转机正在出现

李吉祥

5月中旬到6月中旬，资金面整体保持中性适度，宏观数据边际下行，监管政策出台节奏放缓。经过前期收益率的快速上升，市场进入相对平稳期，大部分时间都在5bp的范围内小幅震荡。

5月15日，国家统计局发布4月宏观经济数据。规模以上工业增加值同比增长6.5%，增幅比上月下降1.1个百分点；1—4月固定资产投资同比增长8.9%，增速比1—3月下降0.3个百分点；房地产开发投资同比增长9.3%，增速比1—3月提高0.2个百分点。经济数据不及预期，当天债券市场收益率略微下行3bp左右。

16日，货币市场资金开始出现紧张态势，回购利率上涨。利率债收益率上行明显，1年期国开债上行5.5bp达到4.025%，10年期国开债上行2.5bp达到4.33%。

17日，银行间回购利率有所上行，债券市场走势偏弱，各期限利率债整体上行1～2bp，特別是3年、7年期国债受一级市场招标影响，上行10bp。国债收益率曲线出现M型倒挂行情。

19日，资金面有所回暖，央行开展800亿元国库现金管理招标，向市场净投放资金600亿元，短期回购利率也有所回落，但债券市场依然走弱，10年期国债170010上行2～3bp到3.62%，10年期国开债上行1.75bp，到4.3225%。

21日，受周五监管部门重申证券基金管理机构“不得从事让渡管理责任的所谓‘通道业务”的影响，货币市场紧张程度明显缓解，但是债券市场收益率依然上行，10年期国债170010收益率上行2.75bp达到3.62%，10年期国开债上行1.75bp到4.32%。

22日，《人民日报》发文指出金融机构要坚守稳健审慎底线，正本清源，回归主业，不能存在侥幸心理。市场对监管加强的预期再起，利率债收益率继续上行。当天10年期国债170010上行5bp，10年期国开债170210上行3.75bp到4.36%。

23日至26日，资金面整体较为宽松，前两日对监管进一步加强的预期也有所缓解，债券市场收益率小幅震荡并略有下行。

27日，市场整体清淡，《金融时报》称央行拟于6月开展MLF，对市场资金面缓解有所预期，资金面整体较为平稳，各期限资金利率也有所下行，虽然债券市场整体较为清淡，但收益率仍有所小幅下行。

31日，央行发布《内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办法》（公开征求意见稿），提出符合条件的境外投资者可通过“北向通”投资银行间债券市场。适逢月末，资金平稳，且无利空，市场对前期收益率进行修复，债券收益率小幅下行。

6月1日至9日，5月宏观经济数据陆续公布。财新中国制造业采购经理指数为49.6%，较4月回落0.7个百分点，是11个月来首次回落至临界点以下。9日物价指数发布，CPI同比增长1.5%，前值1.2%，市场预期1.6%；PPI同比增长5.5%，前值6.4%，市场预期5.7%。由于市场流动性存在不确定性，投资者仍然谨慎，债券收益率处于2～3bp左右的窄幅震荡。市场认为去杠杆、强监管对投资增速和信用创造都将造成较大影响，经济增速依然承压，基本面上对债券市场形成支撑，但是接下来面临6月末的年中考验，短期内资金面依然存在较大的不确定性。再加上后续监管态度仍可能加强，市场依然保持谨慎态度，1年期估值与10年期估值发生倒挂。

周末，《金融时报》刊文称，需客观认识理性对待年中流动性风险，类似于2013年6月的“市场异常波动”不会重演。市场对月末紧张的预期有所缓解，自12日开始行情出现逆转，似乎前期积蓄的力量都得到了释放。债市收益率出现快速下行，当天10年期国债170010下行4.25bp至3.5825%，10年期国开债170210下行6.25bp至4.2675%。

14日，国家统计局发布5月宏观经济数据。1—5月，全国固定资产投资同比增长8.6%，增速比1—4月回落0.3个百分点；房地产开发投资同比增长8.8%，增速比1—4月回落0.5个百分点。虽然工业增加值和零售消费增速与上月持平，但市场认为投资增速的下降将对经济增速带来较大压力。当天债券市场收益率继续下行。10年期国债170010下行5.5bp至3.525%，10年期国开债170210下行5bp至4.205%。

14日收盘后，央行发布5月金融数据：广义货币M2同比增长9.6%，比上月末低0.9个百分点。15日凌晨，美联储宣布上调联邦基金利率25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至1%～1.25%；当日开盘，全市场都在等待公开市场操作。9点45分，央行开展1500亿元逆回购，净投放资金300亿元，中标利率保持不变。市场收益率小幅下行后略有回升。10年期国债170010收于3.555%，10年期国开债170210收于4.2235%.

自去年底以来，在“去杠杆”“强监管”的政策引导下，回购、同业存单发行利率不断抬升，金融机构流动性不断受到挤压，同业杠杆增速放缓，同业理财规模下降，委外资产大量赎回，债券市场收益率大幅抬升。

目前，市场收益率高于历史均值，虽然后续监管政策陆续出台的预期依然存在，资金面的波动依然具有一定不确定性，美元进入加息和缩表周期，但是人民币汇率已经企稳，基本面边际下行对市场也有所支撑，机构对后续监管节奏和资金预期都逐渐变得乐观。

市场机会正在逐渐形成，转机也许就在下半年。

作者单位：长城华西银行

责任编辑：刘颖 印颖