企业财务危机预警研究

魏乐

摘 要：文章首先对财务危机的定义及危害作简要概述。其次，对国外主要的财务危机预警模型中的单变量预警模型和Z变量预警模型进行描述和分析，并分别结合*ST博元这一典型上市公司来分析上述两种预警模型在中国企业之间应用的可能性，得出“单变量模型、Z变量模型适应于我国企业，可以作为我国企业预测财务危机的重要手段”这一重要结论。文章的创新之处在于，选择最新一家被上海证券勒令终止上市的*ST博元，即首个因重大信息披露违法而被退市的企业，具有较大的典型性。

关键词：财务危机；单变量模型；Z变量模型；*ST博元

随着经济全球化的深入发展，面临着国内、国外的双重因素影响，企业也将无法避免地面临着各种因素形成的企业财务危机。企业财务危机不仅影响企业的财务状况、经营成果，影响企业的资金周转，而且从大的方面来看，财务危机会影响企业所处行业经济运行的稳定，造成国家经济的下滑。因此，进行企业财务危机预警至关重要。

一、企业财务危机预警概述

1.财务危机的定义及危害

财务危机是指企业在日常经营活动中不能产生充足的现金流量来满足资本所有者的要求（包括债权人的偿还要求和投资者的报酬要求），而引起的财务紧张和财务困难。并且财务危机会引发各种不良影响，诸如企业亏损、经营利润下降、重要合同违约、股价暴跌，甚至会面临破产清算。

企业为了获得长远发展，防止财务危机带来的上述危害，关键在于制定财务危机预警措施。为此，我们需要用定量的方法客观清晰地度量财务危机。

2.财务危机预警定量研究的方法

定量模型分析主要是指通过计算具体的财务指标来构造企业财务危机的预警模型，在实际应用中具有很高的参考价值。本文主要选取单变量模型和Z变量模型两种定量分析方法及其应用分别进行详细阐述。

二、预警模型理论分析

1.单变量预警模型理论分析

单变量模型预警是指采用单个特定财务指标对企业出现财务危机的可能性进行预测，从而达到预警的目的。美国学者比弗（1966）在其“Financial ratios and failure prediction”一文中，为了探究对企业财务危机的预警，他利用单个特定的财务比率，采取对样本企业进行配對的方式。结合美国当时79家处于危机中的企业进行研究，发现债务保障率（现金流量/债务总额）、资产收益率（净收益/资产总额）、资产负债率（负债总额/资产总额）等指标能够很好的预测公司的经营状况，由此拉开单变量模型预测企业财务危机的序幕。

但是，随着时代的进步、经济的发展，1964年的单变量模型难以有效预测当今时代的企业所面临的财务危机。因此，单变量预警模型经过不断地完善后，现在主要分为以下八种指标：

2.Z变量预警模型理论分析

Z变量模型由五个指标作基准变量，乘以固定的系数并相加得出Z值，充分考虑了企业在经营过程中可能出现的各种危机信号。

通过计算，观察企业近几年Z值大小，与上述表格中已知的判断标准作比较，从而判断企业是否出现财务危机，出现财务危机的可能性有多大。

三、财务危机预警模型的应用--*ST博元投资公司财务危机预警分析

本文以上海证券交易所挂牌上市交易的“*ST博元”这家公司为例来进行实证分析，分析财务危机预警模型在中国企业之应用的可能性。

1.研究对象的选择依据

珠海市博元投资股份有限公司是我国有名的“老八股”之一。上市几年后，业绩逐年下滑，公司股权几经易手。最终于2016年3月29日进入退市整理期。选择“*ST博元”公司，主要出于三个方面的考虑：一是因为博元公司出现财务危机的情况比较典型，代表了我国发生财务危机的企业的普遍现象；二是因为它是上市公司，资料比较容易搜集；三是因为研究“*ST博元”公司的财务信息，不但可以验证财务预警模型的有效性及其利弊，还可以验证目前在中国特色社会主义市场经济的大背景下，什么样的预警方法效果更好。

2.单变量预警模型应用分析

根据同花顺上市公司数据，本文收集到2012-2014年财务数据，并从现金状况、短期偿债能力、长期偿债能力和周转状况四个方面中八个财务比率对*ST博元公司的财务危机进行单变量模型预警。具体情况如下（表2）：

单变量模型分析表明，*ST博元2012年到2014年期间，现金状况预警指标中，只有经营现金比率和2013年的现金比率在合理范围内，但是在2012年和2014年现金比率远小于警戒值，说明*ST博元企业的现金流量缺乏，很容易产生债务危机，必须得到极大的重视。该公司三年期间的流动比率均小于警戒值，且企业的速动比率呈现逐年递减的趋势，尤其是2014年严重低于警戒值，很有可能面临破产的危险。资产负债率同样如此，均超过警戒值60%，资本结构不合理。已获利息倍数均小于警戒值1，说明企业的获利能力若不足以弥补债务利息，极容易出现财务危机。存货周转率和应收账款周转率均小于行业平均水平。综上，预警指标显示*ST博元极可能面临严重财务危机。在2016年3月末，*ST博元成为首个因信息披露违法被终止上市的企业，也恰好印证了该企业发生财务危机的可能。

3.Z变量预警模型应用分析

对*ST博元的财务状况，运用Z变量预警模型进行分析，具体结果如下表所示（表3）：

由上述表中数据，我们可以看出博元公司2012年～2014年连续三年的Z值分别为-1.5141，-1.0675，-14.196，远远小于Z变量模型的警戒值1.81，而且出现负数的情况，表明企业很可能出现财务危机。判断结果与*ST博元公司的实际情况吻合，预警正确。这说明Z变量预警模型拥有较广的适应范围，完全可以对我国上市公司进行财务危机预警。同时，表3-2的数据也体现博元公司经营状况恶化严重，很容易会出现财务危机，面临破产。由此可以看出判别结果的准确性。

四、单变量预警模型与Z变量预警模型分析比较

通過对两种财务危机预警模型的理论知识和应用进行较为详细的叙述，得出他们的共同点是：单变量模型与Z变量模型都是在财务报表数据的基础上进行计算，都能较为准确地对企业财务危机进行预警。

那么，他们之间的优劣如何，哪一种更适应中国企业呢，下文进行了详细阐述。

1.单变量预警模型与Z变量预警模型的理论比较

（1）单变量预警模型的优、缺点

优点：单变量预警模型的分析方法简明单一，各种数据可以直接从财务报表中获得，有利于信息使用者的理解和使用。

缺点：各类预警指标的计算较为繁杂。并且，不同财务比率预测出的数据可能会出现不同的判断结果，产生矛盾，不利于企业经营管理者做出最恰当的判断。

（2）Z变量预警模型的优、缺点

优点：计算简便，易于理解，判断结果明确，不会出现单变量预警模型中判断结果矛盾的情况，且准确率高。因此，目前已广泛应用在国外许多诸多类型的企业，如银行、证券机构、制造企业等。

缺点：众所周知，现金流量是预测企业财务危机的有效指标，但是在Z计分模型中却并未使用该变量，存在一定的局限性。

2.单变量预警模型与Z变量预警模型的应用比较

但是哪一种预警模型的应用更适合我国国情呢？Z变量模型。本文通过每年预警值随着年份的靠近所发生的变化来加以分析，以此来证明上述结论。具体比较如下表所示（表4）：

由上表我们可以看到，随着年份的靠近，两种预警模型的预测结果基本一致。但是从准确的预测效果来看，该公司的Z值与相对应的Z计分模型警戒值相差更大，预测效果更明显。而单变量模型在2013年的预测中，现金比率为0.2247在合理范围内，与其他指标之间的预测结果出现了矛盾。因此，从上述方面来看，Z计分模型更适合我国企业。

参考文献：

[1]张洪亮.企业财务危机研究[J].经济师，2012（3）.

[2]教凤新.企业财务危机预警系统研究[D].大连：东北财经大学会计学院，2005.

[3]王萌.明天*ST博元步入退市整理期，想重新上市需满足3大条件[N].证券时报，2016-3-18.

[4]刘宏洲.财务危机预警的Z计分模型实证研究[J].会计之友，2011（10）：83.