投什么都不赚钱怎么办？

仇晓慧

周末参加了一个配置峰会，几乎所有金融圈大佬都愁眉苦脸。想起前不久，我一个高凈值的朋友终于吐槽，找不到合适的投资方向。这个朋友基本年年踏准各类资产节奏，如今都感觉有些一筹莫展。

说实话，今年一季度的市场，让不少自信满满的专业投资高手都有些消沉。

这倒不难理解。大约自去年11月以来，几乎所有国内流动性资产净值都在下跌，各个策略都在回调，债券策略跌、中性策略跌、期货策略跌，原本国内可配的策略就不太多，几乎所有主流策略都在同步下跌，在国内还属于较为罕见的。

这个配置专场里，做中性策略的高手说，原本他们认为，在中国最有效赚钱的是市值因子与反转因子，通俗来说就是买小票，或者赚波动性的钱。然而，到目前为止，这些因子都没带来什么超额收益，还亏了不少钱。

这类因子在过去，也倒是出现过失效期，比如2014年年底那一波大市值股票的飙升，可也仅仅持续了2个月时间，很快恢复原先的市场节奏。如今却持续了近半年，搞得有些尴尬，怕放弃了原先的策略，或许市场又没过太久恢复，反倒不知该怎么办才好。从对冲端看，股指期货基差时不时快速收敛，让他们在空头端也频频受到损失。

主流的CTA高手们主要分为两大类，一类是趋势，另一类是套利。只可惜趋势的今年没有什么品种出现明显趋势，追上就反转这样“两边打耳光”的机会倒是不少；套利的发现，没有波动性，就太多回归收益机会，也都非常难受。

不少人基本达成共识，过去一年CTA巨大的超额收益可能已经透支了未来的行情。

做债券的更是痛苦，自从加息周期开启以来，债券的利率预期急速下降，随着波动率降低，用杠杆套利的机会也在变少。

再看其他类型资产：常年来一直不错的定增项目，个个跌破净值，搞得很多人也不敢继续买入；房产随着政策打压，价格没有上升趋势，甚至还有短期下行风险；尽管目前股权投资又开始兴起，倒不是因为股权投资收益目前有多么可观。

很多投资人仅仅是因为买入一个股权类资产，一般是5年后才知道是否赚钱，很多项目看起来很美好，不如先麻痹一下自己。

那么，在这样的环境下，该如何配置呢？既然是配置，不妨先思考今年收益为什么那么难。

自2016年11月以来，市场基本就处在“去金融资产泡沫”背景下， 货币政策边际收紧，各个策略相关性提升，超额收益难度也变大。

从海外经验来看，融资流动性紧缩对各类资产都是冲击，因为这个环境无法提供市场有效性。

比如2008年这样极致的流动性危机，再加上股票暴跌，当年有超过2000家基金破产，损耗率达21%，2008年平均回报为-18%。

各个类型策略也都在回撤，比如文艺复兴科技当月回撤8.7%，整年回撤7.4%；高桥统计套利基金回撤18%，整年回撤16%，市场中性策略（18亿美元规模）当月回撤5.2%；Tykhe资本回撤20%；高盛Equity Opportunity Fund当周回撤30%，旗舰产品Global Alpha Fund回撤27%。

当年8月11日，高盛发布研报，说这一轮的量化崩盘不仅发生在美国，在日本、英国、欧洲都有同样的现象。

今年国内发生差不多的情形。一方面，的确在宏观上，货币政策在转向；另一方面，在微观上，传统策略过于“拥挤” 且同质化严重。

所以，在流动性收紧的严峻环境下，产生了各类资产相关性提升，几乎在共同下跌。

那么，在这样的环境下，投资人该怎么办呢？

近期我倒是拜访了一些逆境中生存得还算不错的公司，倒是可以给投资人一些方向性的启发。

第一类是短久期债券策略。尽管债券可能在未来很长一段时间都未必理想，然而，对一些债券持有到期的策略产品而言，这些产品当时买入的债券时间已经比较久，即使是短久期，一般也至少一年半之前买入，那时，债券票息还算理想，不妨可以找到这类稳定资产现在买入进行套利。

第二类是高频策略。高频的确是很稀缺的，而且有好几个内部小圈子。在过去几年中，他们都在管自己的钱，不会让人轻易分享他们的超额收益。不过好消息是，因为高频受到政策限制，再加上最好赚的股指期货流动性降得非常快，差不多降低了他们往年95%以上的收益。所以，这群玩高频策略的高人，开始尝试用规模弥补他们过去的高收益。或许运气好的话，你能买到这些高人做的一些类高频产品。

第三类是日内回转，最好的方式是用融券做波段交易，因为融券可以锁定成本。我知道一个团队，大约一季度有10%以上的收益。听起来固然惊人，扣去一些融券成本，大约是5%～6%左右收益，比起一些固定收益类的理财产品也好出不少。

第四类是另类投资，比如既然波动率低，那就卖空波动率做套利等，倒也有不错的收益，只可惜容量也是有限，对一般投资人也是难度较大。

当然，如果你方便投入海外，或是愿意尝试港股，这部分也能给你带来超额收益，海外资产今年的表现并不太差。

不过，机会总是有的，文章一开始提到的那个高净值朋友刚刚与我说，周末去了一个距离雄安不远的小镇看房子去了，同去的竟然还有好几个高净值朋友。还有一些投资人买不进雄安股，就买了雄安概念基金，这些日子倒也分享了不少政策上涨红利。

在不太好赚钱的日子，无法成为平均红利的大多数。