经济好消费不好，那经济差呢？

谭松珩

最近有一个让我很尴尬的事情，市场似乎一直在打脸——还记得年初的时候吧，由于软奢（皮具时装类）从2016年7月份已开始回暖，硬奢（珠宝腕表类）也在年底同步复苏，豪华汽车在国内销量增速突破天际，加上经济数据不断向好，按照过去的规律，我想当然地认为消费要崛起了：什么BeLLE、迅销、吉利、KORS股票可以买起来了……

然而悲剧的是，过去的历史规律已无法解释现在的经济变动：直到现在也没等到消费的全面崛起，反倒是等来BeLLE私有化、迅销靠低端GU打入国际市场，而KORS则在道琼斯指数暴涨的时候，半年内股价下跌超过20%，前期的汽车白马股吉利汽车也因3月的疲软数据而股价下挫。虽然4月受惠于全球温暖气候，各类快速消费品销量有所回升，但依然止不住市场对其的悲观预期。

这到底怎么了，经济好的时候只有奢侈品和豪华汽车反弹了，那经济差的时候消费得差到什么样子？

去年经济好不好，从宏观数据上看，是好的——7月经济见底反弹，通货膨胀率又处于低位，供给侧改革初见成效，失业压力也不大，但就个人微观感受上，恐怕就没有那么幸福了。

而最为显著的就是本轮经济反弹，并没有反映到人们的收入上——从数据上看，一线城市的人均收入增速在2014年跌破10%后一路下滑，即使经济经历了近三个季度的反弹上冲之后依然没有什么起色：虽然CPI一直保持低位，但由于收入增速与宏观经济表现差距过大，缺少资本的中产及底层，依然难以负担大额的消费支出。

宏观经济可以，收入增速放缓，两者一轧差，你就知道钱去了哪里。但这又不仅仅是个贫富差距扩大的问题，或者说，人们的焦虑和不安全感并不仅仅来源于贫富差距的扩大，而在于另一个催促人“上车”的东西：资产价格。

在连续两年人均工资收入增速不足10%的日子里，全国房价几乎以翻倍的速度在向前翻腾——上了车的弹冠相庆，没上车的战战兢兢，在“买房是通往中产的唯一途径”的浮躁气氛里，去年购房人群的结构发生了根本的变化：与以前的土豪不同，现今的购房者通常将杠杆用尽，“除了高利贷，什么都借了”。

你看，一方面是企业主留存利润，中产及底层收入增速不及预期，另一方面社会又把买房看作“通往中产阶级”快要关上的门，你怎么期待他们能够有所消费呢？

这也解释了如今消费市场的严重割裂：合并了Dior的LV集团宣称库存不足1个月的消费，去年奔驰在中国的销量激增27%，而众多面向中产阶级（这个范围相当庞大）的品牌，从亲民汽车到轻奢皮具，无一不诉说着凄凉的预期，连资本市场都已抛弃了以前消费行业的宠儿。

看起来，高价品牌的市场走势都很不错，但那不是消费升级，很可能是消费升天。

让我们再回头来看看，通货膨胀压力不大但资产价格激增，经济表现尚可但居民收入增速下滑，这显然是泡沫滋生的经济模式。而泡沫滋生的起点，就是利率。

三年前，人民银行为了挽救经济、刺激需求，数次降低基准利率——如你所见的，股票、债券、大宗商品与房地产，都受益于基准利率的下降，而相继出现牛市。不過，相较于其他三者，房地产的牛市显然是对经济最有影响力的。

与其他三类资产相比，房地产的杠杆属性显然更高，且在居民财富中的占比也最大，而近一年来投资者结构发生变化，众多杠杆投资者进入房地产市场后，房地产对利率的敏感性显然已经更大了。

与房地产类似，去年拉动经济的主要力量：基建、基础产品（钢铁、煤炭、有色金属等）生产由于其重资本和投资回收期较长的特点，其对基准利率也十分敏感——加上房地产，如今经济已经过度依赖于低利率环境了。

低利率环境造就了泡沫，造成了紧张情绪，也可能给未来造成伤害，但如果提高利率，则可能伤害经济：这种取舍一直贯穿于近些年的政策制定中，就目前来看，今年的政策取向可能集中在提升利率上。

既然如此，短期内对经济增速的伤害就在所难免了：企业主们肯定会庆幸还好去年没有随行就市地去提高员工薪水，留存过冬资金，转眼冬天就来了；而中产和底层们，特别是以为房地产是最后一张门票，卯足了杠杆上车的人们，可能很难去适应还款压力增大而收入却减少的窘境。

但无论如何，经济好的时候，消费就不怎么样；经济要是转头，下半年的消费可能并不乐观——正如世界最大奢侈品集团LVMH掌门人阿诺德所说，虽然库存减少销量激增，但我们依然认为全球消费将继续疲软。