下跌中继

李立峰

板块配置上，依旧看好经营基本面稳健的大型银行、业绩结构合理且管理层优异的龙头险企以及部分低估值蓝筹周期板块。

7月17日，A股大幅调整，最直接导火索就是部分中报业绩地雷频爆发，严重挫伤了市场情绪。近期部分权重股中报业绩预告大幅低于预期，且一天内（7月15日）18家公司大幅下修业绩，有的早已“闪崩”。

稍早之前的中报业绩统计数据显示，净利润增速居后四的行业分别为公用事业、休闲服务、国防军工、农林牧渔，分别增长-22.7%、-12.8%、-11%和-10.8%。公用事業表现最差，其中火电企业受煤价高企影响盈利下降较多。受宏观经济以及资本运作受限等影响，休闲服务、国防军工整体表现较差。农林牧渔受周期影响，猪、鸡价格下跌较多，企业盈利较差，但下半年大概率存在边际改善。另外汽车整车盈利增速较低。

近期召开的第五次全国金融经济工作会议方向定调极为清晰，进一步证实“脱虚向实、金融监管、经济去杠杆”仍然是“一行三会”金融工作的重点并未出现转向。“抑制金融泡沫，治理金融市场乱象”成为下半年的主基调。

2017年以来，金融监管不断加码，“三会”政策频出，剑指金融去杠杆。银监会的监管重点集中在金融去杠杆方面。年初至今，银监会连发多文专项整治“三套利”、“四违反”、“四不当”、“十乱象”，重点加大对同业、理财、投资等业务的监管力度。证监会对再融资、减持、通道业务等方面做了新的调整和规定，监管的重点在于维持市场“三公”秩序，对违法违规行为保持高压态势，保障投资者权益。保监会针对风险防控、市场乱象、资金运用等方面出台新政。规范保险资金运用，防范流动性风险，引导保险资金为实体经济服务。

而从7月14-15日的金融工作会议来看，本次会议与历届不同的地方之一是，会议内容对金融创新几乎未有着墨，取而代之的是强化监管、治理金融市场乱象，会议基调不利于高估值伪成长或纯主题板块的表现，相反蓝筹价值投资成为监管部门主动引导的方向。

另外，步入7月中下旬，预期流动性由“宽松”再度转为“松紧平衡”。市场将进入后续债券发行、企业季度缴税高峰，而财政存款上缴也将在下旬大幅增加，货币市场流动性有所收敛；另外，EPFR（新兴市场基金研究公司）数据显示，资金净流出A股市场，连续20周净流入香港市场。

影响近期市场的其他因子还包括，部分板块估值过贵，机构抱团之后的一次“集中宣泄”，估值贵主要体现在创业板或中小市值个股上； A股整体估值过贵或者业绩不达预期，A股二级市场有转向“净减持”的倾向。《减持新规》出台一个半月后，“精准减持”与“违规减持”有所增加，挫伤了市场情绪；新股发行的节奏恢复维持较快发行。新股发行连续两周提速至9家/周。

对于A股，我们维持之前“防御”的观点，目前处于下跌的中继，指数“不破不立”（指数调整目标点位3000-3100点）。我们预判后市对两块领域不利于：1.不利于估值过高（PE30倍或以上）的板块；2.不利于中小市值个股。板块配置上，我们依旧看好，一是经营基本面稳健的大型银行；二是业绩结构合理且管理层优异的龙头险企。保险股大幅上涨后，投资者质疑其性价比的开始增多，我们认为，A股市场的环境是给消费属性强的板块更高的估值，而保险基本面（偿二代减少资本占用+保险转型更依赖长期保障性业务+寿险销售情况不错）的改善是应该给更高溢价的。保险现在的估值虽然对比过去5年的估值并不算低，但由于从2016年开始，更多保险公司转型到长期保障型业务上来，其估值中枢相比较之前是要系统性抬升的。银行和券商最大的优势是估值低，目前来看，银行由于不良率改善和息差可能会走扩等，近期经济预期在修复，大概率依然存在收益空间。第三是引导资金“脱虚向实”，部分低估值蓝筹周期板块受益。