步加剧。

下半年的投资机会主要包括六大方面：一，上证50及优质白马股仍然会受到北上资金与机构资金的关注，走出比较独立的慢牛行情;二，新能源汽车产业链成长性确定，业绩增长可期，锂电池与新能源整车可持续关注;三，国企改革仍然是今年的重头戏，央企混改试点企业、军工重组兼并、北上广深地方国企改革会加快;四，苹果产业链在苹果新产品发布会来临之际有望爆发，如OLED、VR等;五，石墨烯作为最前沿、最具革命性的新材料随着商业化的进一步推进，会有较大的机会存在。最后，大类资产配置上，加大配置货币类资产是一个比较好的策略。

下半年A股市场会呈现两大特点，一是大盘总体上是箱体震荡，存量资金博弈，因此预期值一定要降低，波段操作最合适宜。二是A股港股化还会进一步深化，市场结构性两极分化更加明显，结构牛与结构熊同时出没。

因此投资者要牢牢树立价值投资的理念，要注意的风险主要体现在四个方面：对没有业绩支撑的高估值股票应坚决予以回避;对兜底式增持的个股应坚决回避;对有股权质押的、业绩较差的股票坚决予以回避;对雄安板块也应该回避，降低预期，仅做波段反弹对待。

（受访者系新时代证券研发中心执行总经理、首席研究员冯文锁）

中邮证券

一定要规避业绩不好的公司

下半年更多的还是结构性机会，主题性投资的机会还是占一个主要的因素，主要是因为，第一，海外流动性的负面影响还会依旧维持在目前一个水平，第二，整体的数据在今年下半年特别是三季度可能要面临比较大的压力。

下半年关注的板块和行业，第一是以建设智慧城市、人工智能为代表的，这一块可能是一个超级周期，不只是一个概念而已，会很快落地实施;第二是新能源汽车这一块，存在存量市场被取代的过程;第三，小的家电龙头类的公司，主要原因是欧洲外部的复苏，对于家电更新换代，另外，“一带一路”对于中东、亚太区域的小家电可能存在一个爆发点增加的过程;最后是环保，关注有绿色金融支撑的，最为明显涉及的银行就是兴业银行。

操作上，一定是先规避业绩不好的公司，下半年没有业绩支撑的公司更多的是超跌反弹带来的投资机会，而对于一些业绩好的公司，可能就是一个长期趋势性的投资机会，虽然会有波动，但是波动之后仍然不断创新高，这是他们的主旋律，投资者根据自己的投资风险偏好来做一个抉择。

另外，最好资金可以一分为二，主要的资金还是配置在有业绩支撑的白马行业和个股上面，另外一部分资金可以配置一些主题，甚至在某一些特定的周期，配一些超跌反弹的公司，这样也可以博取一些超额收益率。

（受访者系中邮证券首席策略分析师程毅敏）

弘尚资产

白马价值股成为机构“抱团”配置主要品种

2017下半年经济基本面见顶回落，企业盈利增速趋于下降，市场利率整体易升难降：

首先，随着重点一、二线城市及部分热点城市房地产调控升级影响逐步显现，下半年房地产销售整体增速下降已成定局，四季度增速可能下降至零增长附近，而房地产投资及新开工约滞后两个季度左右随之下行;

第二，随着金融监管政策升级，金融机构表外资产收缩压力明显，对于货币供应量整体影响负面，信用收缩效果也将逐步显现，目前阶段央行货币政策基调“稳中偏紧”，年初以来引导利率中枢持续上行，在金融去杠杆逐步落地实施阶段，整体政策基调易紧难松;

最后，本轮补库存周期带动的經济基本面短周期复苏主要受到供给侧结构性改革，叠加房地产销售持续超预期刺激影响，后续随着房地产销售放缓，货币供应量增速下降，三、四季度经济基本面见顶回落概率较大，对企业盈利影响偏负面。

我们认为，在企业盈利增速趋降，利率水平易升难降背景下，投资者风险偏好提升概率不大，下半年整体市场走势仍然以“区间震荡、存量博弈”为主。

行业方面，年初以来随着监管机构逐步收紧并购重组、再融资及大股东（产业资本）减持等政策，转型类、主题类上市公司持续面临调整压力，而部分业绩扎实，估值合理的白马价值股成为机构“抱团”配置主要品种，如茅台、海康等。

展望下半年，在货币政策偏紧，监管从严前提下，市场整体风险偏好改善概率较小，行业配置仍将以基本面扎实、估值合理，资产负债表稳健的价值龙头公司为主线，例如白酒、家电、医药、苹果产业链等，关注部分行业由于竞争格局持续改善，龙头公司份额提升带来的拐点型机会。

下半年主要风险点关注两方面：海外美联储货币政策操作及收缩资产负债表进程，国内监管层金融去杠杆政策落地实施力度及货币政策基调变化。

（受访者系弘尚资产首席策略师李琦）