债券发行量同比降幅较大中债价格指数出现下跌

刘华伟　陈星

2017年5月，美国多项经济数据低于市场预期，但失业率创下历史新低，考虑到通胀率表现不尽人意，市场普遍下调对美联储6月加息的预期，但失业率数据却支持美联储6月的加息。欧元区经济通缩状况略有好转，但大多数国家环比物价连续数月出现负值，在以通胀率为货币政策目标的制度安排下，欧央行宽松的货币政策料将持续。国内宏观经济走弱，隔夜回购利率水平进一步上行，CPI环比增幅由正转负，PPI同比涨幅有所回落，环比跌幅收窄，采购经理指数（PMI）维持在临界点之上，与上月持平，仍维持扩张；就债券市场而言，各券种收益率曲线上涨幅度较大，信用利差有所扩大，债券发行量同比跌幅较大，市场交投稳中略降，中债价格指数下跌。

宏观经济情况

（一）美国多项经济数据不及预期，欧元区经济复苏势头略有好转

5月份，美国新增非农就业13.8万人，远低于预期值18.2万人；但失业率进一步降至4.3%的历史低位，低于预期值，为2001年以来的最低水平，本月劳动参与率降至62.7%，不及预期。5月ISM制造业PMI为54.9%，高于预期值和前值；季调CPI年率同比增长1.9%，升幅不及预期值和前值，但高于过去10年1.7%的增幅，环比增长-1.0%，低于前值。之前，市场普遍预期美联储将在6月加息一次，但因物价通胀率不及预期，调低了美联储6月加息的概率。

欧洲方面，欧元区5月CPI同比增长-0.1%，比4月份有所好转，但欧元区19个国家过去4个月的CPI同比增幅均为负值，距离欧央行2%的通胀目标相差甚远；5月核心CPI同比增长0.8%，高于前值0.7%。5月份，制造业PMI终值从4月的51.7%降至51.5%，与之前市场观点保持一致，即一季度经济增长的强劲态势未能持续到二季度。尽管 PMI数值持续在荣枯分界线50%继续上行，但扩张势头放缓。考虑到欧元区当前的物价通胀率水平，通缩压力仍然较大，预期欧央行将继续宽松的貨币政策。

（二）国内宏观经济略显企稳迹象

1.居民消费价格水平（CPI）环比由正转负，同比涨幅上升

5月，全国居民消费价格总水平同比上涨1.5%。其中，城市上涨1.7%，农村上涨1.1%；食品价格下降1.6%，非食品价格上涨2.3%；消费品价格上涨0.7%，服务价格上涨2.9%。1—5月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.4%。

5月，全国居民消费价格总水平环比下降0.1%。其中，城市下降0.1%，农村下降0.1%；食品价格下降0.7%，非食品价格持平；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.1%（见图1）。

2.工业生产者出厂价格指数（PPI）同比增速回落，环比跌幅收窄

2017年5月，全国工业生产者出厂价格同比上涨5.5%，环比下降0.3%（见图2）。工业生产者购进价格同比上涨8.0%，环比下降0.3%。1—5月份平均，工业生产者出厂价格同比上涨6.8%，工业生产者购进价格同比上涨9.0%。

3.中国制造业PMI与上月持平

5月份，中国制造业PMI为51.2%，与上月持平，持续高于临界点，制造业稳定增长（见图3）。

4.进出口贸易有所增加，贸易顺差同比下降

海关总署公布的数据显示，5月，我国进出口总值23462.13亿元人民币，同比上涨18.3%。其中，出口13138.82亿元，同比增加15.5%；进口10323.3亿元，同比增长22.1%；贸易顺差2815.52亿元，同比下降13.31%（见图4）。

5.货币信贷市场情况

（1）5月，人民币贷款增加1.11万亿元，人民币存款增加1.11万亿元。5月末，本外币贷款余额118.66万亿元，同比增长12.8%。其中，人民币贷款余额113.04万亿元，同比增长12.9%，增速与上月末持平，比上年同期低1.5个百分点。5月人民币贷款增加1.11万亿元，同比多增1264亿元。5月末，本外币存款余额162.37万亿元，同比增长9.6%。其中，人民币存款余额157.02万亿元，同比增长9.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和2.3个百分点。当月人民币存款增加1.11万亿元，同比少增7230亿元（见图5）。

（2）广义货币增长9.6%，狭义货币增长17%。5月末，广义货币（M2）余额160.14万亿元，同比增长9.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.9个和2.2个百分点；狭义货币（M1）余额49.64万亿元，同比增长17%，增速分别比上月末和上年同期低1.5个和6.7个百分点；流通中货币（M0）余额6.73万亿元，同比增长7.3%。

6.货币政策工具操作情况

5月实现资金净投放1495亿元，其中央行在公开市场开展42次逆回购操作，合计投放资金14400亿元，逆回购到期回收资金合计14200亿元，MLF投放资金4590亿元，MLF回收资金4095亿元，国库现金定存到期800亿元（见表1）。

货币市场运行情况

5月，货币市场资金利率涨跌均有。具体来看，银行间回购R01D品种平均利率较上月上行11BP至2.83%，每日平均成交量16086.6亿元，环比下降1.43%；R07D品种平均利率较上月下行6BP至3.34%，每日平均成交量2506.61亿元，环比增加10.98%。

债券市场价格走势及特点

（一）债券收益率曲线出现较大幅度上行

5月，各券种收益率曲线出现较大幅度上行。分券种来看，国债、政策性银行债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）各关键期限点（不含隔夜收益率）本月末较上月末平均分别上行22.12BP、 28.49BP、21.61BP和22.44BP（见表2）。

（二）中债—新综合指数略有下跌

5月，中债—新综合指数继续下跌。从全月来看，中债—新综合净价指数从上月末的97.9359点下降至本月末的96.9857点，跌幅0.97%。中债—新综合财富指数从上月末的171.647点下降至本月末的170.7163点，跌幅为0.54%。

债券市场交易结算

5月，全国债券市场20个交易日共发生现券和回购交易82.09万亿元，同比降低0.87%。其中，中央结算公司结算45.58万亿元，同比降低12.86%，占全市场的55.53%；上海清算所结算13.38万亿元，同比增长11.28%，占全市场的16.30%；上海和深圳交易所成交23.13万亿元，同比增长25.17%，占全市场的28.17%（见表3）。

中央结算公司本月交易笔数（不含柜台）为162168笔，同比降低8.81%；日均结算量22792.50亿元，同比降低8.50%；日均结算笔数8108笔，同比降低4.25%。

（1）5月，中央结算公司登记债券的现券交易结算量达42199.00亿元，环比增加4654.52亿元，环比增长12.40%，同比降低37.04%。从交易活跃程度看，5月活跃的机构类型包括城市商业银行、证券公司、全国性商业银行、基金类、外资银行和农村商业银行，交易量分别为12677.40亿元、9842.67亿元、7938.35亿元、4488.01亿元、2859.24亿元和2704.74亿元。从机构买卖净额的角度看，城市商业银行和全国性商业银行主要为现券的净卖出方，净卖出量分别为972.25亿元和713.25亿元；基金类、境外机构、外资银行和保险机构表现为现券的净买入方，净买入量分别为864.24亿元、405.63亿元、210.55亿元和162.77亿元。

（2）从中央结算公司登记债券的换手率来看，5月的平均换手率为5.18%。其中，较为活跃的债券为政策性银行债，本月换手率为21.95%（见表4）。

（3）5月，中央结算公司登记债券的质押式回购交易结算量为399618.62亿元，环比增加47154.22亿元，环比增长13.38%，同比下降8.63%。买断式回购交易结算量为14032.34亿元，环比增加2556.14亿元，环比增长22.27%，同比下降25.03%。

债券市场发行情况

5月，全国债券市场新发债券481只，发行总量为14958.90亿元，同比下降17.16%。其中，中央结算公司登记新发债241只，发行12541.06亿元，占债券市场发行总量的83.84%；上海清算所登记新发债193只，发行2043.95亿元，占债券市场发行总量的13.66%；交易所新发行债券共计47只，发行373.89亿元，占债券市场发行总量的2.50%（见表5）。

债券市场存量结构

5月底，全国债券市场总托管量达到58.32万亿元，环比增长0.86%，同比增长17.69%。其中，在中央結算公司托管的债券总量为45.68万亿元，同比增长18.32%，占全市场托管量的78.33%；上海清算所托管总量为7.86万亿元，同比降低2.42%，占全市场托管量的13.48%；中国结算托管总量为4.78万亿元，同比增长65.32%，占全市场托管量的8.19%（见表6）。

作者单位：中央结算公司研发部

责任编辑：鹿宁宁 罗邦敏