现金流在财务分析中的意义及运用方法探讨

李辉

摘要：随着移动互联网高速发展，企业各种新的商业模式不断涌现，评估一个公司（项目）的财务状况，传统方法偏重分析营业收入、毛利率、净利润率等指标，越来越不适应企业发展要求。在新经济环境下，现金流分析的重要意义愈加凸显，本文对如何运用现金流这个工具进行分析进行了初探。

关键词：现金流；趋势分析；结构分析；规模分析

在现代宏观经济研究中，有研究利率、汇率研究方向的，也有研究产业经济、国际贸易方向的，但“资本”是绕不开的极为重要的研究因素。资本是追逐收益和回报的，2016年以来，美元对新兴市场国家货币保持强势，美元的不断走强导致大量资本流向美国。由于资本的流入，美国经济回暖，制造业生产指数、就业率、通货膨胀率等经济指标达到近年最好水平。而俄罗斯、委内瑞拉等国家由于资本出逃，外汇储备急剧下降，导致恶性通胀，经济断崖式下行。可见，在经济全球化时代，资本流动（现金流）对经济的重要性。宏观层面是如此，在企业微观层面也是这样。笔者曾经服务的一家公司主要从事高速公路、码头及大型基建项目等相关行业的投融资业务，在评估投资、收购项目过程中，除关注项目的盈利情况外，对项目的过往现金流状况分析及对未来现金流预测工作贯穿整个投资过程，未来现金流折现法（DCF）也是在项目测算估值中常用的方法，项目的现金流状况会直接影响最终收购投资决策。

一、现金流在企业财务分析的重要意义

衡量一个企业的财务状况，利润总额、毛利率、成本费用利润率等利润指标当然很重要。企业利润率低或没有利润，股东获得的回报就低。但是，关注利润指标的同时，必须高度关注现金流。企业运营离不开现金流，没有现金流谈利润是没有意义的。

（一）利润很多时候只是财务报表上的数字，即使利润是真实的，账面的利润也不代表全部的收益，因为利润不一定能完全实现，应收款还可能有坏账风险。利润水平低或者利润亏损会导致企业慢慢死亡。但如果现金流断链，会导致企业立即死亡。从这个角度看，现金流当然比利润重要。

具体示例也很多，比较著名的广东合俊玩具厂的倒闭案就属于此种情况。合俊玩具厂2006年之前毛利率一直不错，2006年以后由于原材料成本上涨、人民币升值等，毛利率不断下降。为了扩大产能、寻求“多元化”发展，该公司分别斥资收购一家玩具厂和一个银矿采矿权，但玩具厂最后没能救活，银矿投资也因为一直沒有拿到采矿许可证而无法产生效益，而主业经营又每况愈下，在金融危机的大背景下，该企业面临市场订单下降、银行收紧惜贷等多重压力，资金流出现断链，无法支付工人工资和供应商货款，最终导致企业一夜之间被清盘。

（二）利润是可以调整的，利润不代表企业真实的盈利情况。企业可利用权责发生制的缺陷调整账面利润，甚至虚构编造经济业务合同，来实现调整利润的目的。这类会计利润造假情况在上市公司中都出现过多次，比较著名的舞弊事件比如：琼民源、郑百文、达尔曼、银广夏，蓝田股份等。但现金流是实打实的企业账户里的现金存量变化的表示，现金流是货真价实的真金白银，口袋里有就是有，没有就是没有，做不了什么假，而利润的水分就很大。因此，看现金流相对来说比看利润要更真实。

（三）随着信息技术和计算机网络技术迅猛发展，中国进入网络经济的新时代，B2B、B2C等各种新的商业模式百花齐放，也涌现出阿里巴巴、腾讯、京东、滴滴、携程等一批世界级的互联网公司。研究这些公司的发展经历，可以发现这些互联网企业不以短期营利为目的，在发展初期通过创新的业务模式，不计成本的扩大市场占有份额，连续几年里都在各种融资烧钱，在很长的时间里一直亏损甚至巨亏，但发展速度惊人，在很短的时间里迅速崛起成长为市值百亿、千亿级巨头。原因就是资本的力量。这些公司通过多轮的风投或私募的资金不断注入，保证了企业现金流充足。这种情况下，只要现金流不断链，短期没有利润也无关紧要。在成为各细分行业的领头羊后，或者谋求上市，或者谋求并购或被并购。从这些互联网新贵的成长历程可以看出，在新经济时代，资本（现金流）的作用是多么的

巨大。

二、现金流在在企业财务分析中的运用

从上面的分析可以看出，现金流状况在某种程度上决定了企业的生存能力。那么既然现金流对企业运营的意义这么重大，那么在实际财务分析中，如何进行现金流分析呢？

分析现金流需要考虑现金流数量和现金流质量两个方面。现金流数量属于基础数据，可以得到企业的初步评估印象，比如通过和同行业其他企业进行对比来判断企业经营是否正常。现金流质量是现金流分析的核心，包括：现金流的波动情况、企业的管理情况，如销售收入的增长是否过快，存货是否已经过时或流动缓慢，应收帐款的可收回性如何，各项成本控制是否有效等等。最后是企业所处的经营环境，如行业前景，行业内的竞争格局，产品的生命周期等。所有这些因素都会影响企业产生未来现金流的能力。

为更加准确和清楚地对现金流量进行分析，可以将分析的内容划分为三大部分，即现金流量规模变动及合理性分析、现金流量结构变动及合理性分析、现金流量与相关因素综合分析。

（一）现金流量规模变动及合理性分析

现金流量规模变动分析具体包括三个方面：一是现金净额变动趋势分析；二是现金持有规模变动分析；三是收现规模分析。

现金净额变动，通过对连续几年的数据进行对比分析，可以观察其总的变化趋势，并可以从中发现导致现金净额变动的原因，以便从总体上判断这种变化是否正常，以及对企业未来经营状况的影响。

现金持有规模变动，企业生产经营过

程中保持适度规模的现金存量是十分必要的，但当商业利润比企业存置现金产生更高的回报时，持有现金便成了持有成本，因此，应将超出企业必需的现金进行投资以赚取利润。这样，现金持有规模变动分析就具有两方面意义：其一，是否能够满足企业资金需要量；其二，是否实现闲置现金余额最小化。

企业收现规模，直接反映着企业现金流入状况，同时也反映着企业的销售水平及经营能力。对收现规模进行分析需要对现金流程进行监控，判断哪一个现金回收环节可能存在问题，并分析原因。

（二）现金流量结构变动及合理性分析

我国现金流量表格式采纳国际上较普遍的“三分法”，将现金收支分为投资、筹资和经营活动。这种“三分法”给现金流量表的分类留下一定的判断余地和选择空间。部分公司出于美化经营现金流的需要，将实质上属于投资、筹资活动的现金流入纳入经营活动现金流，将某些经营活动现金流出移至投资、筹资活动的现金流项目。于是产生了现金流量表的“会计选择”问题。

通过现金流量结构变动分析，就可以在一定程度上发现利用“三分法”漏洞进行的“会计选择”问题。具体分析包括三个方面内容：一是现金流入结构变动分析，即各项业务活动现金流入占全部现金流入量的比重及具体项目的构成情况分析；二是现金流出结构变动分析，即各项业务活动现金流出占企业当期现金流出的比重分析；三是现金净流量结构分析，即现金流入流出净额占全部现金余额的百分比分析，反映企业现金余额的合理性。

（三）现金流量与相关因素综合分析

企业现金流量表与利润表、资产负债表存在一定的勾稽关系，现金流量与相关因素分析主要是对利润表与资产负债表中有关因素进行分析。分析方法采用指标分析法，以分析报表项目中各有关因素之间的合理性及勾稽变动关系。

三、结语

随着现金流量表的价值逐渐受到投资者的重视，经营现金流及相关指标用于某些隐性契约（如新股发行的审核关注内容），尤其是上市公司自然关心经营现金流量的形象，为了美化利润“含金量”或者为满足监管的需要，常常萌生操纵动机。因此，表面上现金流高的企业，也未必就是完美的，各种粉饰操纵现金流的手段也层出不穷，比如故意通过暴力压缩成本来短期提高现金流的数值，或者利用关联交易之间的债权债务处理来调节经营现金流在不同会计期间的分配。所以，单纯现金流分析也会失之偏颇，还是要对企业进行实地调研并结合其他数据进行综

合分析。

（作者单位：广东虎门大桥有限公司）