蘑菇街和美丽说合并背后的互联网困境

□文/何广锋 龚萌萌

蘑菇街和美丽说合并背后的互联网困境

□文/何广锋 龚萌萌

资本寒冬的不期而至，让曾经无比自信的创业者们感到阵阵焦虑，一旦断了资金补给，辛苦创立的公司离死亡就不远了。自2015年初滴滴快的合并开始，互联网企业合并的大幕就正式拉开了。昨天创业者们还在市场上相互厮杀，打得你死我活，但突然间风向大转换，曾经的冤家纷纷放下姿态，牵手联姻，开始幸福的蜜月之旅。合并是唯一比失败还糟糕的事情，《经济学家》杂志曾有个比喻，“企业合并要比好莱坞明星婚姻的失败率更高”。从目前的情况看，一山不容二虎，合并之后往往是以其中一方的悲情退出为结局。但是，即便面临巨大的失败风险，巨头合并仍频繁发生，这到底是为何？是资本的魔力还是强强联手占领市场的策略？

没有永远的敌人，只有永远的利益

2015到2016年，互联网行业给了吃瓜群众太多的惊讶，巨头合并层出不穷，重磅交易频频出现。清科集团数据显示，2016年上半年互联网行业并购案例为260起，同比增长126.1%；披露并购金额的案例数123起，规模达1108亿元，同比增长400%。

2015年，滴滴快的、58赶集、美团大众点评、携程去哪儿、优酷土豆、百合世纪佳缘相互牵手，从此“天下归于一家”。似乎一瞬间，合作成为行业主题，风险资本大力投入后，纷纷准备“收割”了。延续到2016年，行业小并购不断，大并购事件相对缺乏，不过，美丽说蘑菇街合并、滴滴收购优步中国，依然引起了市场不小的轰动。

联姻，是情理之中还是预料之外？

2015年底，蘑菇街与美丽说就频频传出双方即将合并的消息，当时双方均极力否认该传言。但无风不起浪，2016年元旦刚过，蘑菇街和美丽说这对竞争对手突然宣布合并，，2016年中国并购市场第一枪打响。整个合并交易以完全换股方式完成，蘑菇街和美丽说股份按照 2：1 对价，新公司整体估值在 30 亿美元左右，原蘑菇街CEO陈琪出任新公司CEO。

何广锋苏宁金融研究院高级研究员

龚萌萌南京大学金融学在读硕士

图1 2012年-2016年上半年互联网行业并购规模和数量

双方联姻，是情理之中还是预料之外呢？从目前的情况看，双方合并，两家皆大欢喜，应属情理之中。第一，合并减少了同业竞争，有利于资源整合。2009年成立的美丽说和2011年成立的蘑菇街十分相似，都是依托于淘宝做导购业务起家，本质上都是纯垂直电商，消费人群主要是女性。数据显示，双方的用户重合度在20%左右。因此，合并之后，两个品牌的定位将更加清晰，可以更好地进行差异化运营，蘑菇街可主要服务于以学生为主力的年轻人群，而美丽说则向以白领为主、消费能力再高一点的人群倾斜。与此同时，合并之后，双方在品牌造势及营销广告费用方面支出将大大降低，甚至减半。远离广告烧钱大战之后，双方可把更多的时间精力聚焦于品牌壁垒和服务深耕，塑造自身核心竞争力；第二，新公司估值大为提高，行业地位和影响力显著上升。合并前，蘑菇街估值95亿元，美丽说估值59亿元，而合并后，新公司估值高达30亿美元，折合200亿人民币元，溢价率高达30%，又一家巨无霸公司诞生。

表1 2015年--2016年互联网行业并购大事件

总结来看，不只是蘑菇街与美丽说的合并是情理之中，未来更多的互联网公司合并也将是预料之中的事，共同点无外乎就两点：一是双方还处在“烧钱”买客户、争市场份额阶段，在拼得你死我活之际，市场还出现了第三个有力的竞争者；二是商业模式趋同，差异化不明显。具备了这两点，合并就将成为一个大概率的事件，联姻自然在情理之中。

合并后的路远没有想象中的好走

巨头之间的联姻看似美好，但蜜月期之后，各种琐碎问题就纷至沓来。一般来讲，合并之后面临的最大问题是企业整合风险，一旦融合不好，潜在的问题就将不断放大并引爆，引发高管和员工离职潮等。毫无疑问，最近几年的合并案都未能有效解决企业之间融合的问题，如新美大合并之后，大众点评创始人张涛挥泪离场，再如滴滴快递合并之后，快滴发展日趋边缘化。综观美丽说和蘑菇街这次合并，同样没有逃过这些问题。

一是核心员工开始流失。合并之后，为进行业务整合、控制成本，双方组织架构势必需要进行新一轮的调整，有些部门重要性可能上升，有些部门重要性则大幅削弱，甚至可能被取消，因此内部员工如何在新公司中进行更好的安排无疑成为一个大难题，由此引发的矛盾也难以避免。同时，办公地域的改变也引发了很多员工的不满，如美丽说市场运营部整体从北京迁往杭州，员工相继离职也是情理之中；二是运营效果不甚理想。从用户使用量上来看，易观千帆数据显示，蘑菇街APP的月活跃用户数从2016年4月的1288人次降低到2016年7月的697万人，降幅达45%，而美丽说App的月活跃用户数从4月的869万次降低到7月的506万次，降幅达41%。由此可见，合并之后并未达到“1+1＞2”的效果，抱团取暖后的运营成绩还不如双方“单刀匹马闯天下”。

图2 2000-2015年全球及中国网民规模及增速

资本魔力还是商业本质主导？

蘑菇街和美丽说合并，以及其他互联网公司之间的抱团取暖，是受什么因素的驱动呢？在笔者看来，至少存在以下四大原因。

一是停止无休止的恶性竞争，停止不可持续的“烧钱大战”。互联网企业攻城略地的利器就是烧钱，烧钱买用户，烧钱买市场，纵观大多数互联网创业企业，十之八九都是亏损的。互联网的无边界性决定了行业护城河很浅，准入门槛很低，导致竞争者甚众。

二是联合起来共同应对其他竞争者，互联网红利消退背景下的抱团取暖。百度创始人李彦宏在2016年11月世界互联网大会上提出“移动互联网红利已经结束，不可能再有独角兽出现”，这引发了不小的争议。姑且不去讨论李彦宏此话的准确性，但至少说明了一个事实，那就是互联网红利在加速消退。以我国网民增速为例，2000至2012年，我国网民规模增速都显著高于世界平均水平，但2012年之后，拐点来临，增速逐年低于世界水平。在如此大背景下，如果还不抱团取暖，或许任何人都没有出路。对于马太效应尤为明显的互联网行业来说，更是如此。因此，老大老二联合起来对付老三,老大老三联合起来对付老二的戏码不断上演，都急切希望在市场格局中占据有利位置，狙击潜在的竞争者。

图3 2012-2016年外汇储备资产变化情况

三是人民币贬值下的资本逐利行为。相比当前 “跌跌不休”的人民币汇率趋势，此前人民币长期处于升值通道里，引发海外资金对国内资产的热衷。资金只要进了中国，什么都不干，存银行也可赚取丰厚的利差，假设一年后到期，取出来换成美元，由于人民币升值还能赚取丰厚的汇差。然而2015年8月份之后，风向发生了巨大变化，人民币汇率波动加剧，开始进入贬值通道，资本大幅流出中国。数据显示，截至2016年12月31日，我国外汇储备规模为3.01万亿美元，较2015年末下降3198亿美元，降幅近10%。

从外币股权投资基金募集情况看，受人民币贬值影响，火爆的外币基金市场大幅降温，基金募集金额增速由2014年的100%下滑至9%。外币基金的低迷，折射出国外风险资本对于国内股权投资市场的不看好。互联网行业是风险资本驱动型行业，背后依靠强大的资本支撑，一旦没有弹药支撑，合并或者倒下就成必然之举。因此，人民币汇率贬值下的资本外流或许也是促发合并的一大原因。

四是商业模式的回归，聚焦主业与核心竞争力提升。业界普遍认为停止烧钱，是合并的主要理由，但苏宁金融研究院认为，这绝对不会是最主要的理由，最根本的原因还是由商业模式回归所决定的。互联网企业相互拼杀会发现，烧钱获取的用户都不是忠实的粉丝，随时都会流失。要想提升用户的忠诚度，获取用户的认可，根本还在于产品和服务，根本还是靠技术创新驱动。

合并应谨记以下三点

互联网红利日渐稀缺，商业模式逐步固化，创业赛道不断变窄，合并成为互利共赢的最好选择。但合并之路并没有想象中的简单，以下事项还得留心。

一是合并在后，整合方案在前，如何优劣互补、最大化发挥各自能量应成为合并前首要考虑的事项。从目前的合并案例来看，常常带有资本逼婚的性质，合并双方在投资人的催促下，草率联姻，完全没有充分考虑合并之后将遇到的问题以及应对措施。同时，由于操之过急，很多事项没有充分界定清楚，导致合并之后双方责任义务模糊，形成整合僵局。因此，在合并之前，整合方案应先行，充分考虑到各类合并后的难题，界定清楚双方职责，使遇到问题时有章可循，避免双方各不让步、整合无法推进的情形发生。

图4 2006-2016年外币股权投资基金投资情况

二是合并之后应首要注重安抚双方员工，维护团队的稳定性。互联网公司之间的竞争，是商业模式之间的竞争，但本质还是人才之间的竞争。合并中的优势一方往往会认为合并之后，之前的威胁就不存在了，另一方发展得好不好、双方整合得好不好、核心员工是否能留住，已经没那么重要了。但事实如此吗？如果合并一方的核心员工离职创立新公司或者加入竞争对手公司，很大可能性是你又要遇到更加强有力的竞争对手。不要妄想通过合并一统天下，从此安枕无忧，应注重吸引人才，保留原先核心团队，使人尽其才、才尽其用，在合并基础上进一步做大做强，构建更稳固的护城河。

三是利用合并契机为IPO做准备，形成治理结构清晰、财务规范的公司。合并，很大的原因在于投资人的推动，在于合并之后盈利的提升、市场份额的扩大，在于估值的提升，最终目的是为了更好地登陆资本市场。

2017年，资本寒冬依旧，投资人也不再盲目，对于创业者而言，这是最好的时代，也是最坏的时代。“坏”是融资变得更加艰难了，“好”是让创业者回归正途，重新聚焦产品创新与技术创新，重塑以技术驱动创新的商业模式理念，让简单粗暴花钱买客户的商业模式成为过去，让互联网行业能够重新迎来新的春天。

责任编辑：向坤

xiangkun@staff.ccidnet.com

在资本的主导下，蘑菇街与美丽说以完全换股的方式完成合并,但合并之后并未出现“强强联合”的局面，反而在业绩上频频下滑，并先后进行了三次大规模裁员。抱团取暖真的能让互联网企业抵御资本寒冬吗？究竟如何抱团才能真正取暖呢？

宋迎赛迪智库互联网研究所