市值管理要义

王棣华

市值管理的实质是要对公司的全部投资者负责，不能仅仅对大投资者负责，更不能为了大投资者的利益去侵犯中小投资者的利益。这也是目前我国上市公司市值管理的困难所在。

上市公司的市值管理是最近几年经济、财务界的热门话题之一。2014年5月9日，国务院颁布的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，明确提出“鼓励上市公司建立市值管理制度”。股票市值是随着股票市场的交易在不断变化的，上市公司如何管理好不断变化的股票市值，使它能够真实反映上市公司的真实内在价值，实在不是一件容易的事。

反映内在价值

上市公司在市值管理方面应该做些什么工作呢？或者说上市公司在市值管理方面应该有哪些制度、机制、工具、方法？我认为主要工作就是完善公司治理，及时披露公司真实信息，维护全部及潜在投资者利益，让财务利益在全部股东者中公平分配，切断大股东攫取高回报渠道。当然，加强上市公司经营管理，完善上市公司财务管理，实现上市公司良好财务业绩，也是上市公司市值管理的前提。总之，上市公司一切基于反映自己公司的真实内在价值的工作，都可以看成是上市公司的市值管理工作。相反，则是为了不当利益进行市值操纵，或者市值管理懈怠、不作为。

市值管理的正当意义应该是告诉投资者，作为投资者能够在本公司得到多少实实在在的回报，而不是去扇动投资者频繁买卖本公司股票去赚取资本利得。炒作起来的股价对绝大多数投资者而言不是赚大钱了，而是往往会造成中小投资者的巨额亏损。只有那些股票价格不高，价格波动不大，但分红很高的上市公司才是对投资者负责任的。理性的投资者应该关注这类上市公司的股票。做他们的长期投资者。但现在一些上市公司往往误导投资者。搞一些虚假新闻，让不明真相的投资者高价买入股票。最后让少数人获利，绝大多数投资者套牢或者割肉。这样的事例在我国上市公司中层出不穷。现在大家普遍的说法是，既然上市公司财务目标是实现投资者财富的最大化。那么这种最大化是应该有数据支撑的，要把长期投资者的真实投资收益率晒出来，而且要告诉广大投资者，公司可以让长期投资者实现稳定的、可预期的投资收益。

上市公司进行市值管理，是要把公司股票价格控制在合理的区间，而不是像过山车一样暴 涨或者暴跌。上市公司股票价格暴涨或者暴跌，如果没有什么特别的利好或者利空因素。往往都是人为炒作的结果。这与上市公司市值管理的目标是背道而驰的。如果上市公司的内涵价值与股票价格相差过大，必然会造成股票价格的波动性过大，这对上市公司投资者而言是不利的，增加了他们实现财富最大化目标的不确定性，或者说增加了他们的财务风险，甚至可能给许多投资者造成实质性的财富损失。这也是目前许多上市公司被投资者诟病的地方。

市值管理的实质是要对公司的全部投资者负责，不能仅仅对大投资者负责，更不能为了大投资者的利益去侵犯中小投资者的利益。这也是目前我国上市公司市值管理的困难所在。国有上市公司的大投资者是国家，中小投资者又没有什么发言权，国有上市公司进行市值管理的积极性不高。加上我国股票市场的投机性过强，虽然大部分国有上市公司的分红比例是比较高的，但股票价格一直上半去，这也是中小投资者对国有上市公司的股票不感兴趣的原因之一。而民营上市公司实际投资者多为自然人，而且少数大投资者直接控制着公司，他们市值管理积极性自然很高，但因为缺乏有效的约束机制，一部分上市公司大股东铤而走险，不惜通过内外勾结操纵股价，损害中小投资者利益。他们的市值管理已经堕落为少数人攫取暴利的工具。

明确责任主体

上市公司本身在进行市值管理时，要像上市公司其它管理一样，要有管理机构、管理人员、管理制度规范、管理工作流程、管理工具、管理方法。否则就会成为一句空话。市值管理也要明确的管理目标，要有计划、有组织地开展这项工作。要有严格的激励约束机制，比如对大股东的增持或者减持公司股票行为，都应该有明确的制度规定，什么情况下可以或者不可以，信息披露要透明等。

要明确上市公司本身进行市值管理的主体是谁？谁对市值管理负主体责任？谁对市值管理进行考核监督？谁对市值管理负考核监督责任？我认为上市公司市值管理的主体应该是公司的最高经营管理层，他们既要对公司经营管理负责，也要对公司的市值管理负责。上市公司的董事会对市值管理进行考核监督。上市公司的市值管理制度应该经过股东大会投票通过。上市公司市值管理虽然是一种特殊的经营管理行为，但要与公司治理、内部控制、人力资源管理、战略管理、财务管理等相结合。只有这样，上市公司市值管理才能有成效。做高或者做低市值都不是市值管理的目标，市值管理的目标是要使公司股票价格与公司内在价值相近，股票价格能够真实反映公司内在价值。股票价格脱离公司内在价值，暴涨或暴跌，都不利于上市公司与股票市场投资者的良性互动。不利于资本市场的健康发展。上市公司对于自己真实的内在价值一定要心中有数，要经常进行价值评估，上市公司所采取的任何市值管理措施，都是基于对市值管理目标边界的准确把握，最终达到资本市场对市值的实质性正面影响，以确保市值能够真实反映公司的内在价值。

外部环境不理想

目前我国上市公司进行市值管理的外部环境还很不理想，股票市场弱式有效，投机氛围浓厚，投资者关心赚投资差价，对投资分红不感兴趣，大量中小投资者亏钱、投资失败只能自认倒霉，股市成为赌场。这些对上市公司进行市值管理是非常不利的。这也是为什么上市公司市值管理雷声大、雨点小的原因之一。要改变这一现状，关键是要真正加强对投资者的利益保护，特别是对中小投资者的利益保护。国家要坚决打击在资本市场谋取暴利的不法之徒，让那些圈钱损害中小投资者的人倾家荡产，中国的资本市场才能健康发展。股票市场上的中小投资者，也就是那些散户，他们是投资者中的弱势群体，他们的利益如果得不到保护，上市公司市值管理就永远是镜中花、水中月。

当然，如果把股票市场定位为企业的融资市场，而不是投资市场。上市公司大股東关注的只是如何从股票市场圈钱，他们不会对广大中小投资者负责，不会进行真正有意义的市值管理。他们会关注自己公司的股票价格，但不会关注其内在价值。公司的股票价格炒作高了，大股东就忙于减持套现，把盲目跟进的中小投资者高位套牢。等到公司的股票价格被砸到底部时，再大量吃进，不断赚取股票差价。只有当上市公司大股东真正关心公司的前途命运时，愿意与公司共存亡。这时他们才会进行真正意义上的市值管理，他们才会关心公司的内在价值，才会希望公司的股票价格能够反映公司的内在价值。既不希望高估，也不希望低估。有效的股票市场环境，是能够充分发挥融资、投资、价值发现、优化资源配置、促进产业升级等功能性作用的，是能够使上市公司市值与其内在价值相匹配的。因此，搞好上市公司市值管理，需要全社会的共同努力，单靠政府、企业、大股东、中小投资者一方面努力，肯定难有成效。