我国社会融资规模与实体经济发展关系研究

靳鑫元

摘要：本文从社会融资规模视角衡量我国金融发展对实体经济的影响，基于2002-2014年我国第一产业增加值、第二产业增加值和社会融资规模的季度数据，运用ADF平稳性检验、EG两步法协整检验、Granger因果检验等方法实证分析社会融资规模和实体经济之间的关系。结果发现，社会融资规模和实体经济之间存在长期均衡关系，实体经济的发展可以促进社会融资规模的增加，但社会融资规模的增加并不能直接促进实体经济的发展。最后，就我国实体经济和金融的协调发展提出相关建议。

关键词：社会融资规模；实体经济；协整；Granger因果检验

一、引言

2011年4月14日，央行在“一季度金融统计数据报告”中首次发布了社会融资规模这个指标，社会融资规模是指一定时期内（每月、每季或每年）实体经济从金融体系获得的全部资金总额，是增量概念，它全面反映了金融与经济的关系，以及金融对实体经济的资金支持。随着我国市场经济的逐步完善，直接融资快速发展，非银行金融机构融资功能日益增强，银行等机构创新性地向社会提供形式多样的融资，以及民间融资、私募股权基金的日益发展，我国的社会融资规模和结构发生了实质性的变化，人民币新增贷款已不能全面准确的反映金融和经济的关系，而社会融资规模与主要的经济指标的相互关系则十分密切。通过研究社会融资规模和实体经济之间的内在关系，可以为金融政策的制定提供大量的理论和数据支撑。

二、实证分析与检验

（一）变量和数据选取

由于社会融资规模是从2011年起正式统计并按季发布的，人民银行在2012年9月公布了2002年以来的月度历史数据，所以考虑到数据的完整性和可获性，本文采取的数据将样本区间设定为2002年第一季度到2014年第二季度，共50个样本。本文以第一产业增加值和第二产业增加值之和（TRE）来代表实体经济发展，又引入了社会融资规模（sF）这个变量来研究社会融资规模和实体经济发展之间的关系。其中TRE、SF均是增量概念，数据来源于中国国家统计局和中国人民银行网站。

（二）ADF单位根检验

由于所选数据均为时间序列数据，而时间序列数据可能是平稳的，也可能是非平稳的，为了防止伪回归，必须在时间序列的数据进行回归之前对其进行平稳性检验。本文采用EViews6.0中的ADF检验对以上2个变量进行单位根检验，由结果可知，2个变量的一阶差分序列是平稳的，所以第一产业增加值和第二产业增加值之和、社会融资规模这两个变量都是一阶单整。为了对这两个变量之间的关系做进一步分析，就需要对其做协整检验。

（三）协整检验

由于两个变量均为I（1）序列，如果它们的线性组合是协整的则说明它们之间存在长期稳定关系。为了验证作为实体经济代表的TRE与社会融资规模之间是否存在长期稳定关系，本文采用EG两步法检验方法对变量进行协整检验分析。由协整检验结果可知，TRE、SF这两个变量之间存在协整关系，即社会融资规模和实体经济之间存在长期均衡的协整关系。

（四）Granger因果检验

由协整检验结果可知，TRE、社会融资规模这两个变量之间存在协整关系，但是这种关系是否构成因果关系以及因果关系的方向如何，还需作出进一步的分析。本文利用Granger因果检验对此进行分析。由于本文所选取的数据均为季度数据，所以在Granger因果检验中依次将滞后阶数从滞后一期设定到滞后六期，结果发现，在六次检验中，第一产业和第二产业增加值之和这一变量是社会融资规模的Granger原因的结果出现了五次，因此可以说明第一产业和第二产业增加值之和这一变量是社会融资规模的Granger原因；相反，社会融资规模是第一产业和第二产业增加值之和这一变量的Granger原因的结果只出现了一次，即社会融资规模不是第一产业和第二产业增加值之和这一变量的Granger原因。综上所述，可以说明，社会融资规模随着实体经济的逐步增长而增加，而社会融资规模的增加并不能直接促进实体经济的发展，这与我国当前社会金融发展和实体经济发展的实际状况相符。

三、实证结论与政策建议

（一）实证结论

1、从长期趋势上来考察，第一产业和第二产业增加值之和所代表的实体经济变量和社会融资规模之间存在长期的正向协整关系，这说明社会融资规模和实体经济的发展之间存在长期均衡关系。

2、由Granger因果检验结果可知，实体经济和社会融资规模存在单向Granger因果关系，实体经济的发展可以促进社会融资规模的增加，但社会融资规模的增加并不能直接促进实体经济的发展，这表明在本文所研究的这个时间区间内我国金融对实体经济的支持并没有直接促进实体经济的发展，同时也说明将社会融资规模作为我国宏观调控的中间目标可能不太符合我国现阶段社会经济和金融环境的发展特征。

（二）政策建议

基于以上結论，本文提出以下几点政策建议：

1、加强和完善各部门之间数据统计协调机制

2、转变中央银行货币政策调控方式

3、深化金融市场化改革，加快利率及汇率市场化进程

4、加大金融对实体经济的支持，实现金融与实体经济的均衡发展