我国外汇储备规模变化的原因分析

谢炯 胡佳欣

摘 要：新中国成立以来，我国外汇储备从无到有，不断积累。随着我国综合国力不断增强，政府进行一系列外汇制度改革，在2001年我国加入WTO，之后外汇储备更是迅速增长，目前我国成为世界上外汇储备最多的国家。2013年以来，我国外汇储备先是一度攀升至2014年6月的3.99万亿美元，随后又开始持续下降，在2016年11月底降至3.05万亿美元。在短短一年半的时间内，我国外汇储备缩水近四分之一，这种明显变化引起了大家的广泛关注。因此，本文就我国2013年以来外汇储备先增加后减少的原因进行探讨。

关键词：外汇储备规模 人民币贬值 资本流出

中图分类号：F832.6 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2017）05（b）-039-02

一直以来，我国政府政策上鼓励出口，为了多点外汇储备保障国民经济安全，1994年我国进行外汇改革，开始实行银行结售汇制度，同时外国投资者对人民币升值的预期估计使得我国吸引了大量外资，这些因素综合作用下，我国成为了世界上外汇储备最多的国家并且一度成为美国国债的最大海外持有者。2013年至今，我国外汇储备主要经历了两个主要阶段，包括从当年年初的3.41万亿美元增长至2014年6月底惊人的3.99万亿美元，期间虽然偶有降幅，但总体来讲一直保持增长，这曾经一度让大家担忧我国巨额外汇储备会给宏观经济带来一系列严重问题；随后，外汇储备没有像人们预期的那样破“4”，而是开始逐渐下降，截至2016年11月30日，我国外汇储备规模为3.05万亿美元。短短不到一年半的时间，外汇储备减少了近四分之一，这让人们又开始忧虑外汇储备规模大幅减少造成恶劣的后果。

1 第一个阶段外汇储备快速增长的原因

我国外汇储备在2014年6月达到顶峰，这与我国综合国力增强、改革开放后在进出口方面实行的政策和我们过去进行外汇改革有密切联系，简单来说，就是过去国际形势变化和我們国家政策改革共同作用的结果。外汇储备快速增长的原因主要有以下四个方面。

1.1 国际形势变化

20世纪90年代以后，国际形势发生深刻变化。东欧剧变、冷战结束，西方国家严重的滞胀局面缓解，世界经济发展迅速；1997年东南亚金融危机爆发，巨额资本开始寻求新的投资地；为了化解美国网络泡沫危机，美联储从2001年开始接连降息31次，同时美国经济下滑速度在“9·11”恐怖事件后明显加快，国内形势严峻，大量国际资本开始流出美国；随后，外国投资者对中国形势的看好使得国际资本大规模转移和流入中国。

1.2 综合国力提升

改革开放以来，我国的综合国力不断增强，2013年一跃成为世界上仅次于美国的第二大经济体。我国经济社会持续稳定发展，国际吸引力不断加强，促使大量外国资本流入，外商直接投资和证券投资增加，外汇储备增加。

1.3 政策因素

我国政府长期以来实行鼓励出口限制进口的贸易政策，出口补贴和出口退税制度为企业创造了更大的盈利空间，出口优惠信贷政策为企业出口贸易提供低息贷款，在一定程度上政府直接干预进口，实行进口配额、专营许可证等制度；同时，我国劳动力资源丰富而且其成本比较低，在劳动密集型产品的出口上占据较大优势；2001年我国加入WTO之后出口环境也得到改善，这些因素使得我国出口贸易增长迅速。因此，我国在经常项目方面长期保持顺差，国内外汇需求减少，增加了我国的外汇储备。

同时，我国国内资本项目没有完全开放，国家实施了很多外商投资的优惠政策，吸引了大量外国直接投资，这些因素导致了我国资本和金融项目基本长期顺差，外汇储备因此迅速增加。

1.4 外汇改革

1994年起，我国实行人民币汇率并轨，建立以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制，但是我国市场还不成熟，浮动汇率制无法发挥自我调节能力，只有国家通过购买大量的外汇来稳定人民币汇率，增加了外汇储备。同时，我国实行银行结售汇制度，即除了特殊规定的少数企业外，其余任何企业和个人所得到的外汇必须按照一定的汇率卖给国家，这种制度使出口贸易得到的外汇收入流入政府机构，形成我国大量的外汇储备。

2 第二阶段外汇储备持续下降的原因

2.1 央行对外汇市场的干预

从2014年以来，我国人民币汇率结束十年的升值趋势进入贬值通道。为了稳定人民币兑美元汇率，央行频繁在外汇市场上通过抛售美元、买入人民币向市场提供外汇流动性来调节外汇供需平衡。在两年时间内，央行出售了大约6500亿美元的外汇储备。而对外汇市场的持续干预，导致中国外汇储备存量的快速下降。

2.2 资本外流

自2012年以来，为了加快人民币国际化的进程，中国采取重大步骤放开跨境资金流动，这些为巨大的资本流出压力找到新出路，现在“热钱”正通过放松管制的渠道流出。过去十年里，相对于美联储的极低利率，我国的高收益率吸引了大量境外资本流入，推动了人民币对美元在10年里升值37%。但是随着中美两国利差缩小，“热钱”如今正反向流动。

近两年来，中国企业的海外收购热潮造成了大量资本外流；银行贷款的偿还和组合投资的解除也在我国资本外流中占据主导地位。在很大程度上，贸易融资对资本外流造成一定的影响。当人民币对美元升值时，中国进口商迫切地以美元进行借款。但如今，随着中国进口商开始偿还外币贷款，然后转向国内融资，开始出现较大资本外流。除此之外，现在非法资金流也越来越突出。 2016年上半年，“错误与遗漏项目”造成890亿美元净流出，几乎两倍于同期外国直接投资（FDI）净流出。

2.3 美元走强的影响

我国政府一直在稳步开放资本账户，但是受到2015年8月央行改革人民币兑美元汇率中间价定价机制的影响，很多人开始担心人民币贬值，因此加大了购汇量，企业也进一步减少了手中持有外汇的结汇量；美元强势下的市场换汇需求一直在增加，2016年以来，人民币对美元汇率累计下跌超过6%。美元明显升值带动很多境内企业和个人选择持有外汇资产；央行数据显示，中国11月时银行结售汇逆差为334亿美元，超过10月的146亿美元的逆差一倍多，且是连续第17个月出现逆差。11月美元持续走强、人民币进一步贬值，导致居民购汇意愿更加强烈。在企业和居民加速换汇的同时，外汇储备在迅速下降。

去年中央经济工作会议期间美联储进行了10年来的首次加息，今年同样时间段，美联储再度上调利率，美元汇率持续走强使全球主要市场上非美元货币普遍下跌。11月，衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数上涨了3.1%，美国大选后非美元货币对美元汇率总体呈贬值趋势，超过100种货币对美元有不同程度的贬值，非美元资产折美元缩水，造成了我国外汇储备的账面价值下降；同时英国公投后欧元和英镑贬值明显，也给我国外汇储备造成了很大损失。10月在美元走强背景下中国外汇储备减少了475亿美元；美国大选后，美元继续保持强势，11月中国外汇储备又大幅减少了691亿美元。

3 对我国外汇储备现状的认识

尽管我国现在外汇储备跌至3.05万亿美元，但是存量依然很大。目前我国外汇储备可以包含全部外债和近乎半年进口后还有一定的余量，近年来，还有每年大量的贸易顺差外商直接投资，因此我国外汇储备的规模远远大于比较适宜的外汇储备规模。太多的外汇储备导致人民币被动增发，基础货币投放量过大加剧通货膨胀压力，使我们面临很高的机会成本和汇率风险。之前在人民币对美元升值背景下我国央行用人民币换回美元造成了一定的福利损失，近期，为了维持汇率稳定，在人民币对美元贬值时又用美元换回人民币，这种资源的错配又造成了新一轮福利损失。

高达3万亿美元的外汇储备是我们经济发展的宝贵资源。目前，我国的外汇储备大量集中在国家，并没有被有效利用。资金大量用于购买美国国债等低收益率的债券来支持别国的经济建设，没有用在我们自己国家的经济建设。我们可以用外汇储备去购买优秀的海外资源、先进的生产技术与人力资本，或者进行全球直接投资，以此来积极地参与全球性区域金融合作，以此来更好地利用我国的外汇储备。我们要加快人民币国际化的步伐，让人民币实现自由兑换，降低我国的交易成本以及汇率风险；同时，有条件的逐步放开外汇管制，为我国的长期发展奠定基础。

4 结语

2013年至2014年6月我国外汇储备快速增长主要归因于20世纪90年代以及本世纪开始的前几年国际形势的大变化，投资者的主要投资国家经济发展不稳定，而當时中国实行的一系列政策改革让投资者看到我们国家未来发展的良好形势，大国正在崛起以致吸引了大量国际资本流入；我国鼓励出口政策的实行，以及近些年为了促进人民币国际化，资本市场逐渐开放使我国经常和资本账户实现双顺差，同时银行结售汇制度的实行使流入我国的外汇大量集中到政府，形成了我国巨额的外汇储备，到2014年6月达到了3.99万亿美元。

2014年6月至今外汇储备持续下降引起了人们的恐慌，但是大可不必有这种感觉。这两年人民币贬值，央行为了维持汇率稳定从而在外汇市场上抛售美元买入人民币；我国经济增速开始放缓，首次跌破“7”；另外，世界第二大离岸人民币交易市场是伦敦，但是最近英国脱欧后人民币受到冲击，以及美联储加息导致各国资本开始流向美国，这些都是造成我国外汇储备下降的原因。

伴随着人民币国际化的进程，国家政策在改变，我国外汇储备未来的规模不可预估。但是不可否认的是，3万亿美元的外汇储备存量依然很大，如何利用我国的外汇储备资源才是现如今真正重要的事情。

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