美农报告对大宗商品定价权的冲击

傅莹莹

摘要：大宗商品交易市场上，中国作为世界进口大国，对大宗商品的定价一直都比较被动，缺失话语权。同时，美农报告的数据“定价阴谋论”也一直备受争议。以玉米期货价格为例，在收集近年来国内玉米期货的收盘价和美农报告的月度数据基础上，运用主成分分析、向量误差修正模型（VECM）、脉冲响应等方法，实证研究美农报告对国内大宗商品交易价格有冲击影响，一是对国内玉米期货交易的价格有短期的正向冲击力；二是有短期均衡调整影响。

关键词：美农报告；大宗商品；主成分；VECM模型

近年来，我国在玉米、棉花、大豆等大宗商品交易国际市场上的地位越来越重要，当然这个“重要”指的是“数量的重要”，因为我们国家的“地大物博”导致了各种农产品需求和供给增加，中国由一个农产品出口大国变身为进口大国，其贸易数量在国际市场上的“分量”可见一斑。但是“数量”再大并不代表“地位重”，也是现在国内学者一直在探讨的问题，为什么中国作为一个农产品进出口大国却没有定价权呢？本文以玉米期货为例，研究美农报告对国内玉米期货价格到底有没有冲击影响，两者之间是否存在短期均衡关系或者长期均衡关系。

一、数据处理

（一）国内玉米交易价格采集与处理

国内玉米交易价格的数据采集自2004年10月12日到2015年10月9日大连商品交易所玉米期货在美农报告月度供需数据发布日的收盘价，从其价格趋势图中可以看出数据有略微的增长趋势，峰值和谷值之间差距较大，总体来讲数据不平稳，也就是说，2004年10月以来，玉米期货的价格波动不平稳，波动与我们要研究的美农报告数据是否有关系有待研究。因为同一交易日存在不同交割月份的玉米期货交易在同时进行，为了确保玉米期货价格的连续性，选取最近月份的交割月期货合约价作为玉米连续期货收盘价样本。

为了后续研究，进一步处理不平稳的数据，将美农报告发布日当日收盘价与前一交易日收盘价做价差得到新的时间序列eom，数据基本围绕均值上下波动，符合数据分析平稳要求。

（二）美农报告玉米供需数据采集与处理本研究选取美农报告2004年10月12日到2015年10月9日发布的月度玉米供需数据的全球变量数据，包括全球玉米期初库存量、全球玉米产量、全球玉米进口量、全球玉米饲料消费量、全球玉米国内消费总计量、全球玉米出口量、全球玉米期末库存量、全球玉米总供给量、全球玉米贸易量九个变量，下图为这九个变量标准化处理后的相关系数矩阵表1-1，从美农报告内九个全球变量之间的相关系数矩阵中可以看出，两两变量之间相关系数都大于0.6，具有较高的相关性，首先考虑用主成分分析方法进行进一步处理。

美农报告中公布的数据繁多，在研究对国内玉米期货价格有没有冲击影响时，主成分分析法能有效提取有效信息并精简变量维数，对建立模型有重要作用。从美农报告中选取的这9个全球变量可以代表美农报告传递的玉米供需预测信息，进一步从上文得到的自相关系数表看出，变量间相关系数高，说明信息重复，通过主成分分析，既可以分析数据序列的相对重要性并提取最有效信息，又可以达到数据降维的效果。从变量的累计因子矩阵表的最后一列累积贡献率结果来看，主成分分析结果非常理想，第一个主成分就可以解释所有变量88.96%的信息量，判断可以进行下一步合成一个主成分变量。最后，预测得到一个主成分变量USDA代替9个变量来解释美农报告对中国玉米期货收盘价的冲击与否。

进一步研究新的主成分变量的平穩性，属于有明显增长趋势的不平稳序列，对其做一阶差分处理得到新序列△usda，差分后具有平稳性，以备后续模型建立之需。

二、模型选择与实证分析

（一）VECM模型

建立任何计量模型的第一步是对序列进行平稳性检验，当解释变量与被解释变量原序列呈现不平稳特征时，如果对其做完1阶差分后序列平稳，则其称为一阶单整，此时就可以考虑用原不平稳序列检验是否具有协整关系，如果具有协整关系就可以建立向量误差修正模型（VECM模型）。VECM模型与VAR模型相比，优点是可以衡量变量间短期均衡与长期均衡关系，并通过后续脉冲响应等方法分析一个变量发生变化对另一个变量的冲击影响。

（二）实证分析

1.单位根与协整检验

时间序列数据的分析前提是数据呈平稳性，常用的平稳性检验方法有ADF检验、DF检验、PP检验等，在此采取DF单位根检验。对处理后的国内玉米交易价格新数据com一阶差分后序列和美农报告全球变量主成分数据△usda进行单位根检验得出数据是平稳的，可进一步进行协整检验。

接下来确定时间序列数据的滞后阶数，检验显示，最优滞后阶数为一阶滞后，AIC值和SBIC值在一阶滞后中同时取得最小值。

确定最优滞后阶数的下一步就是对Corn和USDA两个变量进行Johansen协整关系的检验，检验结果如下图表2-2，在trace statistic结果小于5%critical value结果的情况下，表明这两个变量存在一个协整关系。

2.拟合模型

由于上述单位根检验以及协整检验表明两个变量间存在一阶滞后的协整关系，为检验两个变量间的长短期均衡协整关系，采用VECM（向量误差修正）模型检验两者之间的协整影响，进一步用脉冲响应检验前者对后者的冲击力大小。

VECM模型是基于VAR自变量回归模型的向量误差修正模型，可以描述序列间的长期均衡关系，通过实证，国内玉米期货价差序列Corn和美农报告全球变量序列USDA的协整关系可以表示为：

Com=2.2 1+0.0789USDA （a）

△Com=0.00009-1.045ECM.

△USDA=0.075+0.0013ECM（b）

其中（a）式表明两个变量间的协整关系，系数0.0789表不USDA正向变动l%，给均衡状态一个正向冲击后，（b）式中ECM，为短期均衡调整项，前面的系数表明会以-1.045的力度将△Corn下调，以0.0013的力度将△USDA下调，直至系统重新达到均衡状态。上述统计性含义也就是表明，假如给美农报告发布日的数据一个标准差的误差偏离，国内玉米价格将发生1.045倍的调整，并且其z统计量为-11.88，明显通过显著性检验，即说明在国内玉米交易定价权方面，处于非常被动的地位。

简而述之，该修正模型结果显示，美农报告的月度发布数据对国内玉米期货交易价格有短期均衡调整影响，即美农报告对国内大宗商品定价权有一定的短期影响。

美农报告对国内玉米期货交易价格的脉冲响应图如下图2-1，图像前段呈上升趋势并在第一期达到峰值，后期呈平稳趋势，显示了前者对后者的短期冲击力显著，结果与VECM模型结论相似。

三、结论

通过对近年来的实验数据探索，以玉米期货价格为例，研究了美农报告是否对国内大宗商品交易价格有冲击影响。VECM模型实证结果显示，美农报告发布的月度数据对国内玉米期货交易价格有短期的正向冲击力，当然国内玉米期货的交易价格也受其他基本面因素和事件因素等影响，因此，理性对待美农报告发布的数据，既不过度崇尚报告为上，也不盲目坚持美农报告“阴谋论”，有利于正确看待国内大宗商品定价权并进一步掌握主动权。