茅台是否对得起“飞天”的股价

漫漫熊市中，持有茅台的投资者可谓春风得意。

自去年以来，贵州茅台等白马股市值接连创出历史新高，代表蓝筹白马的上证50因涨势强劲被卖方分析师们赞为中国版“漂亮50”。6月2日，贵州茅台在微跌后收报447.31元/股，总市值突破5700亿，仍稳坐A股第一高价股位置。

“三瓶酒”顶一个军工板块

日前，一篇题为《相比茅台，军工充满大机遇》的研报在投资圈刷屏，文中关于贵州茅台、五粮液、洋河股份这“三瓶酒”的市值等于军工板块总市值的比较，一下戳中A股当下“不爱科技爱消费”的敏感神经，引发诸多投资者热议。

近日，贵州茅台再度发力，最终收于448.82元/股，总市值也高达5638亿元，年初至今的涨幅则高达34.32%。回顾历史，几乎每次茅台股价创下新高，质疑之声总是相伴左右。

从2014年年初算起到现在，茅台股价也穿越牛熊，翻了接近4倍。对于茅台的市值，比较形象的说法是，市值超过世界酒王帝亚吉欧、超过三个万科A、超过所有煤炭企业市值之和、超过A股最大的10家藥企市值之和、超过贵州GDP一半……

于是，关于贵州茅台的股价是否存在泡沫的争论愈发激烈。以券商为代表的卖方机构极力唱多，近6个月，乐观的分析师们发出的买入或增持评级报告达到90份，知名私募但斌更是连续唱多，一个亿赌茅台股价会到600元。

研究一家公司的股票是好是坏，脱离不开研究该企业的盈利模式。芒格曾经指出，可口可乐是一项从200万可以做到2万亿美金的生意。那么，有没有比可口可乐更好的生意呢？很幸运的是，在A股找到了，翻开贵州茅台历史，看看它是究竟有多赚钱？

贵州茅台历年净利润情况

2003年贵州茅台净利润：5.86亿元，同比增长55.97%；2004年贵州茅台净利润：8.2亿元，同比增长39.85%；2005年贵州茅台净利润：11.18亿元，同比增长36.32%；2006年贵州茅台净利润：15.04亿元，同比增长34.47%；2007年贵州茅台净利润：28.30亿元，同比增长83.18%；2008年贵州茅台净利润：37.99亿元，同比增长34.22%；2011年贵州茅台净利润：87.63亿元，同比增长73.49%；2012年贵州茅台净利润：133.08亿元，同比增长51.86%……贵州茅台2003年至今产品毛利率一直维持在80%以上，净利润更是连续16年保持增长。

贵州茅台2001年8月27日登录上海证券交易所。发行价格31.39元，发行市盈率20.30倍，募资总额22.44亿元，而这也是贵州茅台上市16年以来唯一一次在资本市场的融资。

同时，茅台累计分红16次，共351亿元。从融资派现比指标来看，派现额超过融资额17.55倍。由于公司长期债务均为0，所以贵州茅台很难在二级市场融资，老股东的权益不会被稀释。

巴菲特说过：我喜欢的公司应该是一个即使没人管理，也能赚钱的公司，这是我梦寐以求的公司，而茅台恰恰就是巴菲特最推崇的类型。巴菲特为什么没有买茅台？或许是巴菲特并不了解中国的酒桌文化。

是价值驱动还是避险使然？

一位多年跟踪白酒板块的基金经理表示，价值投资者总喜欢寻找有着宽阔“护城河”的企业，而茅台恰好是完美的代表。首先，白酒属于成瘾性消费品，行业本身就有着良好的内生成长属性；其次，居民收入的提高推动更多的人能够消费得起高端产品；再次，茅台是行业领头羊，在整个高端白酒细分领域没有真正的竞争者。

“茅台有能力在保持销量的情况下不断提价，而其成本的增长幅度却可以忽略不计，谁会不愿意做这样的公司的股东呢？”该基金经理表示。

巴菲特曾说过，判断一家公司的优劣，只看它是否有定价权。“虽然这一模式十分简单，但的确非常好用。”沪上某私募人士认为，观察是否有定价权，常用的办法是看这家公司的市场占有率，如果是行业龙头，其在降低成本和增加单位营收方面都能做得更好。

观察今年以来A股涨势“喜人”的个股，无论是美的、格力、老板电器等家电龙头，还是茅台、五粮液等酒类龙头，或是海康威视、福耀玻璃，均属于在细分行业有着占有率和话语权的龙头企业，

不过，这些白马股的业绩表现一向不错，为何偏在今年涨得好呢？上述私募人士认为，决定股价有两个重要因素——业绩和估值。以往这些公司业绩好，但成长性不及部分成长股，讲故事的“水平”又不及题材股，市场整体风险偏好较高的时候，自然不会选择白马股。经过2015年下半年以来的调整，市场预期普遍调低，白马股得以进入主流资金的视野核心。

其实，在A股普遍下跌的情况下，只有这一小部分股票逆势上涨甚至创新高，有市场人士认为这并非价值投资，而是资金在避险情绪主导下扎堆涌入蓝筹板块所致。广发证券在论述美国版“漂亮50”时称，“漂亮50”是市场抱团下的估值泡沫化现象。

科技股也有白马

一边是茅台领衔消费股大涨，另一边则是谷歌、微软等科技股创新高，中美两国股市龙头股的差异一度成了部分好事者的“靶子”。

但表象显然不是全部，对比中国的消费龙头和美国的科技龙头，几乎都遵循着“定价权”、“市场占有率”等价值投资的核心指标。例如，谷歌在搜索领域、微软在桌面操作系统领域均长期占据大部分份额，且其当前动态市盈率也仅有30多倍，跟茅台等个股差别不大。

有行业研究员表示，在经济全球化的大背景下，一条产业链可能会由数十家公司，在数个国家完成。例如苹果产业链，A股也有诸多公司参与其中，并跟随产业发展一路成长为拥有核心竞争力的高科技制造类公司，例如蓝思科技、立讯精密、歌尔股份等。“这些公司因为成长性、确定性较好，今年涨幅也远远跑赢大盘。”

同样，因A股互联网板块不如美股涨得好，就说中国产业结构跟不上世界潮流也是立不住的。经过多年发展，中国互联网产业成长迅速，并催生了包括“BAT”在内的一大批优秀的互联网公司，只是由于历史、制度等原因，未能在A股上市。“谷歌、亚马逊、腾讯、阿里的市值规模其实也反映了中美两国互联网产业的相对格局。”李冠宇说。

有私募基金经理表示，每个国家均有自己的产业成长路径和节奏，而投资，尤其是二级市场投资者则多追寻当下最有希望成长、最有盈利能力的产业。至于押注可能前景广阔，但目前连潜在业绩都看不到的标的，那是风投做的事情。“选择茅台均符合这一策略，也被市场所接受、验证，这不好么？”