QDII： “哀兵”金砖四国

齐岸

现在似乎是QDII的好时节。

Wind资讯显示，截至6月28日，有统计数据的193只QDII基金2017年以来的回报率均值为7.04%，其中88只QDII股票型基金的回报率均值达到10.68%，大幅高于市场上771只有统计数据的普通股票型基金的同期回报率均值——4.60%。

在88只QDII股票型基金中，南方金砖四国（160121.OF）、招商标普金砖四国（161714.OF）及信诚金砖四国（165510.OF）等3只主题基金，同期回报率分别为8.31%、13.08%、4.05%，均值为8.48%，低于10.68%的平均水平。

不过，从数据上看，上述主题基金的业绩表现要优于上年同期。根据基金公司发布的业绩报告，上述3只基金2016年上半年的回报率分别为8.09%、3.94%、2.12%，均值为4.72%。

根据Wind资讯，同期有数据可查的68只QDII股票型基金回报率均值为-2.31%。

换句话说，在2016年上半年，3只金砖四国主题基金的业绩表现要高于平均水平，而2017年的情况正好相反。

显然，至少从数据上看，在QDII股票型基金中，上述3只主题基金有些与众不同。

失去的6年

截至6月27日，南方金砖四国、招商标普金砖四国、信诚金砖四国的复权单位净值分别为0.9563元、0.8990元、0.7450元，累计单位净值分别为0.9580元、0.8990元、0.7450元。这意味着对该3只基金来说，过去的6年，是失去的6年。

南方金磚四国成立于2010年12月9日，业绩基准是以人民币计价的“富时金砖四国50指数收益率×95%+人民币活期存款收益率×5%（税后）”。2011至2016财年，南方金砖四国的单位净值增长率分别为-21.15%、9.55%、-6.60%、-4.04%、-5.78%、20.78%，同期业绩基准收益率分别为-23.98%、7.44%、-8.00%、-4.15%、-7.97%、20.30%。

招商标普金砖四国成立于2011年2月11日，业绩基准是“标准普尔金砖四国40总收益指数收益率”。2011至2016财年，单位净值增长率分别为-26.10%、9.34%、-3.71%、-5.53%、-6.67%、15.89%，同期业绩基准收益率分别为-19.01%、13.13%、-1.60%、-3.14%、-6.47%、18.79%。

信诚金砖四国成立于2010年12月17日，业绩基准是“标准普尔金砖四国（含香港）市场指数（总回报）”。2011至2016财年，单位净值增长率分别为-20.80%、7.83%、-5.27%、-9.77%、-9.45%、8.32%，同期业绩基准收益率分别为-26.41%、15.73%、-1.58%、2.11%、-4.15%、16.84%。

从数据上看，2011至2016年间，南方金砖四国的业绩表现总体上要高于业绩基准，招商标普金砖四国及信诚金砖四国则相反。

2011是个坑

数据还说明，对上述3只主题基金而言，2011年是一个坑。

正是在这一年，亦即南方金砖四国、信诚金砖四国的成立周岁之年，北非和中东局势的动荡、欧债危机的扩散、发达经济体的复苏不如预期、新兴国家经济的下滑等因素，影响了基金的业绩表现，导致资产净值分别缩水-21.15%、-26.10%、-20.80%。

正如该3只基金在2011年年报中所揭示的，2011年2月底，北非和中东的动荡局势，导致油价大幅飙升、美元持续贬值，造成新兴世界国家出现了严重的通货膨胀，例如，俄罗斯和印度的CPI 超过9%，巴西CPI 高于调控目标6.5%，中国的CPI 持续攀升，加深了投资者对于新兴市场风险的担忧。与此同时，在欧债危机的影响下，全球资本市场在三季度出现了大幅度调整，资金从新兴市场大幅回流至发达市场，使得新兴市场的跌幅要远远超过发达市场。

事实上，对于投资金砖四国的风险，基金公司并非没有估计。

正如南方金砖四国招募书所写，除了海外投资通常要面临的汇率风险、政治风险外，“新兴市场政府一般会维持高度而直接的经济控制权，可能采取一些突然而且影响深远的政策……可能对新兴市场经济以及基金所投资的金融工具构成不良影响。此外，投资新兴市场还面临市场流动性不足、价格波动大、对外国投资及本金汇出有管制、高通胀、高利率的风险。”

与风险并存的是新兴市场的成长性。信诚金砖四国在2011年年报中写道：“从市场估值的角度来看，目前新兴市场的整体估值具有长期投资的吸引力。”

一步试水

成立金砖四国主题基金，应是基金公司试水新兴市场的一步尝试；而且，从成立时间上看，其心情甚至是有些迫切的。

根据证监会披露的文件，南方基金、招商基金、信诚基金等基金公司获得QDII资格的时间依次是2007年7月、12月以及2009年7月。南方基金与招商基金推出的第二只QDII基金，即是金砖四国主题。信诚金砖四国则是信诚基金推出的第一只QDII基金。

根据Wind资讯，截至2011年底，市场上共有QDII基金49只，份额规模共计911.71亿份，资产净值共计574.37亿元，金砖四国主题基金分别占比61.22%、0.56%、0.68%。

但是，2011年遭遇的挫折让人感到灰心。因此，我们可以看到，自2011年2月招商标普金砖四国成立后，市场上再没有推出同类主题基金。

根据中基协披露的数据，截至2017年3月31日，QDII基金共有127只，份额规模为1087.37亿份，资产净值为1090.78亿元。其中，3只金砖四国主题基金的份额规模共计1.81亿份，资产净值共计1.60亿元，分别占比0.17%、0.15%。

招商标普金砖四国与信诚金砖四国的业绩表现，甚至影响了招商基金与信诚基金对QDII基金的兴趣。公开资料显示，截至6月28日，招商基金总共只推出3只QDII基金，信诚基金则只有2只。

错失的牛股

事实上，就该3只金砖四国主题基金而言，导致其业绩不佳的原因，除了市场与政治风险，还有技术层面的原因，例如择股。

以信诚金砖四国为例，2012年年底所持第一大重仓股网龙网络（0777.HK）股份为37.40万股，公允价值为336万元，合8.98元/股（此为未复权价，前复权价为5.99元/股）。2017年6月29日，网龙网络收盘价为20.50元，股价是2012年底时的3.42倍。换句话说，若所持股份不变，6月29日收盘时，公允价值为1150万元，达到2017年一季度末资产净值（1714万元）的67.09%。

再以2012年年底所持第四大重仓股融创中国（1918.HKI）为例，2012年年底时，该基金所持股份为23.10万股，公允价值为112万元，合4.86元/股（前复权价为4.02元/股）。2017年6月28日，融创中国收盘价为15.52元，股价是2012年底时的3.86倍。

但是，上述重仓股随后不是清仓就是大幅减持。

交易频率方面，3只金砖主题基金也普遍高于平均水平，这或许与新兴市场的不稳定有关。

根据Wind资讯，2011年至2016年，信诚金砖四国的交易费用分别为142.18万元、98.55万元、36.09万元、18.30万元、76.84万元、12.11万元。同期，交易费用与期末基金资产净值之比分别为2%、1.61%、0.84%、0.36%、3.84%、1.24%。

2011年至2016年，南方金磚四国的交易费用分别为129.16万元、12.05万元、13.08万元、8.76万元、8.77万元、11.05万元。同期，交易费用与期末基金资产净值之比分别为0.64%、0.07%、0.10%、0.09%、0.15%、0.13%。

同期，招商标普金砖四国的交易费用分别为82.54万元、4.74万元、5.88万元、5.03万元、11.12万元、3.75万元，交易费用与期末基金资产净值之比分别为0.70%、0.04%、0.08%、0.10%、2.12%、0.09%。

Wind资讯显示，2011年2月11日（招商标普金砖四国的成立时间）之前成立的QDII股票型基金有17只，其中指数型基金4只，主动型基金13只。

就4只指数型基金而言，2011年至2016年，交易费用与期末基金资产净值之比的均值分别为0.43%、0.07%、0.07%、0.08%、0.78%、0.15%。数据显示，两只QDII金砖四国指数型基金的交易频率总体上略高于平均水平。

就13只主动型基金而言，同期交易费用与期末基金资产净值之比的均值分别为1.16%、0.65%、0.51%、0.55%、1.27%、0.44%。显然，信诚金砖四国的交易频率总体上大幅高于平均水平。

回报率方面，Wind资讯显示，自2011年2月11日至2017年6月28日，上述17只QDII股票型基金的回报率均值为24.44%，其中南方金砖四国、招商标普金砖四国、信诚金砖四国等3只基金的回报率分别为-3.21%、-10.10%、-24.75%，大幅低于平均水平。过高的交易频率，与过低的回报率，说明该3只主题基金的交易效率不佳。

公开资料显示，截至2017年一季度末，南方金砖四国、招商标普金砖四国、信诚金砖四国的份额规模分别为1.19亿份、3915万份、2289万份，资产净值分别为1.10亿元、3349万元、1714万元。根据根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》第四十一条，后两只基金已经脚踩5000万元的清盘线。