对2016年货币政策的解析及2017年展望

鲁雪岩++陈捷++何建军++姜磊

摘 要：本文对2016年我国货币政策执行情况做了梳理，并对货币政策实施效果进行分析评价。对2017年年初国际和国内经济形势做了简要研判，并提出2017年货币政策实施的相关建议。

关键词：货币政策；宏观经济

中图分类号：F830.31 文献标识码：B 文章编号：1674-0017-2017（3）-0012-03

2016年国际国内经济环境错综复杂，世界经济依然呈现不均衡发展态势，美国经济指标逐步向好，欧元区经济复苏缓慢。国际上主要经济体货币政策逐步分化，美元进入历史上的加息通道，日本央行和欧央行依然维持宽松政策。国内方面，经济发展进入新常态，经济下行压力仍然较大，国家实施供给侧结构性改革，全面推进“去杠杆、去产能、去库存、降成本、补短板的”的“三去、一降、一补”。作为短期需求管理手段，货币政策在支持全年经济增长稳中求进的同时，还兼顾着与宏观审慎管理相结合，有效防范系统性金融风险的发生。

一、2016年货币政策操作

（一）2016年主要貨币政策的制定和实施情况

2016年中国人民银行继续实施稳健的货币政策，主动适应经济发展新常态。一是综合运用公开市场操作、存款准备金、抵押补充贷款、常备借贷便利、中期借贷便利等各种货币政策工具组合，保持银行体系流动性合理充裕。全年两次下调中期借贷便利操作利率，下调一次金融机构人民币法定存款准备金率0.5个百分点。改革了金融机构法定存款准备金考核制度，实施“双平均”的考核办法。二是运用灵活的信贷政策，积极引导金融机构加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。创设扶贫再贷款，组织实施央行内部评级。对定向降准金融机构在2015年支持小微企业和“三农”领域情况进行考核，根据考核结果实施动态调整管理。因城施策，实施区域差异化的房地产信贷政策。建立并完善宏观审慎管理框架（MPA），引导金融机构加强自我约束和自律管理。纵观2016年，中国人民银行保持了货币政策的灵活适度，保持货币政策的审慎和稳健，加强预调微调，为供给侧结构性改革营造了适宜的货币金融环境；大力推动金融改革开放，切实防范化解金融风险，促进了经济金融更高质量、更有效率、更加公平、更可持续的发展。

（二）2016年主要货币政策分析

1、完善建立公开市场操作。一是建立每日操作常态化机制。为进一步完善公开市场操作，2月18日，建立公开市场每日操作的常态化机制。二是上半年两次下调中期借贷便利操作利率，引导中端利率下行。三是为进一步提高央行流动性管理的精细化程度和操作主动性，8 月下旬和 9 月中旬，综合考虑经济运行、流动性形势以及市场“以短搏长”现象较为普遍等情况，中国人民银行在公开市场操作中先后增加了 14 天期和 28 天期逆回购品种，适当延长央行资金投放期限，引导金融机构提高负债稳定性，并通过公开市场业务一级交易商传导优化货币市场交易期限结构，对于防范资产负债期限错配和流动性风险发挥了积极作用。2016 年，公开市场逆回购中标利率基本保持稳定。全年累计开展逆回购操作 24.8 万亿元，其中 7 天期操作 17.9 万亿元，14 天期操作 3.9 万亿元，28 天期操作 3 万亿元；开展 SLO 操作累计投放流动性 2050 亿元。年末公开市场逆回购操作余额为 13150 亿元，SLO 余额为 0。

2、开展常备借贷便利。2016年初，中国人民银行增加常备借贷便利 1 个月期限品种，满足金融机构春节期间流动性需求，要求分支机构对地方法人金融机构按需提供流动性，促进货币市场平稳运行。探索常备借贷便利利率发挥利率走廊上限的作用，保持常备借贷便利利率稳定，对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7 天、1 个月的利率分别为 2.75%、3.25%、3.60%。在春节期间和月末、季末等货币市场利率易发生波动的时点，及时运用常备借贷便利满足中小金融机构临时性流动性需求。2016年中国人民银行累计开展常备借贷便利操作 7122 亿元，其中第四季度开展常备借贷便利操作 1649 亿元，期末常备借贷便利余额为 1290亿元。

3、开展中期借贷便利常态化操作并丰富期限品种。建立中期流动性常态化操作机制，每月适时开展中期借贷便利操作，稳定市场预期。为满足金融机构不同期限的流动性需求，丰富中期借贷便利的期限品种，操作期限由 6 个月扩展为 3 个月、6 个月、1 年期。2016 年，累计开展中期借贷便利操作 55235 亿元，期末余额为 34573亿元，比年初增加 27915 亿元。人民银行通过开展中期借贷便利操作，及时填补市场中期流动性缺口，成为央行基础货币供给的重要渠道。同时，根据货币政策调控需要，2016 年初两次下调中期借贷便利利率，发挥其中期政策利率引导作用。2016年，探索利率走廊模式，完善利率形成和调控机制，无疑包含于货币政策的“稳健”内涵之中。对于中长期利率，发挥再贷款、中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）等工具对中长期流动性的调节作用以及中期政策利率的功能，引导和稳定中长期市场利率，完善利率形成和调控机制是2016年货币政策框架转型的重要内容。

4、运用存款准备金率工具，完善存款准备金制度。2016 年 3 月中国人民银行普遍下调金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点，以保持银行体系流动性合理充裕。自 2016 年 7月起，中国人民银行进一步改革存款准备金考核制度，对金融机构存款准备金的交存基数实施平均考核。这是继 2015 年 9 月将金融机构存款准备金考核由每日达标改为维持期内日均达标后，对存款准备金平均法考核的进一步完善，由此实现了存款准备金交存基数计算和维持期考核的“双平均”。此举有助于提高金融机构流动性管理的灵活性，增强货币市场运行的稳健性，也有利于改善货币政策传导机制，为货币政策调控框架转型创造条件。

5、运用再贷款再贴现等货币政策工具，支持特定经济领域发展。根据宏观经济形势需要，适时合理地增加了支农、支小再贷款额度，适当扩大支小再贷款对象，将民营银行纳入支小再贷款发放对象。完善抵押补充贷款制度建设，扩大抵押补充贷款适用范围，将国家开发银行纳入抵押补充贷款对象。创设扶贫再贷款，有效支持贫困地区发展特色产业和贫困人口创业、就业，促进贫困人口脱贫致富。到2016年末，全国扶贫再贷款余额为1127亿元。推进信贷资产质押和央行内部评级试点。

6、进一步完善宏观审慎政策框架。将差别准备金动态调整机制“升级”为宏观审慎评估（MPA）。MPA从资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性情况、定价行为、资产质量情况、跨境业务风险情况、信贷政策执行情况七大方面对金融机构的行为进行多维度引导。从 2016 年宏观审慎评估情况看，货币信贷基本保持平稳增长态势，银行业金融机构总体上经营稳健，以资本约束为核心的稳健经营理念更加深入人心，自我约束和自律管理的能力及意识有所提高，市场利率定价秩序等得到有效维护，符合加强宏观审慎管理的预期。完善跨境资本流动宏观审慎框架。一是将全口径跨境融资宏观审慎管理政策推广至全国，并逐步完善。自 2016 年 5 月 3 日起，对金融机构和企业，取消外债事前审批，由金融机构和企业在与其资本或净资产挂钩的跨境融资上限内，自主开展本外币跨境融资，充分体现了“简政放权”的改革理念和国务院“放管服”的总体要求。二是根据宏观调控需要和宏观审慎评估的结果设置并调节相关参数，对金融机構和企业的跨境融资进行逆周期调节，使跨境融资水平与宏观经济热度、整体偿债能力和国际收支状况相适应，控制杠杆率和货币错配风险，有效防范系统性金融风险。三是自 2016 年 1 月起，对境外金融机构在境内金融机构存放执行正常存款准备金率，以防范宏观金融风险，促进金融机构稳健经营。

（三）2016年主要货币政策执行效果及评价

2016年中国人民银行继续运用抵押补充贷款、中期借贷便利、信贷政策、再贷款等货币政策工具，支持金融机构扩大国民经济重点领域和薄弱环节的信贷投放，引导降低社会融资成本，促进了经济结构调整和转型升级。不断优化信贷结构，支持实体经济发展。加大信贷政策和产业政策协调配合。深化重点领域改革，持续释放改革红利。继续推进利率市场化改革，逐步形成利率“走廊”。进一步完善市场化汇率形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。继续深化金融机构改革。继续加强对区域金融改革的支持。不断完善宏观审慎政策框架，探索建立宏观审慎评估体系，加强金融风险防范意识，主动调控金融机构风险。

稳健、灵活的货币政策取得了良好效果。全年银行体系流动性合理充裕，货币信贷和社会融资规模平稳较快增长，利率水平保持低位运行，人民币对一篮子货币汇率保持基本稳定，对美元双边汇率基本保持弹性波动。截至2016年末，广义货币供应量M2余额同比增长11.3%，人民币贷款余额同比增长13.5%，比年初增加12.65万亿，同比多增9257亿元；社会融资规模存量同比增长12.8%。2016年末，CFETS人民币汇率指数为94.83，人民币对美元汇率中间价为6.937元。

在一系列货币政策措施的共同推动下，2016年中国经济运行总体平稳，供给侧结构性改革取得积极进展。消费贡献率继续提高，投资缓中趋稳，贸易顺差收窄。工业生产平稳增长，企业效益好转，就业形势总体稳定。2016年，国内生产总值（GDP）比上年增长6.7%，居民消费价格（CPI）比上年上涨2.0%。

二、2017年货币政策展望

（一）2017年1-2月经济金融形势简析

1、当前世界主要经济体形势简析。从前两个月公布的经济数据看，全球经济总体呈现弱复苏态势。美国特朗普政策落地困难重重，医保法案被否。美国通胀增速或有所放缓。美联储货政目标仍为物价稳定且年内三次（或两次）加息可能性较高，以及美国基本面仍存结构性问题，2017年美国通胀率仍会维持在2%左右，相比2016年或有放缓迹象。特朗普的政策不确定性陡然增加，全球避险情绪升温。英国2月制造业PMI54.60不及预期，德国2月制造业PMI终值56.80不及预期，日本四季度实际GDP季环比终值0.30%不及预期，澳大利亚2月就业人口变动及失业率不及预期。

2、中国1-2月经济形势简析。中国经济增长依然存在一定潜力。从主要经济指标看，2017年1-2月工业企业利润同比增速从2016年全年的8.5%大幅加快至31.5%。工业企业利润同比增速加快，一是受去年年初上游行业利润极低带来的基数效应提振；二是价格回升在企业经营中的体现，因价格上涨增加的利润共计2302亿元，这意味着1-2月31.5%的利润增速中有29.5%来自价格因素；三是需求复苏拉动企业产能利用率上升、资产周转加快，促进销售收入增长加速的同时利润率扩张。总体而言，1-2月工业企业财务数据表明，开年以来制造业企业的盈利状况及现金流都继续有较明显的改善。PPI上升、以及PPI-CPI剪刀差扩大并不代表制造业利润承压，而与工业企业收入增速以及利润率呈正相关关系。预计2017年利润增速将保持强劲。考虑到通胀预期升温、投资需求稳健，叠加出口需求回升，制造业企业的销售增速可能会继续向好、产能利用率和资产周转率都将提高，有利于企业盈利和现金流的进一步改善。

物价方面，1月份全国居民消费价格指数，CPI环比上涨1.0%，同比上涨2.5%；随着供给侧结构性改革、简政放权和创新驱动战略不断深化实施，中国经济新的动能正在增强，稳定经济的有利因素逐步增多。

在看到中国经济企稳的同时，我们也不应忽视一些问题：经济内生增长动力仍待强化，稳定经济增长、防范资产泡沫与促进环境保护之间的平衡面临较多挑战，结构性矛盾仍较为突出等。笔者认为2017年中国的经济宏观调控应坚持以财政支出为主的调控基调，充分发挥财政政策调控经济结构的主导作用。货币政策重点应侧重在“有稳有促”上，对经济发展的薄弱环节和特殊领域给予必要的资金支持。

（二）2017年货币政策实施建议

一是关注物价稳定，防范国内通货膨胀。二是关注住房价格稳定，防范资产泡沫。三是关注金融杠杆，稳定金融系统安全。四是关注民营企业发展，关注央企混合所有制改革，促进实体经济稳定发展。五是关注新的经济增长点，支持经济保持稳定增长。

参考文献

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Abstract：The paper firstly reviews the international and domestic political and economic situation in 2016， and gives a brief introduction to the background of the implementation of the monetary policies. On this basis， the paper sums up the implementation of PBCs monetary policies in 2016 in detail， and objectively analyzes and evaluates the effect of the implementation of the monetary policies. In the third part， the paper makes a brief judgment on the international and domestic economic situation at the early 2017， and draws the conclusion that PBCs monetary policies in 2017 will be in a trend of steadiness with focusing on prudence. And finally， the paper puts forward suggestions on the implementation of the monetary policies in 2017.

Key words：Monetary Policies；macro economic

責任编辑、校对：张宏亮