养老基金与资本市场的互动分析

张雪

【摘要】资本市场和养老基金相互关联，在资本市场中，养老基金对资本市场的稳定性产生重要的作用，对其运行机制、结构和创新也有显著影响；当养老金进入资本市场后，在面临各种风险的同时，能够获得一定的投资收益。构建良好的养老基金与资本市场，完善系统化的养老基金监管机制，构建整合性的资本市场风险管理体系，能够保证养老基金和资本市场的相互作用，推动经济可持续和社会保障事业稳固发展。

【关键词】养老基金 资本市场 分析

目前，资本市场发展构成多样化，其中因为人口老龄化和养老制度日臻完善而积蓄的养老基金成为资本市场强有力的组成部分。这些养老基金涵盖：社会养老保险基金、企业年金、寿险基金等。据《2015年度人力资源与社会保障事业发展公报》显示，截止到该年末，我国基本养老保险基金累计结存39937亿元，资金规模巨大。养老金入市也提上了日程，从2012年的广东省试点，到2015年《基本养老保险投资管理办法》出炉，再到近日广西省与全国社会保障基金理事会签订《基本养老保险基金委托投资合同》，养老金入市获得实质性进展。养老基金与资本市场的互动关系已经成为目前社会保障事业中被热议的课题。

在资本市场中，养老基金将对资本市场的制度、结构和效率产生怎样的影响，以及资本市场如何更好地为养老基金提供安全、稳定、高效的投资运营和保值增值的平台，二者如何实现良性互动，如何在当前资本市场尚未成熟的环境下相互促进，成为备受关注并且亟待解决的问题。

一、养老基金对资本市场的影响

（一）正向作用

1.稳定资本市场。在职员工和企业缴纳的用于支付社会退休人员基本生活费用的社会养老保险基金，在长期的养老保险制度框架下，积累了大量的闲置资本，这些资本来源稳定、巨大。养老基金是强制性储备，具有刚性和长期储存效应，它更易于做长期投资，能很好的将储蓄变成投资，为资本市场注入大量、稳定、长期的资金，构成资本市场中资金来源的中流砥柱，在资本市场中发挥不可替代的作用。所以，在资本市场中，养老基金是真正具有稳定作用的机构投资者。

2.调节资本市场。资本市场的价格机制、供求机制和竞争机制将被养老基金的资本流转所影响。第一，养老基金作为金融市场中除货币市场、准货币市场和股票市场的另外一支不可小觑的力量，将在一定程度上打破原先处于平衡状态的金融市场。它的介入使得金融资本需求激增，货币市场、准货币市场和股票市场将呈现出更低的利率水平，从而减低风险溢价，带动金融资本价格上升，推动资本市场发展。资本市场的价格机制在养老基金注入后被强化，资本达到最优配置，资金使用率提高，从而实现了产业结构的优化。第二，养老金是非流动性金融资产，是强制性储蓄。对于养老金受益人，当其在缴纳时，使得养老金缴纳人的总资产构成发生变化，流动性资产减少，非流动性资产增加。他们在流动性偏好的影响下，会售出非流动性资产，增加流动性资产。这样就会增加社会的金融资产需求。第三，养老基金进入资本市场能带动资本市场供给的竞争。因为通过刺激需求，更多的企业和银行会为高收益所吸引，促使机构投资者发展，强化金融体系竞争。养老基金作为新的金融力量带动了商业银行、保险公司的竞争性。投资银行、证券市场的竞争性，提高了市场效率、强化优胜劣汰，同时形成了客观、科学、高效的资本市场评价机制，完善资本市场运行制度。

3.改善资本市场结构。由于养老基金有保值增值的诉求，养老基金管理者势必调整资产组合，实现在一定风险条件下的受益最大化。从而在客观上改善政府债券与企业债券比例、股票与债券比例等等资本结构，在动态调整中趋于合理。同时，投资者积极在一级市场上购买新发行股票、债券，促进了一级市场证券发行；而投资者决策又会直接影响到资本资产的价格，导致资产收益率的上下浮动，资本流动性增加，证券二级市场变得活跃，一级、二级市场相互协调发展，并改变了其结构。另外，出于对养老基金参与资本市场运营之需，各类金融中介机构（如投资银行、商业银行、保险公司等）也会有所发展，从而完善资本市场的组织结构，创建更加竞争有序、运作高效的资本市场。

4.带动资本市场金融创新。养老基金带动金融制度创新主要体现在：其扩大了资本市场规模、完善了资本市场结构，推动了金融创新过程，衍生了很多金融工具、造就了更多的金融中介结构。从而使得金融市场的投资格局和规模变大。相关文献提到，在美国，养老基金是金融创新的强大推动力。养老基金使得资产抵押债券有了良好的发展：结构性金融工具和金融衍生产品得以广泛运用，催生了指数基金零息债券以及其他综合性金融工具。这些金融产品和工具能在市场波动时很好地保护投资者利益。

（二）负向作用

1.投资者影响资本市场的稳定性。养老基金在资本市场上本应该具有长期稳定的投资回报率，但是有些投资者也会出现一些短期的行为。有一些机构投资者趋向低风险，因为他们认为养老基金在增值保值方面具有特殊性。投資者会改变资产结构，减持债券和股票以降低偿还债务的风险。基金管理者的投资发生单方面的变化时，增加了资本市场的易变性，加重了其对资本市场稳定性的消极影响，甚至投资者的短期行为导致资本市场的泡沫化。

2.大量积累对资本市场造成压力。随着养老基金的长期积累，规模不断扩大，将对资本市场会造成一定的压力。当其长时间不正常交易，同时大量持有某支股票时，价格机制和供求机制不再发挥作用，证卷研究人员和机构因为不关注股价，不能真实反映公司实际价值，市场机制失效。大量的养老基金不能用于长期、谨慎投资，带来资本市场波动，降低资本市场的总体收益水平。

二、资本市场对养老金的影响

（一）对养老基金收益的影响

如今我国的养老制度正在由现收现付制向部分积累制转型，这个过程给政府财政带来了较大的压力，因为在转换的过程中产生的转制成本是由政府财政补贴来实现的。资本市场能很好的为转制成本提供资金支持，因为资本市场能够为养老基金提供更多的投资选择和风险管理工具，改善养老基金投资组合，提高投资收益。资本市场还能很好的促进实体经济发展，提升社会总收入。这样养老基金能迅速增长，因为在缴费率不变化的前提下，新缴费会增长更快。

（二）对养老基金风险的影响

养老基金通过在资本市场上选择合适的股票和债券组合，能够有效地扩大投资证券市场、其他长期基础性设施等投资渠道。分散的投资组合和多种投资渠道可以分散养老基金投资风险，管理非系统风险，提升投资收益。健全的资本市场，利率波动幅度小，投机性较弱，资产价格短期内相对稳定，能够对养老基金做出合理的预判，从而减低负债风险，在本质上为保证养老基金的扩展起到作用。

三、对我国养老基金与资本市场发展的启示

我国作为一个新兴市场的发展中国家，资本市场仍存在深层次问题和矛盾（如结构不合理，效率低下等），需要完善和发展；另外还有一些问题需要解决，如养老基金空账运转等。养老保险基金投资运营与资本市场的良性配合任重而道远。

（一）构建良好的养老基金与资本市场

资本市场和养老基金的良性互动，依赖于在成熟的养老基金和资本市场制度环境中建立完善的体制和制度。在中国，制度建设显得十分必要，尤其在养老基金处于初步创立阶段，资本市场也不是十分发达的情况下。我们需要建立养老基金制度、大力推进养老保险制度的市场化运作；需要完善法律和法规。养老基金制度建设走向法制化、规范化的轨道，为促进养老金制度和资本市场奠定良好的基础。我们也需要加快资本市场和金融体制建设，提高金融市场化一体程度，逐步深化资本市场改革，拓展资本供给渠道、扩大机构投资者、促进资本市场主体金融创新。

（二）完备养老基金监管，建立养老基金监管机制

在我国，养老基金的账户管理、投资管理、资产保管等由政府或企业主管部门代为管理。这种模式存在较大风险，自我监控的模式使得运作规范、风险控制都很难达成。但是从另一个方面说，而养老基金的营运事关几代人的利益和社会的稳定，其有效運作必须依赖科学规范的监管体系和监管机制，而不能够依赖非市场化的干预，甚至政府短期利益下的逆向干预。鉴于我国目前养老金制度的情况，应该从提高责任意识、建立调控和监管制度着手，确保对养老基金高层管理者、金融机构高层管理者的有效监控。

（三）建立整合性资本市场风险管理体系

在养老基金和资本市场相互作用的过程，还必须防范复杂、敏感、高度技术性的风险，如投资风险、通货膨胀和利率风险、系统风险和非系统风险等。有必要建立整合性风险管理的养老基金投资运营监管制度。为了保证养老基金的低风险和高收益，必须提升对机构投资者、公众的政府监管意识，提升风险管理制度的构建和整合性风险管理策略的运用，提升养老基金在资本市场的有效运作。

养老基金和资本市场相辅相成。养老基金对于资本市场的稳定性、运行机制、结构和创新等产生了重要影响，同时，养老金进入资本市场，在承担各种风险同时，能够获得一定的投资收益。养老基金和资本市场的相得益彰，能够最大限度的促进我国社会保障事业和经济可持续发展。

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