下半年金价走向何方

孙姣

美联储政策进程令金价承压，地缘政治风险的不确定性又在一定程度上对金价形成支撑。

今年上半年，COMEX（纽约商品交易所）黄金价格在每盎司1146-1299美元之间波动，总体涨幅约8%，逊于2016年同期。在全球政治局势复杂多变的情况下，上半年避险情绪对金价的影响大于美联储加息对其造成的负面影响，成为助推本轮黄金价格的主要因素。

那么，下半年的黄金价格又将受制于哪些因素，会呈现怎样的走势呢？笔者认为，美联储政策进程令金价承压，同时，短期内发生重大军事冲突的可能性不大，但地缘政治风险的不确定性又在一定程度上对金价形成支撑，两种因素相互作用，下半年金价大概率在1180-1320美元/盎司区间震荡。

美联储政策施压

美联储政策的选择是影响黄金价格的最主要因素，需予以密切关注。

一方面，最新数据显示，美国5月非农就业人口增加13.8万人，明显低于预期的18.2万人，新增就业人口创2016年10月以来的第二低水平;失業率跌至4.3%，低于预期的4.4%，创16年以来的低位;备受关注的薪资增长也不及市场预期。虽然6月份美联储如期加息，但上述数据不及预期，给下半年美联储加息增添阻碍。

另一方面，2008年金融危机以来，美联储通过三轮量化宽松货币政策购买了大量美国国债和MBS（抵押支持债券），以压低长期利率并刺激美国经济复苏。数据显示，美联储资产负债表的资产规模从金融危机前的不到1万亿美元迅速膨胀至4.5万亿美元。

在日前的记者会上，美联储主席耶伦着重强调了对经济的乐观预期。她认为通胀回升的条件仍然比较充足，重申循序渐进地加息是合适的，并提供了关于缩表的线索，即缩表将从减少到期证券的再投资规模入手。耶伦表示，这个过程可能会从今年晚些时候开始，但没有透露更多细节。

在目前的时间节点上，部分美国数据仍表现不佳，叠加通胀回落因素，市场对美联储加息进程的质疑加大，对“加息+缩表”同时进行持观望态度。

美联储内部分歧也正在加剧。加息方面，近期发表讲话的美联储决策者表达了完全相左的看法。克利夫兰联储主席美斯特认为，虽然通胀数据连续走低，但并没有改变她对美国经济的展望，仍主张加息。而圣路易斯联储主席布拉德则认为，考虑到通胀压力下滑，美联储应暂缓进一步加息，直至确定通胀确实向2%的目标水平回升。

缩表路径方面，最近一次的美联储会议纪要显示，在何时启动缩表的问题上美联储内部仍存在分歧。部分美联储官员倾向于在近一段时间开始缩表，另一部分官员主张今年晚些时候再进行缩表路径。

笔者认为，今年下半年，如果美国经济复苏强劲，美联储或将获得年内第三次加息并开始缩表行动的数据支撑，利空黄金;如果复苏乏力，以鸽派耶伦为首的美联储的政策收紧趋势或将受到影响。

值得注意的是，如加息和缩表同时进行，资金将流入美元国度避险，导致美元大幅攀升。但此举必将影响全球投资者情绪，股市等都会面临较大风险，届时投资者偏好将倾向于避险属性突出的黄金。在这种情况下，黄金或将走出一波自己的行情。

欧洲政治经济影响

欧洲政治经济状况也会对黄金价格造成一定的影响。

无论朝鲜半岛局势，还是叙利亚问题，亦或是其他突发性地缘政治事件，都或将给金价带来爆发式上涨，但并不具备持久性。

先看英国。英国于3月末向欧盟委员会主席递交脱欧信函，开启脱离欧盟程序。在此过程中，英国政府将面临十分庞大的工作量，包括解除与欧盟在数十年间达成的立法、条约和合约，与其他27个成员国逐一谈判退出条款以及未来的贸易关系协议等。同时，英国将面临英镑贬值、高通胀、房地产市场下滑等风险。

如果英国脱欧成功，金融市场动荡在所难免，尤其会对全球汇率市场形成较大影响，进而增加市场不确定性风险，导致市场恐慌情绪加剧，利好黄金。此外，英国的脱欧行为，或将引发欧盟其他成员国的效仿，令欧元承压，美元被动升值，从而干扰美联储加息节奏，对黄金市场形成利好。

除了需要与欧盟“斗法”，英国还面临苏格兰独立公投之困扰。

此前，苏格兰曾进行过独立公投，但55%的苏格兰选民投票支持留在英国，主要原因之一是苏格兰人更倾向留在欧盟。数据显示，2016年英国脱欧公投中，有62%的苏格兰人投了反对票。随着英国脱欧的启动，苏格兰也正在酝酿再次公投，对此，英国政府表示，在脱离欧盟进程完成前，将反对苏格兰举行独立公投。

苏格兰问题一直困扰着英国，此次苏格兰人再次把公投问题摆上桌面，无疑令英国陷入内忧外患、两面夹击的难堪境地，市场不确定因素增加。

再看欧盟。上半年，荷兰、法国大选等带来的不确定因素，随着年初主张脱欧的右翼政党支持率的上升而扩大，市场一度为欧元区可能解体感到担忧。但最终，右翼政党在大选中落败。

下半年，德国和意大利也面临大选，目前德国总理默克尔所在政党大幅领先民调，意大利右翼党派支持率相对低迷，欧元区解体担忧暂时得以缓解。

在政治形势逐渐稳定的同时，欧洲经济也日益好转，其中PMI数据连创近年新高，多项经济指标恢复至欧债危机之前水平，欧洲央行上调了未来两年经济增长预期。由此可见，无论是政治面还是经济面，欧盟因素或将不会成为影响金价的主要因素。

地缘政治因素

地缘政治风险往往能极大地触发黄金的避险属性。无论朝鲜半岛局势，还是叙利亚问题，亦或是其他突发性地缘政治事件，都或将给金价带来爆发式上涨，但并不具备持久性。

叙利亚问题方面，美国于4月借口叙利亚使用化学武器对其发动军事打击，大国之间的较量进入新阶段。

朝鲜半岛问题方面，朝鲜在上半年多次试射导弹，美国在韩国境内部署“萨德”系统，地区政治军事形势紧张升级。7月4日，朝鲜再度发射弹道导弹。作为回应，美韩次日在韩国东海岸地区联合进行反导演习，朝鲜半岛局势继续升温，避险情绪正在各方蔓延，短期内值得密切关注和警惕。